保险业态观察（二）：预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动

[Table_NewTitle]预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动——保险业态观察（二 超配 ） [Table_Authors]证券分析师陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn 投资要点： 事件：保险业协会于4月21日组织召开了人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会，对宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，环比上季度下降21bps。 预定利率与市场利率挂钩，最新研究值2.13%已低于产品上限25bps。预定利率动态调整机制最早始于去年8月2日金监总局下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，其中研究值综合5Y-LPR、5Y定存利率、10Y国债收益率而定；今年1月10日金监总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》进一步明确，若普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于/低于预定利率研究值25bps，则需下调/上调但不得高于研究值。据保险业协会披露的最新研究值为2.13%，环比1月数据2.34%下降了21bps，且与现阶段人身险预定利率最高值2.5%相比超过25bps的差值，为突破阈值的第一个季度。 [table_product]相关研究 1.深化个险渠道改革，落实“报行合一”和长期激励——保险业态观察（一）2.中长期资金入市推动市场信心重拾，关注一季报业务增长带来的配置机 遇— —非 银 金 融 行 业 周 报（20250407-20250413）3.险资股权投资范围扩容，防范关税政策下的市场冲击——非银金融行业周报（20250331-20250406） 二季度研究值有望进一步下调，动态调整机制或于三季度启动。研究值三大影响因素中，5Y-LPR和5Y定存利率保持相对稳定，自去年10月起即分别保持3.60%和1.55%不变，而10Y国债收益率2024Q4和2025Q1区间分别变化-48bps和+14bps。虽然近两个季度长债利率走势分化，但研究值的设定已考虑到对收益率的长期平滑，测算时采用移动平均值。从今年4月数据来看，截至4月24日，10Y国债收益率较2025Q1末进一步下滑15bp，反映了为应对持续波动的外部经济政治环境，而采取的相对谨慎的应对方式。我们预计二季度研究值有望进一步下调，进而导致第二个季度突破阈值，触发动态调整机制，人身险产品预定利率大概率在三季度实现下调。 利差损风险大幅降低，“报行合一”深化推动费差益改善。上一轮预定利率下调为2024年9月，彼时普通型和分红型人身险产品预定利率分别调降50bps至2.5%和2.0%，“炒停售”催化也带动保费收入大幅增长，2024年7-9月人身险单月同比增速分别为14.9%、52.8%、11.9%，其中同期寿险单月同比增速分别为16.1%、68.5%、15.7%。我们认为在长端利率持续低位震荡的背景下，主动调降预定利率有望显著降低负债成本，进而缓释利差损风险；同时“炒停售”催化可能在三季度进一步提振保单销售，对销售节奏保持乐观。同时，近期个险渠道代理人改革和“报行合一”的深化也在持续推进，佣金激励机制的完善与长期化、职业化服务的引导，有利于队伍留存和渠道价值率提升，进而共同推进费差益改善和三差均衡。 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 ➢风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：金监总局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125