海星股份20260723

2026年07月24日11:13 发言人1 00:35 I景气共振强技术加低成本的电机BT目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人2 01:24 各位投资者，早上好，我这边是国际银电新的研究员罗文杰，然后欢迎大家早上这么早的时间来听我们关于海信股份的汇报。海星我们其实从这个时间上来看，就推荐的是比较早。到目前是正好是在上周发了一个深度报告。我们看到其实最近的股价你其实受制于整体大科技的，尤其是之前在这个涨价链当中，这个表现确实是就涨家电在科技当中的表现，确实是最近来看是比较比较弱，所以其实我们看到海星股份也是受到了很大的一些影响。但是我们就是站在公司本身质地，包括几个方面对吧，一个是业绩，一个是整体上。AI产品后续的明确的放量对吧，以及到整个中期的叙事来看，我们都不方便觉得说其实公司在整个电容器上游这一块材料当中是具备了非常好的竞争优势和放量的一个前景啊啊啊我们可以说是看下来是觉得说都是最优质的最优质的一批的企对。所以说我们也是就着这个机会，把我们上周发出来的深入的报告，在此给各位投资者做一个比较充分的一个汇报。 发言人2 03:09 首先我们就是看一下这个投资观点投资观点。海星的话其实最主要的这个逻辑，我们归结为基本第一个是AI电极箔这一块，那么是受益于下游这个AI的服务器的机柜功率提升。带来的话这个AIM的铝电极箔是呈 现出了供需的矛盾和壁垒的一个提升。公司是目前跟随着下游的台湾的客户，已经是在逐步的放量的过程中，也是可以充分的去享受到AI电极箔这块后续的过去矛盾。 发言人2 03:51 行，因为我其实从GB300，你到后面就是到一些可能以及后面如果ultra这些系列的话，整体的机柜的功率还是要大幅度提升。因为你当前的话，你大概率现有的这个产品现在是处在130到150千瓦。你们的未来的话，你ruby的话打底是基本上190到230千瓦。那么你到卢比奥出来的话，你基本上你要奔到600千瓦及以上这个水平。所以说你相较于现在的这个工作水平的话，你大概率是要搬一个对吧？这个至少穿个百分之大几十对。你往后看的话，那么就是一个数倍以上的功率的一个抬升。在这种基础的下游的增长之上你其实面向上游的电机博，它基本上也会迎来这种大规模的需求的一个一个放量。 发言人2 04:47 同时的话，因为你现在的这个下游的AI的旅行叫电容的话，你是用在这个电源架里面，他对于整体的这个尺寸还是有很大的一些限制。也就是意味着说你基本上是意味着说就是你单体这个电容的这个池是要有大幅的一些提高大幅度一些提高。因为不就目前的这个产品架构设计来看的话，他不可能给你一个非常无限的去堆叠这个电容的一个地方。所以说的话在尺寸就就是在整体这个柜子尺在受限的这个情况之下，你还要把这个电容的值要按照你的功率水平，提高到一个对应的一个程度和等级，也是一个可能未来是几倍的抬升。其实相对来说的话，你单这个要求就变高。 发言人2 05:42 那么对于超级电容，对于AI的屡牛角电容来说的话，它核心是要做一些定制化的尺寸对吧？把这个东西都长。那么对于中间的电机博来说的话，它其实核心的要求是要把这个电机箔的电容值也同步的做高。那么对应下来的话，其实是啊我的这个腐蚀的水平腐蚀的水平要进一步的去提高，所以说整体这一块的壁垒，或者说它的要求是明显的是抬升的。而不是说所以我之前做这个电机博的这个企业都能很快很丝滑的能够 切换和进入到AI这个市场。因为AI最低的要求就是相较于所有传统的电机箔的要求，是有一个明显的抬升的明显的抬升的对海星它是全球的之前铝电极箔的一个龙头。在24年、25年、两年在数据上来看，基本也是占据了行业第一的一个地位。当前其实在AI服务器这块公司也已经取得了比较实质性的进展。 发言人2 06:52 未来的话，我们觉得说也会去充分受益到AI这一块的一个放量。考虑到这个公司的AI这一块的产品，壁垒是提升的，以及结合公司的一个产能的改造和后续扩产的一个进展。其实我们预计26到28年的这个公司的AI的电，我出货的大概率是在300 1200和1800万平，那么收入来看的话，是在34和23个亿，毛利利率的话在35%，40和42，所以能够看到这一块的这个放量。其实从去年开去年看的话，基本还是一个很小的比较小的一个存在。到今年开始是一个明确的放两年放两年。我们其实可以从二季度的整体的公司的业绩的预增上来看，已经可以明确的看到AI的电击波。其实对于公司的实际的这个季度业绩，已经产生了相对来说比较明显的正向的共享，这种趋势我们觉得说在今年的二季度发生在后续的三季度、四季度，以及包括说可能明年会有持续的会有持续的对这个报表的改善报表的改善。 发言人2 08:09 这是第一块就是AI电极箔。第二块的话就是这个非AI的电极博。非爱链接博的话，核心的这个逻辑上来看，还是在于成本驱动加供需失衡加结构优化，那么对公司的这个非AI的国已经进入了一个提价和盈利上行的周期。 首先是第一点就是成本这一侧的变动，考虑到这个核心的原料是铝锭和流酸，这种原料的价格在过去的一年当中是有明显的提升。当然说这个公司是其实之前面向上游是有较强的一个议价权的。所以我们能够感知到的是，整体上来说的话，差不多也是在今年的二季度，进入一个对供应商开放提价的一个过程当中。所以说其实你可能成本影响冲击比较大的还是在今年那这个偏偏这个呃上半年的偏上半年的这个时候。所 以说虽然上游的这个价格在过去可能一年其实都涨了不少，但其实公司真正开放一些这个上游的大的一些提价的话，还是在可能今年的上半年首先就是成本的现在的抬升，它其实会对于这个提价构成了一个坚实的一个基础，公司的话其实也是基本上同步的去呃，开放对下游客户的一个提价，开放对下游客户的一个提价。那我们其实也能看到，其实在，今年的二季度，整体的这个产业链，你不光是说电机博，更是说在整体的下游，电容器这一块也包括了日本对吧，包括了台系，包括了国内中国国内，包括了就包括就包括中国台湾和中国国内对吧？多个地区的电容器的龙头企业，都有明确提价的一些动作，提价一些动作，这是在下下游这块，你面向上游这一块的话，其实这个趋势都是一致的都是一致的。这是第一点，这是成本的驱动。 发言人2 10:15 第二块的话就是供需失衡，因为其实日系的企业我们可以看到，它主动收缩了较多的中低端市场，因为其实日系本来就是在消费电子和工控这两类市场上。因为这两类市场是在传统领域的话，是偏中低端的，中低端的一个市场的一个划分。本身是一个价格战之前也会比较激烈的一个，一个市场，所以日系其实本来就在中低端这个市场上面来说有所收缩。 发言人2 10:49 现在的问题是在于说，在一些哪怕是中高端的对吧？我们涉及到的核心就是新能源车，车载电子和AI这一块。AI也是在过去的这两年时间之内，有大幅的整体的需求的上行，所以说也会导致出来日系它对于哪怕是中高端的市场也会有所变化，有所迁移。那么A面向AI的这一块的产线的改产能的转移是非常明显的。同步的话是挤占了一些可能AI部分的传统市场的一个供给能力，从这一点上来看的话，就是日系已经我们我们目前了解到已经有一些所谓传统偏中高端市场的，就定量那些流出来，定量的流出了。这部分也显得整体非I的电极箔的供应的，尤其是相对来说里面还比较中高端的，类似于新能源车链子这一块的这个需求在整整体上来说是有些外溢。整体上从供需上来看的话，是已经有些出现供不应求的一个状态了。 发言人2 12:00 这个海星，它是有全套的一个产品分布，以及基本上很完善的一个客户结构。你涵盖了基本上像这个日韩像这个中国台台系，以及像中国这个大陆等等，多个维度的全球客户的覆盖，以及面向于整个的中低这中低中高？高端这个市场的产品的一个架构。所以说的话，这个是能够非常好的去承接掉一些来自于海外，可能还不错的这种产品，它的的一个需求的怪异，那我们公司是去能够承接这部分的一个供给。所以说的话，就从传统业务这一块的话，我们也能够看到明确的量力提升。我们预计26到28年的这个公司，非埃博这块的一个出货是在4800万888000万和5800万平。收入的话是27、31和38位，毛利率的话22%、13、24，也是呈现出持续的这种改善趋势。第三点的话就是这个公司的，降本的一个推进和这个前端技术的布局，这块的话核心的话就是我们就讲这个电极博，它其实主要分两道工序，第一道是腐蚀，第二道是化成。其中的话华成博他对这个电力成本是比较敏感，公司新疆基地的产能在持续投放的过程中，它其实会带动了公司的平均用电的成本的降低。 发言人2 13:33 新技术这一块的话，捋，这公司的固态铝电容器，是凭借着，下游，下游这一块是固态的铝电容器，凭借超低的ESR等等这些优势的话，是成为现在的铝电容器的一个核心的一个升级方向。其实公司相关的配套与固态的低压电器服产品已经实现交付了，并且的话今年也是会有扩散的动作。这块也是能够加速国产这块的产品在全球的一个地位，综合几个方面的原因几个方面的要素我们预计公司26到28年的这规模净利润在22.96.6和9.9个亿。参考科技公司的话，我们基于公司27年50倍的一个P的话，目标价是看135元。那么首次覆盖是基于一个买入评级，我们目标价设定完，这其实来看这个整体上风险还是非常巨大非常巨大。风险提示主要在于说这个AI服务器的出货低于预期，包括客户不及于客户拓展不及预期，他的放不预期和这个原材料的大波动。 发言人2 14:42 对，然后我们就稍微快速过一下这个PPT。首先就是第一张是AI博这一块。你从终端上来看的话，其实最 大的一个核心的趋势就是整体AI服务器机柜功率提升。我们看到未来他发的这个路线图，包括说未来的一些设想，他的机会大概率还是有一个，你可能面向就差不多到28年，28年到30年这个水平的话，你可能相当于现在的这个基机柜的功率提升，应该也是一个，基本上是可能五到对吧？5到9倍的一个提升，5到9倍的提升，整体的功率的提升是构成了这个需求增长的一个最核心的一个驱动是。然后在这个升级的过程之下，整体的壁垒是有明显的提升。 发言人2 15:37 这个铝电容器，首先它本来是一个电容里面的一个大的品类大的品类。其实这个电极箔相当于它的一些就相当于它的正负极，相当于它的正负极。这当然其中阳极这一块的话，你会涉及到，我们讲的现在是更多的，要求比较高的这块的铝电机组合。 发言人2 16:03 那么在这个功率提升的背景之下，其实我的这个屡牛角电容器就基本上发展为AI的捋牛角。它是主要是面对这种大幅的负载的波动是要去承担一些评议这个波动的一些功能。因为我在实际的运行过程中的话，我的这个机会可能是从一个常规的低功率水平到满负荷的超负荷的玻璃水平，中间是有很快的速度的一个切换的。针对上来看的话，其实我这个面临到的这种波动会比较大。其实AI的这个用电容的话，它核心承担的就是这么一个负载大幅波动的这么一个评议的评议的一个一个功能一个功能。在这个。AI这一块来看的话，它其实对于整体的AI屡牛角的选型是较之前是有所不同的。 那么针对于这个单体电容的要求在扩大的。其实我对于电容器的厂商来说，它是你需要定制化相关的一些产品，需要去定制化一些相关的产品。对于电机博的这个企业来说的话，它基本上也是要明确的要改善它自己的这个比表面积，对吧？然后进而去提高它自身的这个电气保留电容质。 发言人2 17:37 我们可以看到后续的是这个市场的主要驱动，就是主要靠AI的这个铝电容需求的放大来来来支撑。从这之前，就是20到25年，中国的电极箔的这个行业需求和均价上来看的话，其实这个市场是比较平稳的一个市场比较平稳的一个市场。大概到25年，我国的这个电子机博的这个行业产量是