保险业态观察（二）：预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动

预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动——保险业态观察（二）

投资要点

• 事件：保险业协会于4月21日召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，环比下降21bps。
• 预定利率与市场利率挂钩：最新研究值2.13%已低于产品上限25bps。预定利率动态调整机制自去年8月建立，研究值综合5Y-LPR、5Y定存利率、10Y国债收益率而定；若普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于/低于预定利率研究值25bps，则需下调/上调但不得高于研究值。目前与现阶段人身险预定利率最高值2.5%相比超过25bps的差值，为突破阈值的第一个季度。
• 二季度研究值及动态调整机制：预计二季度研究值有望进一步下调，动态调整机制或于三季度启动。研究值三大影响因素中，5Y-LPR和5Y定存利率保持稳定，而10Y国债收益率2024Q4和2025Q1区间分别变化-48bps和+14bps。截至4月24日，10Y国债收益率较2025Q1末进一步下滑15bp，反映政策谨慎应对外部环境。预计二季度研究值进一步下调将触发动态调整机制，人身险产品预定利率大概率在三季度下调。

利差损风险及“报行合一”影响

• 利差损风险降低：在长端利率持续低位背景下，主动调降预定利率有望显著降低负债成本，缓释利差损风险。上一轮预定利率下调于2024年9月，当时“炒停售”催化带动保费收入大幅增长。
• “报行合一”深化推动费差益改善：近期个险渠道代理人改革和“报行合一”的深化持续推进，佣金激励机制完善与长期化、职业化服务引导有利于队伍留存和渠道价值率提升，共同推进费差益改善和三差均衡。

投资建议

1. 寿险业务：持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放。
2. 投资端：“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

风险提示

• 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。