东吴宏观经济早班车 第110期 - 从衍生品行情中读懂投资者的贪婪和恐惧

东吴证券研究所首席分析师于明明介绍了基于衍生品市场的宽基择时框架。该框架主要关注四类信息：期权的隐含波动率、偏斜信息、看涨和看跌期权的持仓情况、基差。报告通过历史案例分析了该框架在市场转折中的作用，并应用于近期市场行情。

核心观点：

• 衍生品市场提供了与现货市场不同的视角，反映了专业资金对未来风险的定价。
• 该择时框架关注期权市场的隐含波动率、偏斜信息、期权持仓情况和基差，以判断市场转折点。

关键数据和研究结论：

• 底部案例：
  • 2024年2月，中证1000指数处于历史低位，VIX达到历史高位，表明市场极度恐慌，专业市场定价发生变化，随后出现反弹信号，收益约20%。
  • 2025年4月，上证50指数处于历史低位，VIX飙升至历史高位，表明悲观预期被集中释放，随后出现阶段性低点和多头信号。
• 顶部案例：
  • 2021年抱团行情顶部，VIX达到历史极端水平，看跌期权PCR接近历史水平，看跌期权成交量和持仓量处于高位，信号领先5个交易日，随后沪深300指数下调。
• 近期行情：
  • 2023年6月24日至29日，中证500和中证1000指数出现风险信号，提示市场调整。
  • 2023年7月15日，中证500指数期货和期权基差开始修复，VIX仍处高位，表明市场情绪修复，随后从风险预警切换到修复观察。
• 结论：
  • 衍生品市场提供了独立的信息，补充了基本面和估值分析，帮助判断机构对风险成本和未来价格的实时判断。
  • 该框架在近期行情中实现了两次切换，从风险预警到修复观察，未来需持续观察上证50、沪深300和中证1000指数是否出现类似信号，以判断是否全面提升风险偏好。