基金经理面对面 南方基金上海-中期智富策略会

00:00:00 初的我总是随心变化，让人捉摸不定。确定了目标之后，就会充满干劲，不断学习，不断探索，争取各种历练，让自己看得更多，走得更远。但是日复一日的埋头工作让我身心俱疲，生活压力让我沮丧迷茫。 00:00:26 直到他的出现，让我看到曙光，重新注入动力，再次出发。每一个梦想都希望能遇上一份有力的支持，财富的助力让梦想能闪耀光芒。南方基金托付南方，成就梦想。 00:00:57 和所有的梦想一样，最初的我总是随心变化，让人捉摸不定。确定了目标之后，就会充满干劲，不断学习，不断探索，争取各种历练，让自己看得更多，走得更远。但是日复一日的埋头工作让我身心俱疲，生活压力让我沮丧迷茫，直到他的出现让我看到曙光，重新注入动力，再次出发。每一个梦想都希望能遇上一份有力的支持，财富的助力让梦想能闪耀光芒。南方基金托付南方，成就梦想。 00:01:56 和所有的梦想一样，最初的我总是随心变化，让人捉摸不定。确定了目标之后，就会充满干劲，不断学习，不断探索，争取各种历练，让自己看得更多，走得更远。但是日复一日的埋头工作让我身心俱疲，生活压力让我沮丧迷茫。 00:02:25 直到它的出现，让我看到曙光，重新注入动力，再次出发。每一个梦想都希望能遇上一份有力的支持，财富的助力让梦想能闪耀光芒。南方基金托付南方，成就梦想。 00:02:57 和所有的梦想一样，最初的我总是随心变化，让人捉摸不定。确定了目标之后，就会充满干劲，不断学习，不断探索，争取各种历练，让自己看得更多，走得更远。但是日复一日的埋头工作让我身心俱疲，生活压力让我沮丧迷茫。直到它的出现，让我看到曙光，重新注入动力，再次出发。每一个梦想都希望能遇上一份有力的支持，财富的助力让梦想能闪 耀光芒。南方基金托付南方，成就梦想。 00:03:58 和所有的梦想一样，最初的我总是随心变化，让人琢磨不定。确定了目标之后，就会充满干劲，不断学习，不断探索，争取各种历练，让自己看得更多，走得更远。但是日复一日的埋头工作让我身心俱疲，生活压力让我沮丧迷茫。直到他的出现，让我看到曙光，重新注入动力，再次出发。每一个梦想都希望能遇上一份有力的支持，财富的助力，让梦想能闪耀光芒。南方基金托付南方，成就梦想。 00:04:53 尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家上午好，盛夏七月浦江会新潮，欢迎大家莅临南方基金2026年中期支付策略会交流活动，我是来自南方基金的理财顾问张静，很荣幸主持今天的盛会。 00:05:13 南方基金致富策略会是我们彩虹之旅全国巡讲活动的核心品牌，专注于为高净值客户打造深度对话平台，聚焦市场真知和财富智慧。那么也期待今天呢，我们和上海的新老朋友一起共话新机，共启新程。 00:05:30 那么在今天的活动开始之前，请允许我向大家隆重介绍今天莅临现场的嘉宾，他们是南方基金宏观策略部研究员林天白先生，欢迎南方基金客户关系部理财师团队负责人彭云云女士，欢迎。 00:05:49 那接下来呢，也是为大家介绍一下今天的活动安排，分别是主题分享、互动答疑。那么在每位嘉宾的分享结束之后呢，我们将会对就是之前呢提前收集的客户问题进行互动答疑。那接下来我们将开始第一部分的主题分享，那么今年以来呢，就是全球的地缘冲突呢。持续的扰动AI技术革命呢也是在不断的重塑产业格局，市场充满变数，那么在这种情况之下，投资机遇该如何把握？ 00:06:22 今天呢，我们也是非常的荣幸地邀请到南方基金宏观策略分析师林天白先生，为大家带来他对市场的深度思考和前瞻研判。 00:06:32 林总呢，是波士顿学院金融学硕士，CFI持证人，2018年加入南方基金，曾任TMT研究员，现任宏观策略研究员。林总呢深耕宏观研究，A股择时和行业配置，也是参与多个重点课题的研究。 00:06:49 另外呢，经常参加我们线上私享会的客户朋友对林总一定不陌生，林总专业的解读和热情的答疑呢，也是获得我们众多客户朋友的一致好评。那么接下来呢，将有请林总，为我们带来2026年下半年宏观和股票策略展望的主题分享。我今天给大家带来的是两部分内容，第一个部分呢是呃围绕近期国内外宏观上的一些重要变化。 00:07:14 话分享一下我们的看法，第二个部分呢，是基于我们对于宏观的判断去做一个A股投资策略的展望。 00:07:20 呃，首先大的背景上我认为呃，我们在过去3年里面呢，刚刚经历了一轮这个经济景气的下行周期，然后现在可能处在这个下行周期的末端，但是呢还没有进入到一轮新的景气周期的拐点啊。原因在于顺周期部门也就是居民和企业的行为正在变得更加保守。这个从我们国家的这个信贷结构上是能看得出来的。 00:07:43 呃，在历史上，我们每一轮大的这个社融上行周期啊，大家可以理解为大的经济景气周期当中，一般要么会看到居民部门在加杠杆，要么会看到企业部门在加杠杆，体现为相应部门的中长期信贷要有一个明显的提速啊。但是在过去3年里面，我们看到的是这两个部门的信贷都是在减速的状态啊，大家都是越来越不愿意去承担负债。 00:08:08 呃，借贷行为在我们工作当中是用于观察大家这个。 00:08:14 行为模式啊，这个经济行为模式一个非常重要的指标，因为它是一个真金白银的数据啊，它不像一些统计数据或者调查问卷数据，也许会存在一些主观上的偏差啊。 00:08:26 比方说我现在如果发一个问卷给你啊，问你说呃，你下半年会不会增加消费啊，那你在回答的时候可能会带入一些主观的情感思想在里面，比方说你觉得我希望过更好的生活啊，所以我会呃说，哎，那我还是认为应该要增加消费的。但是如果我现在问你说银行给你授信了一笔100万的贷款，你要不要现在借出来花掉？那你的这个决策就一定是非常理性的，对不对？没有人会和自己的钱开玩笑啊，所以借贷行为它往往能反映很多真实的情况。那我们看大家的借贷行为就是看到截止到上个月为止，依然是在变得更加保守的啊。 00:09:04 但是在过去这三年里面，我们也看到有一些阶段性的短周期的经济的回暖，比方说在24年的924之后，我们看到了大概三个季度的社融回升。呃在这三个季度里面，我们呃这个房地产出现过几个月的企稳，啊，然后消费增速出现过几个月的回升，这些现象我认为它都是呃政府，它都是政府的逆周期调节行为。 00:09:29 那么观察政策每年有两个非常好的时点，第一个是每年底的中央经济工作会议，第二是每年3月份的两会。呃，然后时间上我们现在离两会更近，所以我这里主要用的是两会的内容。我认为今年整体上我们的宏观政策是延续了二五年的政策基调，没有做特别大的调整啊。这张表格呢，罗列的是我们国家历年两会政府工作报告当中对于。当年经济增长目标所设定的目标值，大家会看到26年和25年的数字是不是非常像啊？除了GDP增速给了一个小的下行区间之外，其他的数字基本上是没有什么变化的啊，非常接近。 00:10:06 然后我们的财政政策依然是更加积极，货币政策依然是适度宽松，就这种关关键的表述也没有特别大的变化，这就意味着我们今年在总量层面上其实是没有做大的政策调整的啊。 00:10:19 产业政策也类似啊，产业政策也是呃以稳增长为核心，然后稳增长的两个最重要的抓手是强科技和促消费，这个和2025年也没有很大的区别，但是产业政策上有一些细节的变化，可能对于我们的投资决策是会有影响的。我认为有两个特别重要的细节变化值得大家的关注。第一个重要的变化是我们促进消费的方式变得不一样了。 00:10:45 过去两年2425年，大家知道我们国家为了托底消费增速，呃做了很多像以旧换新啊国补啊，包括一些地方上的消费券啊这些呃这些刺激政策。 00:10:56 然后这些政策呢，它都是有很强的行业聚焦度的，呃比方说以旧换新，我明确的知道家电汽车对吧，过去两年买过这些产品的朋友，一定是或多或少是享受过这方面的补贴的。那么今年我们发现用于金融支持的钱在增加，用于创造消费场景的政策在增加，比方说中小学生的春秋假啊，比方说这个企业职工的带薪年假待遇的保障等等，这些政策在增加。那么这些政策它本质都是在创造更好的消费能力。 00:11:31 啊，它是一个更加体系化更加系统化的政策，但是它对于单一行业的聚焦度是在减弱的。对吧，就是你有了更多的假期，到底是去自驾游了还是躺在家里玩儿游戏了，这个事情我们是不知道的，所以它的聚焦度在减弱啊，这是第一个变化。 00:11:47 第二个可能大家比较关心的是房地产，今年年初的时候啊，互联网上关于房地产有过很多小作文，比方说这个呃房贷贴息啊，呃，这个还有说这个住宅收储啊，等等，各种各样的小作文出来。但是我认为今年出全国性的地产刺激政策的概率其实是降低的。啊呃，地方性的因城施策的政策可能还会有啊，比方说这个北上深再放松一下限购，这种是有可能的，因为呃它是地方上自己可以拍板的啊因因城施策的政策，但是全国性的刺激政策今年出台的概率不大， 00:12:23 为什么呢？因为从去年底的中央经济工作会议开始，我们发现这种高层的文件当中对于房地产的着墨在明显地减少，在二四年底的中央经济工作会议当中提过一句一句重要的话，叫做稳住楼市股市。在二五年底就没有再提这句话了。然后在25年底开始，我们发现高层文件当中讨论房地产，通常是围绕房地产领域风险去讨论的，就是你不要出现大的风险外溢就可以了啊。但是对于楼市的方向没有给特别多的这种呃方向性的这个政策指引。 00:12:56 为什么是出现这个变化呢？我认为一个很重要的原因是在25年开始，我们观察到，房地 产对于经济拖累最严重的阶段可能已经过去了。这么说大家可能不会有特别直观的感受，因为我估计在座的朋友或多或少手里是有房子的啊。然后我们能看到可能房价还表现一般，所以我们会感觉呃是不是这个楼市依然比较差，但是房价更多影响的是居民部门的资产负债表啊，是影响的是你的纸面资产的价格，它对于当期经济活动的影响并不是非常大。真正影响当期经济活动的这个房地产指标主要会和面积挂钩， 00:13:34 比方说建筑业的就业。钢铁水泥的用量、建材的用量、装修的需求，包括后续的家电的需求、家具的需求，这些东西更多都是和面积挂钩， 00:13:45 对不对？一个房子不论他卖11000平还是卖十万一平，它的建安成本大概率都在1000块钱上下啊，不会有很大的区别。所以面积很重要，但是面积的压缩的这个过程在25年我们看到已经放缓了，22~24年我们每年新房销售面积的这个降幅都有两位数百分比啊，是一个比较快的下降幅度。在25年减速到了7%点几啊，7%~8%之间啊，也就是说它的量减过程已经在放缓了，今年有可能会进一步的压缩，进一步的放缓，那就意味着房地产下行对于经济运转啊，对于就业拖累严重的阶段其实已经过去了啊。因此出大的全国性政刺激的这种必要性我认为是在减弱的。 00:14:29 在具体的投资上，我认为今年还有三点非常值得我们投资者这个重视的这个变化，第一点。 00:14:38 是我们现在已经看到的PPI的改善啊，这个走出了过去3年的这个负PPI的状态。呃，在今年的3月份开始，我们PPI已经回正了。大家从直觉上可能会感觉，这一次PPI的回正好像是因为美冲突导致了高油价对吧，油价上行然后呃连带着商品上涨。呃，然后PPI是PPI上升好像是一次输入性通胀带来的结果，但是我们观察PPI的走势会发现，今年3月份开始的这个高油价只是影响只是影响了PPI的斜率啊，让PPI上行的速度变得更快，但是它并没有改变PPI的方向。这一轮PPI上行真正的拐点出现在去年的年中啊，在去年的3季度PPI就已经拐头向上了，而那个时候是没有高油价的， 00:15:22 真正以驱动了这一轮PPI回升的主要因素是在去年的下半年开始， 00:15:27 我们国家推了一个政策叫做反内卷。反内卷通俗的来说就是不要打价格战啊，所以我们在去年3季度开始看到内盘商品已经进入到牛市的状态，而商品价格大概会领先工业品价格一个月左右啊， 00:15:41 也就左下的这张图。这张图里的呃红线和蓝线，这是两个