摩根士丹利2026年7月周期论剑会议纪要

发布时间：2026-07-23 一、核心要点 1. 会议基本信息：摩根士丹利2026年7月22日周三举办周期论剑在线直播，参会为机构客户及财务顾问，非媒体开放，支持互动提问，覆盖金融、保险、电力设备、工业机器人等行业。 2. 金融行业：中国去杠杆仍在进程，6月社融7.4%、信贷增速5.3%，零售贷款进入去杠杆阶段；预计社融长期可持续增速6%-7%，银行收入或反弹，风险定价合理回归，金融板块受正面影响。 3. 保险行业：友邦中报新业务价值（VNB）增速12%、调整汇率后15%，中国区增速最高超20%，上半年整体VNB增速12%；富卫VNB增速约9%，国寿、海平、新华等中国险企盈利大幅改善，中报后表现或受支撑，9-10月需关注销售端及权益市场情况。 4. 工业机器人及人工智能行业：世界人工智能大会24%展商聚焦机器人与智能硬件，工业AI进入生产环节以决策支持为主，部署周期缩短；人形机器人应用集中于工业物料搬运、分拣等，处于POC验证阶段，需解决稳定性、成本、数据多样性瓶颈，蚂蚁等科技公司布局早期，长期或介入核心技术，关注工业四触觉传感器进展。 5. 电力设备行业（思源电气）：业务覆盖电力设备含变压器、海外订单、储能布局等；去年订单增速超35%（海外45%-50%），2026年上半年订单增速超30%（国内25%-30%、海外50%-100%），2025年海外订单百亿出头，北美订单7亿左右占比7%-8%，2026年上半 年北美订单双位数增长；估值处于历史低位，2027年动态市盈率约20倍，已反映近期压力，下半年高毛利产品交付确认收入，业绩增速及毛利率预计加快；变压器产能超60亿，2026年目标新增订单超60亿，2025年变压器订单40亿，2026年四季度三期产能投产后总产能百亿，目标订单百亿，全球变压器产能短缺，价格和毛利率处于高位；2026年上半年收入增速约27%，全年收入增速超35%，利润增速约30%（下半年利润增速超40%），毛利率与去年持平；东芝持股从10%增至30%，对2026年业绩影响小，2027年影响约2亿已纳入调整；2025年国内储能订单31个，2026年上半年获海外储能订单约1亿美元，分布欧洲、非洲，后续毛利率有望恢复。 二、风险与关注 1. 保险行业需关注9-10月销售端及权益市场情况；人形机器人应用需解决稳定性、成本、数据多样性瓶颈；电力设备行业需关注思源电气半年报详细订单、港股IPO（预计9-10月推进）及海外尤其是北美订单表现。