美国通胀回落，地缘政治仍是核心扰动——6月美国通胀数据跟踪

——6月美国通胀数据跟踪 ⚫能源CPI跟随原油价格回落：6月中东局势缓和，原油价格持续下行，于月末回落至70美元/桶附近，带动能源CPI回落。7月以来，局势有所反复，美伊冲突再度加剧，能源价格反弹，7月CPI能源分项或将再度拉升。 ⚫核心商品CPI广谱回落：权重最高的商品价格本月皆环比下降，其中新汽车环比下降0.18%，二手汽车和卡车环比下降0.23%，服装环比下降0.55%。 ⚫核心服务通胀阶段性走弱：住房租金延续缓慢下降趋势，市场租金数据则显示该项仍有下行空间。本月同比增速3.2%，前值为3.3%。Zillow住房租金指数环比在0.15%附近震荡，低于疫情前水平，Apartment List数据显示公寓租金延续同比负增。运输服务本月延续环比负增，季调环比-0.3%，前值-0.6%。近期读数显示机动车保险价格上涨已大幅缓和，指向本轮快速上涨已经结束，不再成为阻碍核心通胀回落因素。 结构重塑，向新而行丰富政策工具箱，推动人民币国际化经济增速放缓，结构分化持续 ⚫PPI低于预期，预计拉动PCE通胀回落：PPI同比由6%回落至5.5%。在PCE价格指数的分项中，资产管理、航空服务环比上月增速明显回落，医疗服务相关分项总体维持稳定，预计本月PPI相关分项对PCE起负向拉动作用。 ⚫美国核心通胀超预期回落，但地缘政治对原油价格扰动依然较大。6月中东局势缓和、原油价格回落带动总体CPI下行。核心商品广谱降温、住房租金增速趋于下行、运输服务的去通胀周期共同使核心CPI保持温和。中期来看，本月数据再次确认本轮通胀上扬与疫情期间不可同日而语，在很大程度上局限于能源领域，核心商品波动较小，显示出局部冲击的特点而非供应链全局扰动，演变成持续通胀的风险低。 ⚫美联储主席沃什、理事杰弗逊、沃勒等官员近期集中释放鹰派信号，展示抗通胀到底的决心，但我们对实际数据的分析显示核心通胀并未结构性走高，尤其是沃什关注的“截尾均值通胀”维持温和，预计美联储年内加息的可能性不高，但美债收益率在鹰派言论的影响下短期内或难以快速回落。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外政策超预期转鹰。 正文目录 1总体CPI、核心CPI均超预期回落..............................................................................3 1.1能源分项跟随原油价格回落................................................................................41.2核心商品广谱回落................................................................................................41.3核心服务通胀阶段性弱化....................................................................................5 2 PPI低于预期，预计拉动本月PCE通胀回落..............................................................6 3总结与展望.......................................................................................................................6 4风险提示...........................................................................................................................7 图表1：美国CPI主要分项拆解......................................................................................3图表2：美国CPI同比增速回落......................................................................................3图表3：美国CPI季调环比增速转负..............................................................................3图表4：四大分项对CPI同比拉动..................................................................................4图表5：能源CPI跟随原油价格回落（美元/桶）.........................................................4图表6：布伦特-WTI现货价差转向走扩（美元/桶）...................................................4图表7：Manheim二手车批发价格指数领先二手汽车CPI（%）...............................5图表8：市场租金数据指向住房通胀将维持温和（%）...............................................5图表9：Zillow住房租金增速中枢低于疫情前（%）...................................................5图表10：影响PCE价格指数的PPI分项总体温和.......................................................6图表11：截尾均值通胀同比增速维持在低位（%）.....................................................7 1总体CPI、核心CPI均超预期回落 2026年6月，美国总体CPI与核心CPI均超预期回落。总体CPI同比增速3.5%，预期3.8%（彭博一致预期，下同），前值4.2%；季调环比增速-0.42%，预期-0.1%，前值0.47%。核心CPI同比增速2.6%，预期2.8%，前值2.9%；季调环比增速-0.02%，预期0.2%，前值0.21%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 食品、能源、核心商品、核心服务对CPI同比增速分别拉动0.41%、1.01%、0.16%、1.92%。其中，住房租金、运输服务、核心商品对核心CPI同比贡献比例分别为54.7%、10.3%、7.6%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 1.1能源分项跟随原油价格回落 随着美伊签署备忘录、开启和谈，中东局势缓和，6月原油价格持续下行，于月末回落至70美元/桶，带动能源CPI回落。7月以来，局势有所反复，美伊冲突再起，能源价格有一定反弹，不过目前看来涨势尚且温和，截至当前，月均油价相比上月仍回落。 布伦特-WTI原油价差转向走扩，显示霍尔木兹海峡局势重新对原油市场产生压力，提示总体通胀回落过程可能仍存在波折。（布伦特为欧洲原油价格，WTI为美国本土原油价格。由于前者供应需经过霍尔木兹海峡而后者无需通过，两者价差可以反映霍尔木兹海峡通航状况对原油价格的影响） 资料来源：iFind，万联证券研究所 1.2核心商品广谱回落 本月核心商品分项广谱回落，权重最高的商品价格本月均环比下降，其中新汽车环比下降0.18%，二手汽车和卡车环比下降0.23%，服装环比下降0.55%。其中，二手汽车和卡车延续同比负增，但近期Manheim二手车批发价格指数有所走强，根据历史上后者对前者的领先关系，接下来来自汽车市场的去通胀力量或有所减弱。 2023年5月以来，核心商品CPI持续低于2%，成为使美国通胀回落至2%目标的持续性力量。 资料来源：iFind，Manheim，万联证券研究所 1.3核心服务通胀阶段性弱化 住房租金延续缓慢下降趋势，市场租金数据显示该项仍有回落空间。本月同比增速3.2%，前值为3.3%。环比增速从0.33%降至0.13%。市场租金数据方面，Zillow住房租金指数环比近期在0.15%附近区间震荡，低于疫情前水平，对应的同比增速约1.8%，指向住房租金CPI增速仍有回落空间；Apartment List数据则显示公寓租金延续同比负增。 运输服务本月延续环比负增态势，季调环比-0.3%，前值-0.6%。其中机动车保险分项环比增速进一步降至-2%，机动车维修保养、公共交通增速则维持区间震荡。近期读数显示机动车保险价格上涨已大幅缓和，指向本轮快速上涨已经结束，不再成为阻碍核心通胀回落的重要因素；另一方面，机动车维修保养仍然偏高，公共交通近期则有所抬头。 图表9：Zillow住房租金增速中枢低于疫情前（%） 图表8：市场租金数据指向住房通胀将维持温和（%） 资料来源：iFind，Zillow，Apartment List，万联证券研究所资料来源：Zillow，万联证券研究所 2PPI低于预期，预计拉动本月PCE通胀回落 6月PPI通胀低于预期，其中PCE相关分项总体温和。PPI同比5.5%，前值6%。在PCE价格指数的分项中，资产管理、航空服务相比上月增速明显回落，医疗服务相关分项总体维持稳定，预计本月PPI相关分项对PCE起向下拉动作用。 资料来源：iFind，万联证券研究所 3总结与展望 美国核心通胀超预期回落，减轻持续通胀担忧。中东局势缓和、原油价格回落带动总 体CPI下行，若后续局势不明显升级，本轮CPI同比增速高点应已过去。核心商品广谱降温、住房租金增速趋于下行、运输服务的去通胀周期共同使核心CPI保持温和。中期来看，本月数据再次确认本轮通胀上扬与疫情期间不可同日而语，在很大程度上局限于能源领域，核心商品波动较小，显示出局部冲击的特点而非供应链全局扰动，演变成持续通胀的风险低。 美联储主席沃什、理事杰弗逊、沃勒等官员近期集中释放鹰派信号，展示抗通胀到底的决心，但我们对实际数据的分析显示核心通胀并未结构性走高，尤其是沃什关注的“截尾均值通胀”维持温和，预计美联储年内加息的可能性不高，但美债收益率在鹰派言论的影响下短期内或难以快速回落。 资料来源：FRED，万联证券研究所 4风险提示 地缘政治风险发展超预期，海外政策超预期转鹰。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项