深耕消费电池多年，AI端侧新产品赋能公司长期发展

公司2024年实现归母净利润0.91亿元，同比+81%。根据业绩快报，2024年公司实现营业收入51.08亿元，同比+13%；实现归母净利润0.91亿元，同比+81%；估计实现净利率1.8%、同比+0.7pct。根据业绩预告，2025Q1公司实现营收11.50-12.50亿元，同比增长16%-26%；实现归母净利润0.30-0.35亿元，同比增长847%-1004%；净利率估计为2.4%-3.0%，同比增长超2.1pct。 公司深耕消费电池多年，产品布局全面。公司成立于2002年，成立之初聚焦于镍氢电池行业。2008年公司业务拓展至软包锂电池领域。2011年公司开始布局锂电池模组业务。公司目前产品包括方形锂电池、圆柱锂电池、扣式软包电池与扣式钢壳电池、镍氢电池等；产品应用场景涵盖笔记本电脑、手机、智能穿戴、音箱、便携式储能、车载T-box等。根据EVTank数据，2024年公司在全球小软包电池领域出货量位列全球第六。 消费电池需求回暖，AI端侧新场景赋能公司长期发展。在换机周期等推动下，笔电、手机等消费电子产品需求在2024年开始显著回暖。后续伴随国内以旧换新政策持续发力，市场需求有望稳中向好。公司与惠普、戴尔、索尼、哈曼等头部消费电子品牌深入合作，营收有望伴随市场回暖而显著增长。此外，人工智能快速发展背景下，AI眼镜、AI耳机、AI玩具、机器人等新场景蓬勃发展。公司积极与行业领先客户合作，新场景发展有望赋能公司持续增长。 公司布局新技术卡位行业竞争，积极进行产能归集提高运营效率。公司布局硅负极、钢壳电池、半固态电池与固态电池等新技术，打造更高性能、高性价比的产品，以此实现市场份额的持续提升。此外，公司2023-2024年将相对分散的几个深圳工厂搬迁至惠州基地，以实现产能的相对集中、并助力公司节约管理成本、提高运营效率。展望后续，公司规模效应有望陆续体现，盈利能力有望稳中向好。 风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在65.8-70.4元之间，相对于公司目前股价有36%-45%溢价空间 。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.91/2.51/3.87亿元，同比+81%/+175%/+54%；EPS分别为1.11/3.06/4.72元，动态PE为44/16/10倍。 盈利预测和财务指标 公司近期收入稳健增长，盈利能力持续改善 根据公司2024年业绩快报，2024年公司实现营业收入51.08亿元，同比+13%； 实现归母净利润0.91亿元，同比+81%；估计实现净利率1.8%、同比+0.7pct。2024Q4公司实现营收13.25亿元，同比-14%、环比-10%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈、环比有所下滑。公司2024年凭借产品与技术创新优势，持续拓展品牌客户并提升份额，营收保持稳健增长。 根据公司2025年一季度业绩预告，2025Q1公司实现营收11.50-12.50亿元，同比增长16%-26%；实现归母净利润0.30-0.35亿元，同比增长847%-1004%；净利率估计为2.4%-3.0%，同比增长超2.1pct。公司深化客户合作、AI端侧相关产品战略布局初见成效，核心业务出货量稳步增长；同时，公司产能归集整合完毕，管理成本逐步下降、运营效率持续提升。 图1：豪鹏科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：豪鹏科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：豪鹏科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：豪鹏科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 深耕电池行业二十余载，产品覆盖领域全面 公司布局消费类电池多年，产品矩阵持续完善 公司以镍氢电池起家，后续积极拓展方形锂电池、圆柱锂电池、扣式软包锂电池与扣式钢壳锂电池等产品。公司成立于2002年，成立之初聚焦于镍氢电池行业。 2008年公司在美国上市，同年业务拓展至软包锂电池领域。2011年公司开始布局锂电池模组业务。2016年开始对国际主流笔电品牌客户批量供应产品。后续公司产能规模持续提升，战略客户开拓加速并积极布局新兴业务领域。根据EV Tank数据，2024年公司在全球小软包电池领域出货量位列全球第六。 图5：豪鹏科技发展历程 公司主营产品类型丰富，应用领域覆盖全面。公司主要产品包括：1）方形锂电池（含聚合物软包锂电池、钢壳电池、方形储能电芯等），主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能手机、平板电脑、机器人、AI玩具及储能等领域。2）扣式软包及扣式钢壳锂电池，主要应用于AI耳机、TWS耳机、AI助听器等。3）圆柱锂电池，主要应用于个人护理、无线音箱、吸尘器、便携式储能等领域。4）镍氢电池，主要应用于车载T-box、太阳能路灯、民用零售领域等。 表1：豪鹏科技主营产品情况 公司股权结构稳定，实控人潘党育持有公司27.55%股权。公司实际控制人为董事长潘党育，其直接或间接通过豪鹏国际控股、珠海安豪等合计持有公司27.55%的股份。 图6：豪鹏科技股权结构图（截至2025年2月21日） 表2：豪鹏科技主要董事及管理层情况姓名职位个人履历 消费电子需求向好，公司业绩快速增长 公司近年来营收持续处于增长状态。根据公司业绩快报，2024年公司实现营收51.09亿元，同比+13%。2019-2024年间，公司在消费电子领域、持续开拓客户、客户份额持续提升，营业收入保持增长态势。2024年公司实现归母净利润0.91亿元，同比+81%。 2022年受到原材料碳酸锂价格波动影响，公司利润出现小幅下滑。2023年公司加快市场开拓与产能建设、并将部分产线从深圳向惠州园区归集，从而造成费用压力较大、致使利润出现下滑。2024年公司产线搬迁基本结束，规模效应逐步体现，利润出现显著修复。 展望后续，公司笔电、手机、AI穿戴等客户持续开拓，营业收入有望维持增长趋势。公司产能归集整合完毕，管理成本有望逐步下降、运营效率提升，盈利能力有望持续改善。 图7：豪鹏科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图8：豪鹏科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图9：豪鹏科技毛利率、净利率情况（%） 公司2024H1实现营收23.16亿元，同比+34%；其中方形锂电池（含软包电池、钢壳电池与储能电芯）/圆柱电池/镍氢电池收入分别为13.67/6.82/2.45亿元，分别占总营收的59%/29%/11%。公司2024H1毛利率为19.04%，同比-1.52pct；其中方形电池/圆柱电池/镍氢电池毛利率分别为17.03%/22.60%/13.47%。 方形锂电池：主要产品为软包锂电池、钢壳锂电池与储能电芯等。2024H1公司方形锂电池实现营收13.67亿元，同比+50%；毛利率为17.03%，同比-4.54pct。公司笔电、手机、穿戴与储能客户持续开拓，营业收入快速增长。由于，储能业务处于发展初期，毛利率较低且收入在方形电池中占比持续提升，故而方形锂电池毛利率同比下滑。 圆柱电池：2024H1公司圆柱电池营收6.82亿元，同比+41%；毛利率为22.60%，同比+2.90pct。公司便携式储能等客户需求旺盛，带动营收快速增长。 镍氢电池：2024H1公司镍氢电池实现营收2.45亿元，同比-22%；毛利率为13.47%，同比-2.00pct。 图10：豪鹏科技营收结构情况（亿元） 图11：豪鹏科技主要业务毛利率情况（%） 公司近期期间费用率呈现小幅下滑趋势。公司2019-2023年期间费用率分别为16.61%/19.55%/15.07%/14.40%/17.20%，2024年前三季度期间费用率为16.60%。 2023年公司持续进行研发投入、并且厂房搬迁造成较多费用，故而期间费用率同比上行。2024年以来，公司厂房搬迁进入收尾阶段，各项费用持续优化、期间费用率稳中有降。 图12：豪鹏科技期间费用率情况（%） 图13：豪鹏科技各项费用率情况（%） 图14：豪鹏科技资产、负债和资产负债率情况（亿元、%） 图15：豪鹏科技经营活动现金流情况（亿元） 同行业对比 豪鹏科技主营业务为软包锂电池、圆柱电池、镍氢电池等，产品主要应用于消费电子领域。欣旺达主营业务为消费类电池、动力电池与储能电池系统等。珠海冠宇主营业务为软包消费类电池、汽车启停电池、无人机电池等。紫建电子主营产品为消费类电池等。 豪鹏科技近年来收入增速在行业内相对领先。欣旺达具有较多的动力储能电池业务，故而收入体量显著高于其他可比公司。豪鹏科技近年来客户开拓持续加速，2024年前三季度公司实现营收37.84亿元，同比+26%；2019-2023年公司营业收入年均复合增速达到22%、增长速度处于行业领先水平。公司2024年前三季度实现归母净利润0.78亿元，同比+37%；归母净利润处于行业中等水平。 图16：部分消费电池企业营业收入情况（亿元） 图17：部分消费电池企业归母净利润情况（亿元） 豪鹏科技毛利率、期间费用率均处于行业平均水平。公司毛利率变动趋势与同行业可比公司基本一致，2024年前三季度公司毛利率为19.64%，处于行业平均水平。 公司2024年前三季度期间费用率为16.60%，处于行业平均水平。在产能搬迁结束后，公司后续期间费用率有望稳中有降。 图18：部分消费电池企业毛利率情况（%） 图19：部分消费电池企业期间费用率情况（%） 豪鹏科技存货周转率、应收转周转率处于行业领先水平；流动比率、速动比率处于行业平均水平。这主要受益于公司在细分赛道具有领先地位和客户渠道优势。 图20：部分消费电池企业存货周转率对比 图21：部分消费电池企业应收账款周转率对比 图22：部分消费电池企业流动比率对比（%） 图23：部分消费电池企业速动比率对比（%） 消费电池需求向好，新场景赋能公司长期发展 传统消费电子需求稳中向好，AI助力新兴场景蓬勃发展 笔记本电脑需求有望持续复苏。受疫情居家办公、居家学习等影响，2020-2021年笔记本电脑需求快速增长；而后两年行业需求表现较弱。2024年以来，伴随换机周期来临、AI PC等产品推出，全球笔记本电脑需求显著回暖。根据Canalys数据，2024年全球笔记本电脑出货量为2.02亿台，同比+4%。 图24：全球笔记本电脑出货量（亿台） 展望2025年，笔记本电脑需求有望维持稳健增长：1）自然替换：笔记本电脑的常规替换周期为3-5年，2020-2021年需求高峰期的笔电产品将陆续进入替换周期、带动需求增长。此外，Windows10将在2025年10月终止支持服务，部分笔电产品无法兼容Windows11系统，或将引发一部分换机需求。2）政策助推：2025年国内消费品以旧换新政策将笔记本电脑纳入补贴范围，有望带动需求提升。3）AIPC提振需求：AIPC能够为客户提供通用场景下的个性化服务，助力使用效率、使用体验的全方位提升。2024年全球AIPC渗透率达到17%，后续伴随厂商对于AIPC机型布局持续完善，笔电需求亦有望获得提振。 图25：AI PC在通用场景下的个性化服务 表3：部分厂商AIPC布局情况 智能手机需求亦小幅回暖。在换机周期以及AI手机共同推动下，2024年手机需求呈现小幅回暖趋势。根据IDC数据，2024年全球智能手机销量约为12.4亿部，同比+6%。展望后续，国内以旧换新政策有望助推手机需求提升，AI手机等高性能新品持续推出亦对市场需求有望产生积极影响。 图26：全球智能手机出货量（亿部） 人工智能、大模型等技术快速发展，带动智能眼镜、智能穿戴等消费电子产品迭代升级。伴随人工智能等技术发展，智能穿戴产品普及率持续提升，市场需求稳步增长。根据Canalys数据，2024年全球可穿戴腕带设备市场出货量达到1.93亿台，同比增长4%。AI、芯片、光学显示等技术发展为智能眼镜提供强有力技术支撑。根据洛图科技数据，2024年全球智能眼镜（不含AR