南方基金 基金经理面对面 南方基金上海中期智富策略会

宏观经济分析

• 中国经济目前处于下行周期末端，但尚未进入新的景气周期拐点。居民和企业行为趋于保守，信贷结构减速。
• 近期经济回暖为政府逆周期调节行为，政策延续“稳增长”基调，财政政策更积极，货币政策适度宽松。
• 产业政策以“强科技”和“促消费”为核心，消费政策聚焦度减弱，更注重创造消费能力。
• 房地产市场风险已过，全国楼市尚未企稳，对经济拖累减弱，全国性刺激政策概率降低。
• PPI 回正，主要受内盘商品牛市驱动，工业品价格预计将好转。
• 产业结构分化加剧，科技行业高速发展，传统行业萎缩，科技牛合理。
• 消费景气度不佳，财富效应减弱，政策托底效果减弱，耐用消费品需求透支。

A股市场分析

• A股估值处于中性位置，风险溢价不是主要制约因素。
• A股基本面将改善，净利润增速提速，推动股价增长，但增速不如前两年。
• A股将走出曲折的慢牛行情，科技行业表现更好。
• A股高换手率后进入缩量行情，市场结构分化将收敛。

科技行业分析

• AI 行业火爆，AI Agent 概念兴起，AI 投入合理，资本开支将持续增长。
• AI 投资更像房地产，通过债务杠杆驱动上涨，泡沫破裂需警惕。
• AI 周期可能延续十年，目前处于早期。
• 科技成长股投资框架：估值低位、蓄势、持续催化。
• 抓大放小，重视板块级别行情。
• 学会按计算器，合理估值。
• 牛市和熊市议价不同，牛市多关注变化。
• 风险控制手段至关重要，任何投资交易损失不超过2%。

关键数据

• 2026年AI 资本开支预计 8500 亿美元，2027 年达到 1 万亿美元，2030 年达到 3 万亿美元。
• 中国 AI 产业链全球占比：光通信 70% 以上，存储芯片 20%，GPU 45%。
• 光模块市盈率预计 10-15 倍，存储芯片和半导体设备增速很高。