波动生机，哪些私募策略迎来布局机会

排排网财富产品研究中心 2026年7月24日 7月以来，市场波动明显加大。前期领涨的AI科技板块出现明显回调，市场风格切换加速，资金在成长类资产和低估值等防御类资产之间反复横跳。大幅调整之后，市场的风险收益结构正在发生变化，也带来了新的配置窗口。对于投资者而言，当下应该如何调整资产配置？哪些私募策略的配置性价比正在逐步提升？ 一、当前市场在什么位置？ 首先我们还是看当前科技成长板块走到了哪里，拥挤度如何？我们从指数表现、估值、轮动速度、拥挤度、杠杆资金等多个角度来刻画当前市场所处的位置。 1、风格轮动速度 进入7月后，随着AI算力、半导体、通信等前期强势方向快速调整，成长风格出现明显降温，成长价值比快速回落，部分资金开始重新关注传统价值风格。 与此同时，风格轮动速度指标仍处于近年来较高水平，反映当前市场资金在成长与价值之间切换较为频繁，在这种环境下，投资者更需要关注组合均衡性，通过不同风格、不同策略之间的搭配降低波动。 图1：成长/价值风格轮动速度仍处于高位 数据来源：iFinD，私募排排网；截止日期：2026年7月22日；风格轮动速度指标计算方式：统计各指数的近一季度（60个交易日）收益率，并在横截面上对所有行业收益率进行排名；计算每天相较于前一天的排名变化的绝对值总和；计算月均的排名变化，并取其滚动24个月的均值以平滑趋势。 2、估值 从行业估值来看，当前市场并非处于全面低估状态，而是呈现出明显的结构性分化。一方面，前期受益于AI、科技创新等产业趋势推动的成长板块估值仍处于历史较高水平；另一方面，部分传统行业虽然缺乏高成长预期，但凭借较低估值和稳定现金流，具备更强的安全边际。 具体来看，科技成长板块估值仍然偏高。以科创50和电子行业为例，当前PE分别达到112.50倍和73.19倍，近十年PE分位均超过98%，PB分位也接近99%。人工智能、半导体等产业趋势仍然具备长期空间，但此前较高的市场预期已经部分反映在估值中，后续行情需要更多依靠业绩兑现来支撑。 相比之下，部分高股息、低估值行业的配置价值更加突出。银行当前PE约6.91倍，PB约0.65倍，股息率达到4.26%；非银金融PE约10.46倍，股息率达到2.59%；家用电器、食品饮料等行业虽然部分估值分位较低，但其中食品饮料ROE达到15.79%，家电ROE达到12.71%，盈利能力虽都较此前有所降低，但已有相对优势。 3、拥挤度 为了衡量市场交易热度，我们结合指数近期成交额之和在全市场占比、换手率、波动率三项指标综合计算，得到拥挤度指标。因申万一级行业通信、电子行业涵盖包括半导体设备、硬件、算力、CPO等等当前热门概念，所以我们选取通信、电子作为科技成长赛道代表指数。从指数拥挤度来看，2025年以来，电子和通信行业交易热度整体呈现明显提升趋势。今年7月份以来，电子行业拥挤度快速攀 升，并一度接近历史高位；通信行业拥挤度也维持在较高水平。目前科技成长板块交易拥挤度仍处于相对较高位置，并未完全回落至低位。短期内相关板块仍可能面临估值消化和资金再平衡过程，行情节奏可能从此前的快速上涨转向更加依赖业绩兑现。 数据来源：iFinD，私募排排网；截止日期：2026年7月22日；拥挤度指标综合考虑指数近N日成交额占全市场成交额比例、近N日平均换手率以及近N日波动率三项指标，并对综合指标进行标准化处理，进一步计算其在历史样本中的分位水平，以衡量当前交易热度所处位置。 4、杠杆资金 本轮科技股调整中，融资资金降仓也起到了放大波动的作用。这里做一个简单估算，4月初AI行情启动时，A股融资余额约2.56万亿元，随着科技成长板块上涨，融资余额一度接近3万亿元，较4月初增长约17%。截至7月22日，融资余额回落至约2.7万亿元，较高点下降约10%。从板块表现来看，杠杆资金变化与AI行情走势存在一定同步性。以通信ETF为例，4月初至6月底上涨约62%，随后截至7月22日回调约27%，前期资金集中流入与后续去杠杆共同放大了市场波动。 对比幅度来看，AI概念与杠杆资金同比例缩放。如果真要等到去杠杆结束，恐怕现在的回撤只走了一半。但需要注意的是，市场不会简单等待杠杆资金回到起点。融资资金更多是放大市场波动，而不是决定产业趋势的核心因素。未来真正值得关注的，仍是市场情绪是否修复，以及AI产业链订单和盈利能否持续兑现。只要产业逻辑没有发生变化，AI主线并不会因为短期杠杆资金调整而结束。 二、风险释放之后，权益资产配置价值显现 我们再从权益类资产整体性价比角度看，7月以来市场快速调整，权益资产相对于债券的吸引力已经有所回升。 截至7月17日，10年期国债收益率约为1.74%，沪深300市盈率约为13.99倍，股债收益比达到4.11，高于长期平均水平3.52，并接近正一倍标准差4.16。股债收益比上升，通常意味着股票盈利收益率相对于无风险利率的优势扩大，权益资产的中长期配置性价比有所改善。 图5：“股票盈利收益率(E/P)”与“10年期国债收益率”之比（沪深300股债收益比） 数据来源：iFinD，私募排排网；截止日期：2026年7月17日；注：股债收益比=沪深300指数市盈率的倒数/十年期国债收益率；计算周期标准差为过去14.66年，标准差通道为2年滚动；约68%的数据位于平均值的一倍标准差范围内，95%的数据位于平均值的两倍标准差范围内。 与此同时，市场主力资金并未因调整而退场，反而呈现越跌越买的特征。7月初至7月22日，股票型ETF净流入约3470.93亿元，其中宽基ETF净流入达到2078亿元，另有约1074亿元流向主题型ETF。资金主要配置于双创、沪深300、中证500、中证1000等方向。可以看到，本轮资金并非继续追逐单一热门赛道，而是在调整中进行结构性布局：一方面逢低增配科技成长方向，等待产业趋势重新兑现；另一方面通过宽基指数进行底仓配置，提升组合的均衡性。 数据来源：iFinD，私募排排网；统计区间：2026年7月1日至7月22日 三、增量资金持续入场，市场信心正在逐步修复 经过7月以来的快速调整，市场风险得到一定释放。与此同时，政策端和资金端也出现积极变化，多类资金开始通过增持、回购、自购等方式释放积极信号，为市场提供支撑。 从资金来源来看，当前市场稳定力量主要来自几个方面。 首先，国家队资金继续发挥稳定市场作用。据公开数据统计，中国诚通已累计买入近百亿元，并计划继续增持国资央企、科技股以及ETF；中国国新已增持超过500亿元，并计划继续买入中央企业股票。作为长期资金的重要组成部分，国家队增持不仅能够直接改善市场流动性，也有助于稳定市场预期。 其次，央国企回购增持成为重要补充。近期，多家央企陆续披露回购或增持计划，包括中国铝业、中国中车、中煤能源、国投电力、三峡能源等，部分公司增持规模达到数亿元至数十亿元。回购增持一方面体现上市公司对于自身价值的认可，另一方面也通过减少流通股份、提升股东回报增强市场信心。 此外，机构资金也开始积极行动。私募、公募等资管机构通过自购方式表达对于市场中长期价值的认可。与此同时，险资等长期资金也在提升权益资产配置比例，逐步增加科技成长、消费、新能源等方向的配置。 从历史经验来看，市场底部区域往往伴随着资金结构的变化。当短期交易资金因波动退出后，中长期资金往往开始承接筹码。当前虽然市场情绪仍处于修复阶段，但增量资金逐步入场，说明市场正在从前期高涨后的快速调整阶段，向新的平衡阶段过渡。 四、市场调整之际，哪些私募策略迎来布局机会？ 1.主观多头：调整提供更好的选股和建仓窗口 主观多头策略仍然是分享权益市场长期增长和产业趋势的重要工具。 本轮调整之前，市场资金高度集中于AI算力、半导体、通信和高端制造等少数方向，部分个股估值已经提前计入未来数年的高增长预期。市场下跌后，缺乏业 绩支撑的题材股可能继续承压，但基本面扎实、订单清晰、盈利增长能够兑现的公司，其长期回报空间反而有所改善。 此外，横向对比而言，与海外主要市场相比，中国资产估值仍处于相对低位，年初以来表现也相对滞后。随着市场风险释放、政策预期改善以及资金持续布局，A股和港股资产的配置性价比正在提升，价值重估空间逐步显现。 对于主观多头管理人而言，市场普涨阶段往往难以拉开真正的研究差距；当市场进入业绩验证和个股分化期，产业研究、公司定价、组合管理和回撤控制能力的重要性会明显上升。 当前主观多头策略的机会主要来自两个方面。 一方面，AI长期产业趋势尚未发生根本变化，但需要从单纯追逐高弹性，转向关注真实需求、商业模式和盈利兑现。算力基础设施、半导体设备与材料、存储、高速通信、云计算及AI应用仍可能存在结构性机会，但板块内部差异将显著扩大。 另一方面，前期表现相对落后的消费、医药、化工、有色、高股息及自由现金 流等方向，估值和机构持仓拥挤度相对较低。在消费政策持续加码、市场风格逐步均衡的背景下，这些资产可能成为科技成长之外的重要收益来源。 因此，当前更适合关注风格相对均衡、研究覆盖面较广、能够根据估值和产业景气度动态调整组合的主观多头管理人，而不是继续单纯追逐过去半年涨幅最高、行业集中度最高的产品。 2.量化指增：Beta回撤后，Alpha环境有望逐步改善 本轮调整中，指数增强策略同样出现了较明显回撤。一方面，指数增强产品通常保持较高股票仓位，基准指数下跌会直接拖累产品净值；另一方面，6月底以来市场风格发生极端反转，上半年持续占优的动量、成长、高Beta及部分流动性因子快速回撤，导致不少量化管理人的超额收益阶段性承压。 但从中期角度看，市场从极致抱团逐步转向行业轮动和个股分化，反而可能为量化选股创造更加有利的环境。 量化策略最不喜欢的市场之一，是少数行业和个股持续上涨、其他大部分股票缺乏表现的极端单一行情。在这种环境下，行业和风格暴露可能压过个股基本面信号。相反，当市场从单一主题驱动转向多行业轮动，股票之间重新出现较为充分的定价差异时，基本面、估值、质量、情绪和量价等多类因子更有机会共同发挥作用。 多家量化管理人将本轮回撤归因于动量、流动性、残差波动率等风格因子的罕见同向运动，并认为这类极端相关性难以长期维持。随着市场波动逐渐收敛、因子之间重新恢复分化，量化超额具备修复基础。 此外，基准指数经历明显回撤后，指数增强策略所承担的Beta买入成本也有所下降。如果管理人的长期超额能力没有发生变化，当前相当于在更低的指数点位配置“市场收益+选股超额”。 不过，投资者仍需区分不同管理人的策略特征。部分产品可能在小市值、动量、成长或流动性因子上存在较高暴露，极端行情下波动也会更大。配置时应重点关注超额来源是否分散、风格暴露是否稳定、组合换手率、风险模型以及历史极端行情中的回撤修复能力。可继续关注300指增、500指增、1000指增等主要宽基指增的投资机会。 此外，关注大盘指数成长性变化，如当前沪深300指数，与上一轮高点相比，指数成分已有较大变化，彼时主要是白酒消费、券商、银行等传统价值板块为主，当前则是电子、通信占据约35%，食品饮料仅占比4.7%，随着科技成长板块的上涨，市场结构也已有较大变化，300指数兼具大盘龙头稳定性，同时又具备科技板块的成长性，具备较好配置价值，为300指增提供较好的beta收益来源。 3.市场中性：关注基差环境与对冲成本 震荡之际，中性策略近期同样受到关注。与主观多头和指数增强不同，市场中性策略通常通过持有股票多头组合，同时卖出股指期货或使用其他工具对冲市场Beta，主要依靠选股Alpha获取收益。在权益市场方向不明、波动加大、投资者又不希望承担较高市场风险时，市场中性策略具有较强的配置价值。 过去部分时期，股指期货长期处于较深贴水状态。市场中性产品需要卖出股指期货进行对冲，当期货价格明显低于现货指数时，随着合约到期向现货价格收敛，空头对冲端可能产生持续成本。因此，股指期货贴水水平是影响市场中性策略收益的重要因素之一。 7月上旬，股指期货基差有所收窄，部分合约贴水程度下降，