基金经理面对面 南方基金上海-中期智富策略会

宏观经济与A股市场展望

当前宏观经济处于下行周期末端，但尚未进入新的景气周期拐点。居民和企业行为趋于保守，信贷结构减速，但阶段性回暖现象出现。宏观政策延续“十四五”政策基调，财政政策积极，货币政策宽松，产业政策以稳增长为核心，重点关注强科技和促消费。

PPI在2023年3季度开始回正，主要受国内“反内卷”政策推动，而非外部输入性通胀。预计PPI上行最集中的阶段为2026年一、二季度，工业品价格整体好转。

产业结构分化明显，科技行业高速发展，传统行业面临挑战。A股市场结构偏中上游，与经济结构相似，因此受益于PPI回升，净利润增速提升。但市场内部结构分化扩大，高景气行业表现突出，传统行业改善不明显。

A股市场估值处于中性位置，未来上涨速度可能放缓。风险溢价指标显示市场并非极端高或低，但估值扩张条件减弱。预计下半年A股整体向好，但会比较曲折，主要受高景气行业驱动，如科技、通信、半导体等。

科技行业投资框架：估值低位、趋势变化、持续催化。重点关注光通信、存储芯片、半导体设备等高景气行业，但需注意估值和风险控制。

投资建议：重视风险控制，采用二八开杠铃策略。根据年龄调整资产配置比例，年轻时可以适当增加进攻性资产配置，年长后应增加防守型资产配置。