预定利率研究值“二连升”，预定利率最高值年内将维持不变

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中国保险行业协会发布的预定利率研究值于2026年二季度连续第二个季度上行，达到1.94%，较上季度上升1个基点。根据国家金管总局的动态调整机制，预定利率最高值在年内将保持稳定。

核心观点与关键数据:

• 预定利率研究值走势: 2024Q4为2.34%、2025Q1为2.13%、2025Q2为1.99%、2025Q3为1.90%、2025Q4为1.89%、2026Q1为1.93%、2026Q2为1.94%。
• 首次触发下调: 2025年9月，当期在售普通型产品预定利率最高值均为2.5%，分别高出当期研究值37个基点和51个基点，连续两季度超过25个基点阈值，因此保险公司普遍于2025年9月起调整新备案的传统险、分红险和万能险预定利率最高值。
• 当前情况: 研究值1.94%在售普通型产品预定利率最高值为2.0%，两者差值仅6个基点，距25个基点触发阈值尚有19个基点的安全空间。年内剩余两次研究值发布窗口（2026年10月、2027年1月），即便极端假设10月跌破1.75%，最早调整也要到2027年一季度。

负债成本逐步改善，利差损风险缓释:

• 自2025年9月预定利率上限下调后，新单刚性成本中枢显著下移。
• 各险企积极推动分红险等浮动收益型产品转型，例如中国人寿首年期交保费中浮动收益型业务占比超90%，中国太保10年期及以上分红险新保期交占比逐月提升。
• 新单刚性成本下降叠加浮动收益型产品占比提高，使得负债端刚性成本逐步降低，利差损风险得到进一步缓释。

投资建议: 2026年7月24日收盘价对应保险A股2026年PEV估值为0.46-0.70x，处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。我们认为存款迁移带来的保险市场需求依然旺盛，分红险转型推进将带来利差损压力缓释，行业景气度向好。

风险提示: 监管政策变动风险；资本市场波动风险；保险负债端调整不及预期。