工艺奠基底蕴悠长，本土品牌方兴未艾——全球奢侈品行业研究报告

工艺奠基底蕴悠长，本土品牌方兴未艾 ——全球奢侈品行业研究报告 要点 纺织和服装 增持（维持） 奢侈品强标识、强稀缺，底蕴悠长：奢侈品最早可追溯至19世纪的欧洲，早期主要服务于王室贵族，逐渐成为身份或阶层象征，其标识突出、稀缺性强，亦能带来情绪价值。全球顶级奢侈品品牌爱马仕、LV、香奈儿、卡地亚、梵克雅宝等成立至今已有一百多年，底蕴悠长。20世纪80年代起，奢侈品行业进入集团化时代，行业集中度高。 作者 分析师：姜浩执业证书编号：S0930522010001021-52523680jianghao@ebscn.com 奢侈品增速较缓，2026年正逐步复苏：根据贝恩预测，2025年全球个人奢侈品市场规模按固定汇率计算同比微增1%，进入2026年，其预测有望同比增长2~4%；根据欧睿数据预测，按零售额计2025年全球奢侈品规模同比增长1.6%，预计2026年同比增速为5.5%。另外，各地区表现分化，从四大奢侈品集团（爱马仕、LVMH集团、历峰、开云集团）表现来看，2017~2021年亚洲地区增速较好，而在2021~2025年亚洲地区表现疲弱，美洲、欧洲表现更优。 分析师：朱洁宇执业证书编号：S0930523070004021-52523842zhujieyu@ebscn.com 皮具：稀缺立价，符号扬名：1）爱马仕业绩长期稳健增长，并在门店扩张节奏上保持克制。创立以来其坚持工匠精神，创造独特的双针马鞍缝法，严格把控产品的原料与制作工序，同时王室背书奠定其高端身份基石，再叠加控制产量与配货制度，品牌长期以来维持高溢价与强保值属性。2）LVMH集团旗下核心品牌LV始于皇室服务，其打造出世界上第一个平顶行李箱，从而确立品牌地位。长期以来其以旅行文化为核心持续产品创新，并打造出独特的Monogram老花图案，贯穿品牌历史长河。 珠宝：百年积淀，历久弥新：历峰集团为全球最具代表性的珠宝奢侈品集团，其主要品牌卡地亚和梵克雅宝成功之处可以概括为：1）卡地亚创立之初便与皇室绑定，从而树立高端定位，多年来其持续迭代Tank腕表等经典款式，以经典设计反复演绎，稳健穿越行业周期；2）梵克雅宝凭借标志性作品与专利工艺出圈，绑定皇室与名流圈层，四叶幸运草图案辨识度极高，依托幸运寓意打动消费者，产品价格带较宽，入门款获客，高级款强化品牌调性。 资料来源：Wind 相关研报 做深做精、铸就典范，古法金赛道引领者——老铺 黄 金 （6181.HK） 投 资 价 值 分 析 报 告（2025-12-10） 文化土壤优渥，本土品牌崛起：当前国内奢侈品市场逐步复苏，消费者愈发注重其价值、质量与实用性，美妆、珠宝品类表现相对亮眼。随着文化自信提升、文化魅力增强，本土文化为国内品牌发展提供沃土，其中，老铺黄金、毛戈平、山下有松、之禾、闻献等本土品牌通过将创新设计与中国文化相融合逐步崛起。与此同时，本土品牌正在逐步获取高端商场资源，以老铺黄金最具代表性，其已入驻多个高端商场，并与国际奢牌同台竞技，国货品牌的调性与影响力逐步提升。 投资建议：我们继续推荐黄金珠宝行业的古法金龙头老铺黄金，以及化妆品行业高端品牌毛戈平。其中，老铺黄金为黄金珠宝行业的引领者，其产品设计、渠道建设、品牌营销等均走在行业前列。在产品端，其工艺精良，设计吸睛，产品高溢价亦能吸引大量消费者购买，彰显品牌力；在渠道端，其卡位高端商场，与国际奢侈品同台竞技，并逐步走向新加坡等海外市场。毛戈平为国内化妆品行业中唯一一个实现向高端市场成功突围的品牌，其围绕东方美学，打造出粉膏、气垫、粉饼等多款大单品，并通过化妆服务与体验持续强化品牌心智，与国际大牌实现差异化竞争。 风险分析：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或者流量成本上升；地缘政治风险，贸易摩擦加剧。 证券研究报告 投资聚焦 我们的核心观点 通过复盘全球四大奢侈品品牌爱马仕、LV、卡地亚、梵克雅宝的发展历程，我们认为其成功之处可以概括为以下方面： 1）秉持工匠精神，构筑品质壁垒，注重产品创新。例如，爱马仕创造了独特的“双针马鞍缝法”，严格把控每一件产品的原料与制作工序，选用最优质的皮革；LV制作出世界第一个平顶行李箱，解决当时圆顶行李箱无法堆叠且很难携带的问题。 2）依托皇室背书，放大品牌声量。爱马仕、LV、卡地亚及梵克雅宝均在早期与欧洲皇室绑定，皇室成员的穿戴为品牌建立提供了关键的“信任起点”，从而推动品牌快速破圈，亦能强化产品的收藏价值与身份象征意义。 3）经典反复演绎，产品生命周期长。奢侈品的经典产品往往生命周期长，在多年的发展过程中，经典产品反复迭代更新，价格带亦在不断上调，经典产品历久弥新为品牌打上深刻烙印。 反观中国市场，随着本土文化魅力持续提升，本土品牌具备崛起的土壤，未来有望与国际奢侈品品牌比肩，具体来看： 1）中国内地奢侈品市场逐步复苏，本土品牌崭露头角。2025年贝恩预计中国内地个人奢侈品市场销售额同比下滑3~5%，较2024年17~19%的下滑明显收窄。中国奢侈品市场开始逐步复苏。本土高端品牌呈多点开花趋势，未来具备成为奢侈品的潜质，如老铺黄金、君佩黄金、毛戈平、闻献、之禾、山下有松等。 2）本土文化魅力提升，为品牌崛起提供土壤。2025年中国内地入境外国游客数量突破3500万人次，同比增长30%，本土文化的吸引力在持续提升，同时国际奢侈品品牌亦在借鉴中国元素设计。 3）国内品牌入驻高端商场，与国际奢侈品同台竞技。本土高端品牌中，老铺黄金与国际奢侈品牌同台竞技，其已入驻多个高端商场，并且门店位置紧挨国际奢侈品牌。未来随着国内中高端品牌影响力持续提升，渠道端将享受更加优渥的位置，进一步拔高品牌调性与影响力。 投资建议 我们继续推荐黄金珠宝行业的古法金龙头老铺黄金，以及化妆品行业高端品牌毛戈平。其中，老铺黄金为黄金珠宝行业的引领者，其产品设计、渠道建设、品牌营销等均走在行业前列。在产品端，其工艺精良，设计吸睛，产品高溢价亦能吸引大量消费者购买，彰显品牌力；在渠道端，其卡位高端商场，与国际奢侈品同台竞技，并逐步走向新加坡等海外市场。毛戈平为国内化妆品行业中唯一一个实现向高端市场成功突围的品牌，其围绕东方美学，打造出粉膏、气垫、粉饼等多款大单品，并通过化妆服务与体验持续强化品牌心智，与国际大牌实现差异化竞争。 目录 1、奢侈品强标识、强稀缺，底蕴悠长....................................................................................7 1.1奢侈品起源于欧洲，历史积淀深厚............................................................................................................71.2行业竞争格局集中，以集团化为主............................................................................................................81.3奢侈品增速较缓，亚洲地区逐步企稳.........................................................................................................9 2.1爱马仕：以传承立基，以稀缺筑顶..........................................................................................................122.2路易威登：深耕产品创新，打造独特符号...............................................................................................17 3、珠宝：百年积淀，历久弥新..............................................................................................21 3.1卡地亚：经典反复演绎，持续穿越周期...................................................................................................223.2梵克雅宝：符号化设计，幸运叙事赋能...................................................................................................23 4、文化土壤优渥，本土品牌崛起..........................................................................................25 4.1中国奢侈品市场逐步复苏，本土新兴品牌崭露头角.................................................................................254.2本土文化魅力继续提升，为品牌崛起提供沃土........................................................................................274.3国内品牌入驻高端商场，与国际奢侈品同台竞技....................................................................................28 5、投资建议.........................................................................................................................30 6、重点推荐公司...................................................................................................................31 6.1老铺黄金（6181.HK）.............................................................................................................................316.2毛戈平（1318.HK）.................................................................................................................................32 奢侈品行业 图目录 图1：代表奢侈品集团品牌组合..........................................................................................................................8图2：全球奢侈品及细分板块前五大公司份额集中度走势（%）.......................................................................9图3：全球奢侈品及细分板块前五大品牌份额集中度走势（%）.......