兴证环保 丛麟科技优质现金流资产战略切入新生产力方向

00:00:01 大家好，欢迎参加兴正环保丛林科技优质现金流资产战略切入新生产力方向。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:17 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:14 诶好的，那个各位投资者大家早上好，我是兴业证券呃环保的分析师石一素。然后今天早上呢， 00:01:20 来给各位这个讲一下我们新发的这篇丛林科技的这个首次覆盖报告啊，题目呢叫做优质现金流资产战略切入新车生产力方向。那么丛林科技呢，它是一家这个专注于危废处置和利用的公司啊，那么它的特点呢，其实就是在过往危废市场啊，这个这个呃不太好的时候呢啊就是坚守主业，然后呢同时呢保持了自己的一个扩张规模。那么到现在为止呢，它其实是一个现金流状况非常好，并且通过自己的自有资金呢去呃投资了一些新生产力的方向，然后呢，为自己的啊去寻找新的利润增长点的这么一个公司啊。 00:01:58 那么呃首先呢，呃我们还是呃按照流程来介绍一下丛林科技的一个基本情况啊。那个呃丛林科技呢，它主要的业务呢就是危废的无害化处置和资源化利用。那么截止202522截至2025年呢，它总共是形成了呃核准。危废处理产能总共有49.95万吨每年，再加上每年处 理28万只包装桶，那么是在上海、江苏啊、山东还有山西啊等地呢形成了五大生产运营基地。 00:02:26 那么从股权结构来看呢，公司的这个呃没有控股股东，然后实控人呢是朱荣德和宋乐平啊，两位先生呢都是这个公司的这个呃这个这个核心创始人啊。那么呃原来呃在2025年8月的时候呢，公司创始股东宋乐平和朱永德先生呢是续签了一致行动协议。那么原来的一致行动呃人邢建南先生呢是根据个人意愿不再续签。那么在新的一致行行动协议签署之后呢，啊宋先生和朱先生呢，是总共啊控制了啊公司大概接近30%的一个股份和表决权啊，所以说啊两位呢为公司的实控人， 00:03:02 那么同时宋总呢是公司的董事长和总裁，然后朱总呢是公司的董事。那么原来的这个呃是呃原来的一致行动人呢，这个邢总呢他还是公司的董事和核心技术人人员。 00:03:14 啊？然后。嗯。呃，然后呃从公司的这个业务业务分布来看啊，其实公司现在呢总共有十大啊。这个危废处理的呃工艺分别是危废焚烧、废乳液化处理、废矿物油处理、重金属处理、废物综合废物处理、废溶剂处理、废酸碱处理、废锌属、废金属屑和废包装桶处理以及安全填埋。那么呃截止2025年呢，它总共是有5个呃这个六六个在运的危废处置基地啊，核准产能呢是达到了这个44.95万吨每年和28万只包装桶。另外呢还有这个规划在建的产能。 00:03:53 呃从财务状况来看呢，因为呃全国宏观经济进入结构转型调整期之后呢，啊，整个国家的危废的产生总量是整体放缓的。但是由于危废这个市场呢，它行业前期啊积累了大量这个过剩的产能，并且产能呢是存在一定的错配的，这个问题是没有解决的，所以说危废整个市场的竞争呢依然是比较激烈的，所以说2025年整个公司面临的一个情况呢就是呃危。 00:04:21 月的储置量还有储值价格是双双下降的啊，不管是营收呢还是规模净利润呢，是触及到了一个历史的底部。营收呢是5.26亿元，然后规模净利润呢是0.23亿元。但是从今年的一季度开始啊，公司的储置量啊开始提升，并且带来了这个呃新投产之后的这个规模效应， 同时呢，公司把成本去进行了一个管控，所以说今年Q1呢，啊，公司的这个规模净利润是有一个翻倍以上的增长，是有0.1亿元。 00:04:49 然后呃然后从业务分类来看的话啊，这个还是无害化处置贡献了公司主要的收入和毛利润来源。那么2025年呢，无害化处置是贡献了接呃，57%的这个收入和54%的这个毛利润。那么除此之外呢，资源化呃利用呃的这个毛利润贡献的占比呢是在快速上升，由2024年的百分之三十五五点五呃6啊，上升到了2025年的41%啊。 00:05:17 那么从盈利能力来看呢，公司的整体毛利率是下降到2025年的25%，然后同时无害化处置的毛利率呢是23.5%，资源化利用的毛利率呢是28%啊。所以说公司盈利能力啊，就是还是期待在2026年，随着这个呃成本管控还有规模效应出现之后啊，它的盈利能力啊，还是期待可以有一个整体的回升的。 00:05:41 然后呃从这个呃这个财务呃从这个费用率呃来来看的呃来看的话啊，其实其实25年公司为了这个应对市场环境的变化啊，强化市场竞争力啊，公司的这个销售费用率包括整体的期间费率还是有所上涨的啊。那么呃同时呢其实呃因呃刚刚也介绍了一下背景，因为整整体的微费市场，它的这个竞争还是比较激烈啊，也是比较白热化的，所以说公司呃它的这个投资框架是比较审慎的。不管是投资性净现金流的呃这个流出，还是融资性净现金流的流呃这个流出都有一定的减少。所以说公司的净现金流的状况呢啊是呃有所好转的。 00:06:22 同时呢啊公司在对外投资啊上面呢，由于呃认识到了这个微非市场的这个呃竞争激烈的情况呢，他们将呃，22年公司IPO上市的时候的部分共投项目的，这个预定可使用状态的时间啊去进行了一个延后啊，所以说其实大家可以看到截至去。 00:06:41 去年年报啊，25年年报的时候，公司的资产负债率整体只有14%，然后期末的现金及等价物余额呢有12.37亿元啊。那对于这种体量的公司来说，其实现金储备是非常充沛的啊。呃，通过这个储备在手现金的方式去应对行后续行业的一个发展和变化。呃，最后呢，就是公司其实现在也在开展2500万元，上限2500万元上限5000万元的这个呃回购 啊，然后呢去用于员工持股计划或者说股权激励。那么截止到最新公告的7月13号呢，公司是已经回购了1.08%的一个公司股份啊，所以说也是彰显了公司对于未来发展前景的信心，和对公司价值的高度认可啊。这是公司简要的一个介绍。 00:07:27 那另外呢，就是从公司的这个整体的核心看点来看啊，就是呃首先微费市场的呃仍处于一个整合规范的阶段，那么公司在这个阶段呢是保持了一个极其审慎的投资框架。另外呢，就是公司通过投资去切入了一些新智生产力的一个赛道啊。那么首先我们还是来看危废这条赛道啊，就是呃其实呃我们国家的这个危废的产生量的增速其实是很快的。那么根据国家统计局的数据呢，04年到24年，我们国家危废的产生量呢是从995万吨提升到了1.2亿吨，年化复合增速呢是有13%啊，一直是保持一个快速增长的趋势， 00:08:02 但是对于危废处理这个行。行业呢其实呃呃由于主管部门部门颁发这个许可证证的速度加快了，并且行业内大部分的这个呃公司啊，其实呃不管是技术资金还是研发能力啊是比较弱的，而且单个项目的处理规模是比较小的。所以说呢一呢是没有形成大规模的有效产能，二呢是这个产能呢它是有一定的错配的，所以说市场整体的产能利用率是不高的。那么根据生态环境部最新的数据呢，2024年我们算下来啊，国整个国家危废的啊，这个计算的产能利用率其实只有42%啊，这个是保持一个比较低的一个水平。那么就是。 00:08:42 然后呃从这个发展的阶段来看的话，微分行业整体还是处在一个呃整合规范的阶段啊。那么由于前期行业高速扩张带来呃行业是产能扩剩，并且是有产能错配的啊。所以说呃同时在监管层面呢，呃这个监管是持续收紧的，并且会有啊各种各样的这个法规是日趋完善的。所以说行业的盈利空间是一直在被压缩的啊，这个单吨的储置价格呢是已经较行业峰值呢跌幅超过了60%，所以说部分企业它是存在处置量越高亏损越大的这么一个困境的。再叠加啊，就是危废处置这个项目它是有刚性的呃处理成本的。所以说啊一些散小弱的这种企业呢在加速出新， 00:09:26 但是这个过程呢还没有结束，整个行业呢它还是处在一个整合规范的阶段，然后行业资源是在逐步地向优质龙头去集中的这么一个过程。 00:09:35 那么对于公司来说啊，公司的呃这个优势呢，就是首先公司是以上海为立足点的啊。然后呢，在上海立足点的呃在以上海为立足点的这个基础上啊，公司首先是通过多年的长期呃投入和呃这个多年积累呃，不管是在资源化领域还是在无害害化领域呢，是积累了呃一批相当呃核心的技术。嗯也同时啊，也同时积极地去参与这个包括国家包括行业标准的一个制定啊。所以说啊，这是有核心技术优势，另外一部分呢，还是依托上海这个大本营和基地呢，去积累了一批上海本质的这个呃上海本地的这批啊优质客户啊。 00:10:15 就是据公司年报啊披露的话，其实上海本地有很多高精尖的这些企业呢，都是公司的一个客户啊，成功与各个行业的这个标杆企业呢去达成了一个深度合作啊。所以说公司的这个优势呢就在于它通过多年的核心技术和客户积累，在为自身在微非市场上去构建了啊比较深的一个护城河。 00:10:37 那么同时呢，呃因为行业整个还是在整合呃阶段啊，所以说公司的这个这个对外投资呢，它是明显转向审慎了啊。因为公司22年IPO上市的时候呢，所募集到的资金其实基本上都要啊投向于危废处置能力的在扩张啊，或者说呃规模进一步的扩大。但是呃因因为整个行业还处在一个整合阶段，所以说公司呢是把这些呃募集的资金啊和募投的项目的实施期限呢，就分别进行了一个延期啊。将就将两个这个呃其中呢，是将两个募投项目啊，的实施期限延期到了28年的2月和27年的2月。 00:11:16 然后呃，还有一个募头项目呢，就是运城工业废物啊综合处利用处置基地刚性填埋场项目呢啊，是计划于明年的2月达到预定可使用状态。但是因为现在的这个整体竞争还是比较激烈的，所以说当前投入的金额也是比较低的啊。 00:11:32 那么除此除了募投项目项目之外呢，公司还是按清。轻重缓急呢去呃重新分配了一下这个募投资金的使用计划，调减了原来一个IPO募投项目的这个募集投入金额啊，并将这部分金额呢去呃用于新增的一个募投项目。就是在射阳港的经济区是有个危废的啊改扩建项目啊，保障这个项目去呃优先去进行一个建设和实施啊。所以说其实在整个微分行业处在调整期的时候，公司的这个投资明显第一呢是明显偏向谨慎，第二呢是呃明显更加聚焦于现 在呃这个更加优势的项目啊，就是去为公司的这个后续发展去进行一个蓄力。 00:12:13 那么除了主业之外呢，其实公司还通过自身的这个投资的能力啊，去呃开拓一些新兴的生产力的啊这么一个赛道啊。 00:12:23 那首先呢，其实就是参与了商业航天啊这个赛赛道啊。然后公司呢是通过财务投资的方法，就是全资子公司的上海美林环保呢啊，通过投资共青城，点出创业投资合伙企业是间接持有了这个星际荣耀的啊这个股权。那么星际荣耀呢，其实是我们国家首家完成运载火箭入轨发射的商业航天公司啊。 00:12:45 旗下的双曲线2号可重复使用技术验证火箭呢，是在23年已经完成了复用飞行，然后呢，计划呢是在今年完成双曲线3号，中大型可复用液氧甲烷火箭的这个首飞以及海上回收啊。这是公司参与的第一个啊，形成了生产力的方向，就是通过财务投资呢去参与这个商业航天领域。 00:13:07 那第2个呢就是去布局生物柴油这个赛道啊，因为呃生物柴油呢，它是在全球减碳的背景下，成为交通领域一个比较有效的这个减排手段啊。所以说呃其实呃从供需平衡来看啊，首先就是今年近年以来欧盟的这个生物柴油的消费量啊，首先欧盟的生物柴油消费它是仍然需要依赖大量进口的，并且第二呢就是欧盟的这个生物柴油，它的这个缺口呢是有放大趋势的啊。所以说呃，在全生物柴油成为全球减碳，呃背景下的这样一个呃交通领域的有效减排手段的背景下呢，其实欧盟对于生物柴油的这个需求呢是越来越高的