通信行业周报：Google财报的喜与忧

Google财报的喜与忧 谷歌发布新一季财报，云业务收入大幅增长印证了算力需求的真实存在，同时capex翻倍导致自由现金流转负引起市场担忧。这份财报本质上是当期AI算力产业“成长阵痛”的缩影——算力规模快速扩张与财务压力同步放大。从长期来看AI算力高景气产业趋势未变，市场需要适应AI大基建时代“资本开支前置、现金流后置”的产业周期规律；同时，通信算力板块也需要时间消化前期过于集中的筹码结构。 增持（维持） 【谷歌二季报小结：云业务爆发，资本开支持续上调】 谷歌母公司Alphabet发布FY26Q2财报，Q2实现营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润408亿美元，同比增长30%，经营利润率提升至34%；Google Cloud收入同比大幅增长82%至248亿美元，超市场预期，云业务积压订单（Backlog）突破5000亿美元，达5140亿美元，超过一半将在24个月内确认为收入。公司当季资本支出同比翻倍至449亿美元，全年资本开支指引上调至1950-2050亿美元。 作者 【忧：四重扰动，短期情绪承压】 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 忧之一：CapEx总规模预计上万亿，宏观敏感度提升。2026年，谷歌、微软、Meta、亚马逊四大云厂商合计资本开支已从2025年的约4000亿美元跃升至约7000亿美元，2027年有望进一步逼近甚至突破1万亿美元。其中谷歌将2026年全年资本开支指引从1800-1900亿美元进一步上修至1950-2050亿美元，并明确预告2027年将“显著增长”。这种合计近万亿美元的年度刚性投入，意味着四大CSP对宏观经济波动和利率环境的敏感性空前提高。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 忧之二：自由现金流上市以来首度转负。谷歌二季度资本开支449亿美元，经营现金流约390亿美元，经营端已无法覆盖投资端支出，二季度自由现金流为-58.6亿美元，上市以来首次季度转负。谷歌已暂停股票回购，转而通过发行优先股和无担保票据合计净融资约699亿美元，并保留400亿美元的市场增发额度，公司正从“内生现金流滚动投资”模式，切换至“债务融资支撑扩张”模式。 1、《通信：光回调的复盘：分歧即买点》2026-07-192、《通信：大光买点将至》2026-07-123、《通信：具身智能的瓶颈与突破——2026智源大会启示录》2026-07-09 忧之三：国内大模型步步紧逼。Kimi K3、Qwen 3.8等国产开源大模型在Agent能力上“紧追不舍”，这意味着大模型的竞争仍是“无尽游戏”，谷歌等海外大模型厂商在模型层并未建立压倒性的代差优势，算力的规模化投入并不自动转化为模型层的绝对商业壁垒。 忧之四：大规模基建投入的物理边界。美国AI基建正在面临电力、土地、供应链等多重物理约束。随着AI集群向十万卡百万卡级别扩张，以及单卡功耗不断提升，现有的供电能源体系逐渐无法支撑。尽管远期规划中已包含大规模的配套电力基建投入，但从规划落地到实际并网，仍须面对电网扩容周期、土地资源审批、关键设备供应链等多重现实约束，短期内难以一蹴而就，算力扩张的“瓦特天花板”正逐步显现。 【喜：三大信号，景气趋势未改】 喜之一：Capex持续上修，算力竞赛未停。谷歌本季资本开支的上修，并非脱离产业基本面的盲目扩张，而是建立在算力供给持续偏紧的现实基础之上。管理层在业绩说明会中明确指出“算力供给长期跟不上需求”，且“只要投资回报具备吸引力，将持续加大投入”，表明当前开支节奏有其合理性和持续性。 喜之二：AI应用场景下沉，渗透率持续提升。谷歌财报集中呈现了AI应用生态的系统性扩张：Gemini应用月活达9.5亿，AI模式搜索月活突破10亿，模型API每 分 钟处 理约220亿 个token，近90%的财 富100强 企 业已 使用Gemini Enterprise，AI应用场景正加速向企业级生产力基础设施下沉渗透。 喜之三：市场需逐步适应AI基建周期的财务规律。谷歌上市以来首次自由现金流转负，本质是AI基础设施投资集中前置的结果。在AI基础设施建设的早期阶段，“资本开支前置、现金流后置”是重资产扩张期的普遍规律，当前现金流的阶段性承压并非结构性恶化的信号。从长期看，AI算力高景气的产业趋势并未改变，市场需要逐步适应这一产业周期规律——大规模基建投入必然伴随阶段性的现金流错配，待算力资产逐步投产并产生回报后，财务指标将趋于改善。 【筹码集中致短期回调，光通信产业逻辑稳固】 光通信板块近期的回调，是筹码结构过度集中后的自然修正，而非产业趋势的逆转。截至2026年二季度末，主动权益基金对电子与通信板块的合计配置比例已达约60%，光模块龙头中际旭创、新易盛位列公募持仓前两位，光通信板块在机构端已形成极高的资金集中度。极致抱团必然导致微观交易结构的脆弱性——一旦宏观环境或预期波动，获利了结压力将被放大，这是筹码高度集中后的必然结果。 然而，筹码集中的另一面是产业逻辑的集中。在行业K型分化加速的背景下，资金向光通信赛道的聚集并非偶然：在当前科技板块，AI算力基建的景气度、订单确定性与业绩能见度均具备领先优势，而光通信作为算力互联的核心环节，其产业逻辑的稀缺性恰恰是资金集中配置的根本原因。分化之下，优质赛道必然吸引资金——筹码集中是产业逻辑聚焦的结果，而非简单的赛道博弈。以时间换空间，随着短期浮筹逐步消化，筹码结构完成换手后，光通信赛道的景气度依然确定，这一逻辑可参考26年1月的走势，彼时亦出现过通信行业筹码消化的过程，但终究筹码要服从基本面。 我们继续看通信行业的中报行情。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 内容目录 1.投资策略：Google财报的喜与忧........................................................................................................................42.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现相对最优.................................................................................................53.google财报的喜与忧..........................................................................................................................................64.我国将加快推动新一代通信网建设，工信部划出四个重点...................................................................................85.英伟达加速AI算力供应：Grace芯片累计交付超250万颗，Vera Rubin机架目标日产1000台..........................96.马斯克SpaceXAI正计划在得州建设大型AI数据中心，对标孟菲斯算力集群....................................................107.AI算力需求爆发：高端PCB供不应求，价格暴涨300%...................................................................................118.微软与法国AI企业Mistral达成协议，斥资数十亿美元在欧洲建设算力基础设施..............................................129.国产AI算力芯片突围提速破局仍需补齐生态短板...........................................................................................1410.NTN卫星通信先锋行动正式启动.....................................................................................................................1511.工信部信息通信管理局局长谢存：全国算力设施整体上架率达71.4%.............................................................16风险提示.............................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优.....................................................................................5图表2：本周美利云领涨通信行业........................................................................................................................5 1.投资策略：Google财报的喜与忧 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海外算力板块整体波动回调。从整体市场看，纳斯达克指数累计下跌2.1%，标普500指数下跌0.6%。谷歌发布新季度财报，云业务收入增长超市场预期，但高资本开支导致自由现金流转负，本周股价累计下