全球多元金属与矿业公司盈利有望保持韧性，稳健的资产负债表下资本配置成为焦点。
根据第二季度生产结果，BHP、RIO和S32的财务业绩反映出金属价格上涨带动了盈利增长。预计这三家公司2026年前六个月的累计EBITDA预估将同比增长26%，其中大部分增长来自铜和铝的敞口，抵消了铁矿石业务EBITDA发展趋于平稳的影响。这些结果可能会进一步重申盈利结构向基础金属倾斜的叙事，BHP/RIO的铁矿石份额将低于50%。
盈利的韧性可能是坚实资产负债表（ND/EBITDA低于1倍）的关键支撑，加上基础设施资产的变现（BHP）、副产品分成（BHP）和铝业务退出（S32），已提升投资者对更高现金回报的预期。预计BHP/RIO将重申其资本支出指引，而中期增长辩论可能仍将聚焦于铜。
力拓集团（RIO）：
- 2026年上半年（H1'26）EBITDA预计达到147亿美元，同比增长27%，低于VA一致预期150.2亿美元。
- 铜/铝价格是推动更高利润的关键因素，同时伴随后贝加尔矿铜产量提升。
- 净债务为155亿美元，其中包括2026年第一季度1.2亿美元的经营资本增加额。
- 预计中期股息为每股0.195美元，意味着派息率为50%，而我们对2026年全年派息率的预期为60%（在其指引区间上限）。
- 预计2026年资本支出指引保持不变，为100-110亿美元。
- 2026-2028年EBITDA预计下降1-5%，我们将目标价调整为英镑71/澳大利亚元171，重申中性评级。
必和必拓集团（BHP）：
- 2026财年EBITDA预计为325亿美元，同比增长25%，高于VA一致预期32.4亿美元。
- 尽管埃斯孔迪达产量下降，但铜价是推动盈利增长的关键因素，同时黄金/白银信贷额度的提高也起到了帮助作用。
- 净债务为91亿美元，包括为全年运营储备的营运资金，以及由白银转售带来的现金流入抵消了Samarco的现金流出。
- 预计2026财年每股分红为1.51美元，这意味着派息比为63%，也反映了转售现金正逐步惠及股东。
- 预计2027财年资本支出指引保持不变，仍为110亿美元，而Jansen的资本支出调整将反映在2028财年的资本支出中。
- EBITDA变动不大，我们维持评级不变，目标价仍为32.5英镑/63澳元，维持中性评级。
南32（S32）：
- 预计归母EBITDA同比增长15%。
- 对于2027财年，预计铜业务归母EBITDA将从2026财年的7.67亿美元增长至2027财年的9.87亿美元。
- S32的投资逻辑已从廉价的铝业主题并辅以金属多元化，转变为以锌和铜为引领的“纯粹基础金属”主题。
- Hermosa项目顺利推进且无任何延误，Sierra Gorda的第四条磨矿线应将Cueq产量提升约30%，使2027-2028财年的处理能力从4800万吨提升至6000万吨（以100%为基数）。
- 由于成本压力和铝价走低，我们下调2027-2028财年EBITDA预期约15%，将目标价调整为2.8英镑/5.3澳元，并重申对该股票的“买入”评级。
