AI赋能端侧创新，打开公司成长天花板

评级及分析师信息 歌尔股份：公司成立于2001年，2008年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。2015年起公司实施“零件+成品”战略，逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。 ►AI/XR眼镜：成长空间广阔，前瞻布局未来可期 VR眼镜短期出货承压。Meta引领VR发展趋势，2024年市场份额超75%。据The Information报道，Meta预计在2026年发布两个版本的Quest 4，代号为Pismo Low和Pismo High；2027年推出代号为La Jolla的高端Quest头显。我们认为，新品迭代+内容生态完善有望推动VR眼镜销量恢复增长。 AI/AR眼镜趋势已来。AI赋能下，AI眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。AI赋能下，AI眼镜作为AR眼镜的过渡方案，有望推动AR眼镜加速。我们预计，2025年全球AI眼镜销量有望800万副，2030年销量有望增长至超1亿副。 歌尔：作为全球XR代工龙头，公司通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，市场份额遥遥领先。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►TWS耳机：AI赋能带来新机遇，立足大客户驱动增长 受益AI端侧落地，全球TWS耳机出货恢复增长。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市，AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据Canalys数据，2024年全球TWS出货量达到3.32亿台，同比增长12.6%。随着端侧AI技术的日益成熟，AI耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。 歌尔：公司已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成紧密合作，与此同时公司零件整机协同发展，提供一站式解决方案，助力TWS业务稳定发展。 投资建议 我 们 预 计 公 司2024-26年 营 业 收 入1003.86、1064.34、1183.03亿元，同比+1.84%、+6.02%、+11.15%；归母净利润分别为26.54、34.79、45.01亿元，同比+143.91%、+31.07%、+29.39%；EPS分别为0.76、1.00、1.29元。2025年3月14日股价为27.19元，对应PE分别为35.61x、27.17x、21.00x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。 正文目录 1.歌尔股份：全面布局零件+整机，三大业务协同发展.....................................................51.1.公司概况：全球声光电一体化龙头厂商，打造4+4+N战略..............................................51.2.股权结构：股权结构稳定，股权激励机制完善.......................................................51.3.业务布局：零整协同战略，全球化布局赋能长期发展..................................................71.4.财务分析：智能硬件接棒，助力业绩逐步复苏.......................................................92.AI/XR眼镜：前瞻布局构筑高壁垒，打造新业绩增长点.................................................102.1.行业：泛AI眼镜蓄势待发，未来空间广阔.........................................................102.2.公司：全球XR代工龙头，内生外延打造核心竞争力..................................................123.TWS耳机：AI赋能带来新机遇，零整协同绑定头部客户.................................................143.1.行业：AI落地拓展应用场景，苹果龙头地位显著....................................................143.2.公司：立足大客户战略，零件+整机协同打造核心护城河..............................................154.精密零组件：竞争优势显著，歌尔微拆分上市未来可期.................................................164.1.行业：AI端侧落地，智能传感交互解决方案需求旺盛................................................164.2.歌尔微：打造一站式整体解决方案，实现全栈技术能力...............................................185.盈利预测与估值..................................................................................205.1.盈利预测......................................................................................205.2.相对估值......................................................................................216.风险提示........................................................................................21 图表目录 图1公司发展历程..................................................................................5图2公司股权结构图（截至2025年3月5日）.........................................................6图3公司业务布局..................................................................................7图4公司全球化布局................................................................................8图5公司合作伙伴..................................................................................8图6公司营业收入及同比增速（百万元，%）...........................................................9图7公司归母净利润及同比增速（百万元，%）.........................................................9图8公司分产品营业收入（百万元）..................................................................9图9公司分产品营业收入占比（%）...................................................................9图10公司毛利率和净利率（%）.....................................................................10图11公司分产品毛利率（%）.......................................................................10图12公司期间费用率（%）.........................................................................10图13公司研发费用及研发费用率（百万元，%）.......................................................10图14全球VR眼镜销量（万台）.....................................................................11图15全球AR眼镜销量（万台）.....................................................................11图16全球眼镜出货量（亿副）......................................................................11图17全球AI眼镜销量（万副）.....................................................................11图18 VR眼镜BOM拆分（以Meta Quest 3为例）.......................................................12图19全球VR眼镜市场竞争格局（按销量计，2024）...................................................12图20AR眼镜BOM拆分（以华为Vision Glass为例）...................................................13图21全球AR眼镜市场竞争格局（按销量计，2023）...................................................13图22全球TWS耳机出货量（亿台）..................................................................14图23全球TWS耳机竞争格局（按出货量计，2024）....................................................14图24中国TWS耳机产业链..........................................................................15图25公司TWS耳机产品............................................................................16图26全球智能终端出货量（百万台）................................................................17图27全球智能