平台赋能，消费电池龙头启新篇

公司简介与资产重组

安孚科技通过控股南孚电池实现业务转型，并计划进一步提升对南孚电池的控股比例至43%。南孚电池作为国内一次性干电池龙头，拥有多元产品矩阵，在内销市场具备深厚的护城河，并已开启出海新篇章。

投资逻辑

1. 锌锰电池需求稳健：锌锰电池具有贮存期长、内阻低等优势，应用场景刚需性强，预计2024年全球规模达115.5亿美元，近5年CAGR为4.1%。我国锌锰电池规模2023年为57.4亿元，同比增长3.4%，碱性电池渗透率仍有较大提升空间。
2. 内销护城河稳固：南孚电池通过渠道、产品、品牌构建内销护城河，渠道覆盖全国，产品矩阵多元，品牌价值领先。外销方面，南孚出海提速，2024年达7.92亿元，较2022年翻倍以上增长。
3. 安孚平台赋能：公司积极布局储能、充电宝等业务，储能业务通过子公司合孚能源运营，2024年实现营收4.11亿元；充电宝业务以“传应”品牌运营，有望受益于“3C禁令”带来的市场机遇。

行业情况

一次电池应用场景刚需性强，下游需求保持增长。碱性电池凭借优势持续替代碳性电池，南孚电池是该趋势的主要受益者和市场领导者。全球碱锰市场稳健增长，碱性化率持续提升，我国碱性电池渗透率仍有明显差距，未来提升空间显著。

南孚成长逻辑

南孚电池的增长动力主要来自海外市场拓展、产品线延伸及渠道协同复用。内销方面，南孚凭借渠道、产品、品牌优势稳固龙头地位；外销方面，公司加码产能建设，扩产增效以支撑业务增长，规模效应驱动盈利能力稳步提升。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司实现营业收入分别为47.99、53.92、60.30亿元，归母净利润分别为2.71、4.27、4.51亿元。公司核心资产南孚电池作为国内碱性电池龙头，市场份额领先且出口高增，预计26年目标估值30x，对应目标价49.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。