东吴宏观经济早班车 第110期 - 从衍生品行情中读懂投资者的贪婪和恐惧

00:00:04欢迎接入智门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。 00:00:14 您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:00:45 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。 00:01:03 哒。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:01:36 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。 00:02:01 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. 00:03:03 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks foryour participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meetingis ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:05:24 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:05:49 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:06:15 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。 00:06:40 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:07:31 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanksfor your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:09:38 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:10:03 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:11:58嗯。 00:12:10 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第110期，从衍生品行情中读懂投资者的贪婪和恐惧。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:12:30 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:13:09 啊，各位投资者，大家早上好，我是东吴精工的首席分析师于明明。今天呢，这个我们在早班车的时间呢，花10分钟介绍一下， 00:13:17 我们最近在做的一套基于衍生品市场的宽基的择时框架。 00:13:22 那首先要回答一个最基本的问题啊，为什么我们要看衍生品市场进而对现货进行预测？因为我们知道传统的权益其实更多的看的是基本面、估值、价量等等信息，那这些些息都非常重要。 00:13:34 但衍生品呢，提供了一个完全不同的视角，就是我们说聪明的资金或者专业的资金，正在怎样的给未来的风险进行定价。那我们目前呢看股指期货呢，已经覆盖了像上证50、沪深300、中证500、中证1000等品种，而期权呢也覆盖了一个主要的宽基。 00:13:54 那最重要的是呢，期权这个呃衍生品投资者呢，跟A股现货的差异还是十分明显的。我们以这个上交所期权市场为例，那2025年呢，机构投资的交易量占比呢已经达到了百分之将近70，而这个数。数据呢在现货市场里呢里面呢其实啊还是非常之低的，所以我们可以简单地这个理解成呢，这个现货告诉我们目前市场已经发生了什么，而衍生品的定价的这样的一个机制呢，啊更多的告诉我们机构正在怎样为风险呢做一些消化和准备。 00:14:28 那这个框架中呢，我们其实主要关注有四类信息， 00:14:32 第一类信息呢是当前的呃期权的隐含的波动率，你可以理解为是呢是当前投资者愿意为未来波动而付出的保险的价格。那第二类信息呢是偏skill信息，就是我们发现看涨和看跌的或者说虚值和实值的期权呢，在进行这个呃呃在进行定价的时候呢其实。它是有差异的，而这个差异呢是往往决定了在极端的下跌保护费这一块呢，是否是否是比较昂贵或者便宜。 00:15:03 那另外呢，我们从看涨和看跌啊整体的持仓情况呢，我们也可以看出目前的市场对于啊，认购和认沽期权啊的这样的一个活跃程度，也就相相相呃相对于我们，我们可以呃简单理解成为投资者呢，目前是愿意增加保护还是为增加进攻。那基差呢大家更熟悉一些，那事实上呢，期权呢它有隐含的基差，那这些呢都是反映了投资者呢，对于未来的价格的判断 呢就有没有发生变化。 00:15:34那这个我们先这里呢可能就不讲公式啊，我们重点去看看在针对市场转折中呢有没有。啊发挥过一些作用， 00:15:43 那首先呢，我们就以之前的一些啊底部为例吧。 00:15:47 那这个大约24年的这个呃2月份的时候，那那小盘流动性冲击的时候呢，那当时我们发现呢，其实呃1000的这个呃呃点位呢，其实已经到了一个历史的比较低的水平。尤其是如果回看过去60天的收益变化情况下呢，那其其实呢，阶段性底部呢已经出现了下跌之后，那这个VIX呢也达到了历史上比较高的这样一个分位数。那说明呢很可能就是期货期权两个市场呢，对于未来价格呢出现比较极端的这样的一个定价差异。那这里最重要呢其实不是跌得多，而是市场极度恐慌之后呢，专业市场的定价呢，开始发生了变化。 00:16:26 那我们发现呢，2月2号呢，这个修复信号呢会持续出现啊2月5号呢，在我们这个策略中呢，它就可以啊执行入场，那就本身呢，就是对于当时呢，这个啊中证1000呢啊阶段性低点的这样的一个第一。的这个反弹，那随后呢，我们的信号一直持续到2月底。那这一轮呢， 00:16:47 如果我们按照我们现号去操作的话，收益大约是20%左右。那第二个呢，其实就是25年的4月份的这个上证50的这样一个级