红海风云再起重视海运效率脱钩下的非典型牛市20260723 原文

原文 2026年07月24日07:58 发言人00:04 好的，各位投资人，大家早上好。我是长江证券行业超团队的魏晨。今天早上由我给大家汇报一下本周一周焦点的这样一个主题，主要是还是聚焦在红海这块。因为我们确实看到7月20号的时候，当时胡塞武装宣布对于沙特实施海上航行禁令。那么在7月22号的时候，市场上也开始关注到至少有3艘VLCC，原本是向西行情的，但是已经出现了掉头或者停航的这个迹象。同时在昨天也有一艘在沙特延布港装货的这个VLCC，现在已经返航了。确实这个事情可能市场的关注度也是比较高。 发言人00:50 我们主要是从三个方面去汇报更新一下这个事情背后的一些观点。第一个还是事件的本身，它对于整个沙特或者说中东地区的这样一个重要性。第二个就是市场可能更关心的就是，如果后续一旦出现了游轮绕行苏伊士运河这种情形的发生，是不是会去复现当年二三年集装箱航运绕行的这样一个行情。第三点，我们还是想去从更大的这个，叙事维度，去强调或者说看好当前整个海运板块的这样一个投资机会。 发言人01:30 首先从第一个维度，就是，胡塞武装这次威胁之下，对于整个沙特，特别是红海地区的这样一个航运到底意味着什么？首先我们觉得它对于整个邮轮和集装箱的影响，然后不确定性可能相对较大。因为沙特在整个红海沿岸，还是形成了一定的港口群。核心其实是两个港口，第一个是吉达港，第二个也是大家最近可能关注度比较高的眼部港。前者吉达港是整个沙特沿海红海沿岸地区最大的集装箱港口。我们以2024年可能能够看得到的数据为例，2024年当年整个吉达港它的集装箱吞吐量达到了370多万这个TU虽然说从整个规模上来看，和中国的这个港口可能相比还是有一定的差距，但是在整个沙特已经是沙特全国数一数二的港口了。 发言人02:29 第二个还是盐部，盐部也是市场关注度比较高的一个港口，因为它是整个沙特红海地区重要的能源出港。特别是在三月以来，美伊冲突之下，导致整个霍尔木兹海峡封锁，眼部港已经成为了沙特或者说缓解整个沙特原油出口受限的这样一个核心的输入港。在每一冲突之前，整个盐埠港它的呃，石油相关的出口大概是，60到70万桶每天。截止到目前，它的整个出口量已经跃升到了接近400万桶每天，大概是375万桶左 右。这个是，这两个港口的重要性。一旦整个胡塞武装开始威胁整个沙特的航运，对于这两个港口，特别是对于相关的货物、集装箱和原油的出口还是有一定的不确定性，这是第一个维度。 发言人03:23 第二个是也是市场讨论比较多的。如果我们假设整个红海封锁或者说胡塞武装威胁整个沙特经历之后，那么对于整个游轮它意味着什么？首先我们去复盘一下，当年的这个集装箱行业在2023年末的时候，当时坝以冲突爆发。胡塞武装同样是在曼德海峡持续的去袭击商船，导致整个曼德海峡的航船舶的通航大幅下降特别是亚欧航线，亚洲到欧洲航线的这个集装箱，本身是通过曼德海峡，然后过苏伊士运河进入这个地中海和北欧。随着胡塞武装袭击上船之后大规模的亚欧航线的集装箱纷纷去绕行好望角，所以导致整个集装箱运费出现了一轮暴涨，供需出现扭转。从2023年10月前后的底部，我们以丫丫旺线亚欧航线为例当时在十月份底部的时候，亚欧航线的集装箱运价大概是599美金一个箱子。那么高点的时候，在2024年7月涨到接近5000美金一个TU从整个绝对的运价角度去看，它是仅次于2122年当时上一轮整个集装箱航运历史景气高点的第二机制。所以我们看到的这个绕行对于整个集装箱航运的行情。 发言人04:47 当前刚才我们已经提到了，在整个霍尔木塔侠封锁情况之下，沙特通过东西管道大规模的通过盐埠港区做原油的出口。整个出口量已经从770多万桶每天跃升到接近400万桶每天。如果鸿海如果这些船东他想继续的去从盐埠港装油，然后出口，那同时去避开所谓的红海的南部，像曼德海峡、亚丁湾。也就是说想去避开整个胡塞武装的威胁，那么他们将不得不去通过苏伊士运河，然后经由非洲的好望角继续去出口。 发言人05:27 我们假设如果这个事情兑现，我们大概去算了一下它到底对于整个油运行业有什么影响。我们假设所有的盐埠原油都是出口到远东地区，全部都经由这个VLCC去装船出口。那么按照传统的这样一个航线，我们通过这个出口量，然后包括它的航程，大概一个VLCC航次往返航次是在五十来天。去倒算了一下，在当前375万桶每天的这样一个原本出口量之下，年化它大概需要的VCC规模可能是在100艘左右的这样一个需求，大概是占到了整个全球11%的这样一个船队规模。 发言人06:07 假设改道至这个眼部苏伊士运河、好望角，再到远东这两条线路能够去兑现，能够去成功的去跑出来。那么整个运距大概会拉长接近120到130左右。它带来的一个结果就是即使我们假设整个原油的出口量不变，整个周转的需求也会大大的去，因为运距拉长而大幅的增加。那么在这样一个情况之下，我们也去倒算了一下，它的VLCC需求大概会从100艘左右提升到接近220次左右。相当于整个VRC的需求可能会接近翻倍，占到整个全球的团队规模在23%到24%左右。那么这个是我们觉得有孕如果出现绕行之后第一个影响。最直接的影响就是运距拉长，会导致整个对渔船的周转量需求有一个大幅的增加。那这条航线的VCC需求 可能会翻倍式的增加。 发言人07:04 除此之外，还有第二点，主要还是考虑到整个苏伊士运河的吃水的要求。我们知道VLCC它是全球最大的运输原油的这样一个游轮，就所谓的超大型油轮。一艘船能够装30万吨的原油。根据我们去看到整个苏伊士运河它的通行和吃水的这个要求，如果VLCC想要去通过苏伊士运河，那么大概它要减减载，也就是减重8到10万吨的这个原油，才能去完成通行。 发言人07:37 苏轼运河其实它在早些年前也经过了一些设计，可以去通过一些简单的方式去让这个VLCC通行。核心就在于邮轮想在通过苏伊士运河之前，他需要在埃及的这一侧去减载8到10万吨。他再通过管道把这个原油运到到苏伊士运河另外一侧。等这个VLCC通过苏伊士运河之后，他再在地中海一侧的管道去把这8到10万的原油在接载进行传播。其次，然后他才会继续去完成这样一个航线，继续去这个出口。所以这样一个减载在装载的这样一个动作，它可能会进一步的去降低整个航运的效率。 发言人08:23 所以综上如果市场比较关注的问题就是如果一旦出现这种绕行，它对于整个油运行油运行业有什么样的影响。我们刚才可以看到，一方面绕行这个事情，他会去增加这条航线的这个VLC的需求，大概会翻倍式的增长增加，导致这条航线出口量大概是375万桶左右，占到整个全球原油出口量可能是在10%左右。但是它的运力的规模大概会提升，从传统的100艘提升到百两百多艘，占到整个全球VLCC的20%左右，这是第一点。第二点，刚才我们提到了它更多还是带来效率的损失，因为受到整个运河苏伊士运河吃水的要求，没办法满载的通行，需要去经过一轮减载，在装载的这个动作才能去完成VSC的顺利的通行。所以会去大大的去降低整个航运的这样一个效率。这是对于整个油运本身如果发生绕行之后这样一个情形之下，我们的一些测算和观点。 发言人09:24 第三点，我们还是想去从更大的一个叙事维度去讨论一下，或者说去汇报一下我们的核心观点。其实我们看到从2020年公共卫生事件以来，我们陆陆续续其实已经看到了像俄乌冲突、巴以冲突，包括美伊冲突。其实在六月中旬的时候，美伊冲突一度出现了缓解。但是现在整个美伊也出现了反复，包括胡塞武装，对于当红海和曼德海峡的威胁也在加剧。短期可能确实它会带来整个行业的不确定性，但是从长期维度，我们觉得整个海运的这样一个供需框架，我们不得不去纳入地缘政治的影响。 发言人10:05 核心的观点我们是认为整个海运行业可能正从传统的赚需求增长的钱，逐步去转变为转转为赚紊乱的钱。 所以我们也去强调，我们需要去重视在这种效率脱钩之下的这个非典型牛市。原因是在于。在这种地缘波动加剧的背景之下，其实虽然说整个全球的政治、经济、贸易都面临着挑战，但是在这样一个背景之下，其实我们从过去几年的历史数据可以看到，整个贸易其实并没有脱钩。那比较典型的就是在于中国的这个贸易的顺差是在不断的创新高。那更多的我们想强调的是，脱钩的不并不是贸易，反而是效率。也就是整个全球的生产，贸易，包括出口的这个链条，和它的效率本身是在不断的去脱钩。 发言人10:55 所以在这样一个背景之下，海运无论是从规模还是从经济性这两个角度来看，它可能在整个全球贸易中都是占据着绝对不可替代的这样一个地位。所以我们回到我们刚刚讲的观点。其实对于航运来说，它早期可能在08年之前，当时整个全球经济和贸易你还是处于一个比较高速增长的那个阶段，更多是赚需求增长的钱。虽然说08年之后整个全球的经济和贸易的这个增速中枢在出现了大幅的下滑。但是海运其实从2021年之后，我们看到不管是集装箱还是游轮，包括当前市场可能也慢慢开始关注的干散货。其实大家的这个景气度，特别是以运价所反映的这样一个景气的位置，其实并不亚于上一轮整个周期。所以海运也逐步的去转变成了赚百万的钱，所以我们还要去重申看好整个海运板块的投资机会。 发言人11:46 如果说从方向维度来看的话，我们核心可以看啊两个方向。第一个方向是弹性方向。更多还是去推荐整个油轮和干散货海运。那么油运不管是从我们上周开始的这个报告所提到现在可能是处于一个双低的至暗时刻，不管是通信量还是股价可能都创双低。但是从基本面来看，其实现在并没有出现特别大的风险，而且从远期来看，还是具备了这个补库的看涨期权，所以核心还是去推荐招商银行和中央海南这两家核心标的。 发言人12:20 第二点对于干散货我们也看到，其实从整个传统的三季度的淡季来看，整个运价其实中枢还是保持一个比较高的位置。往后面来看，不管是这个西芒度的投产节奏在逐步加快，还是今年下半年大家可能比较关注的这个厄尔尼诺气候事件，可能会对于整个干散货海运效率的冲击，催化其实都是在逐步临近。我们也去推荐整个干散货板块的核心标的海通发展和港股的太平洋航运。这是从弹性方向，此外是从整个绝对收益方向，现在我们也看到了从整个上半年来看，整个宏观还是延续着所谓的K，核心还是在于出口延续高景气。从出海和高股息这两个维度去结合，我们去推荐整个特种船运输，包括集装箱运输和港口。核心标的就是中远海特、海丰国际、中国物流，包括港口的这些唐山港、青岛港和赵港这些一些的标的。以上就是整个今天早上一周焦点的一个核心的观点。 发言人13:25 总结来说，确实在胡塞武装的威胁之下，红海地区还是面临了航运的不确定性，特别是像集装箱和游轮，有集装箱的边际可能变化并不是很大。因为从2023年以来，整个集装箱都是持续在绕行非洲好望角。那么 从邮轮角度来看，在美冲突爆发之后，沙特港沙特通过这个东西管道让盐埠港成为它一个比较核心的替代沙特原油出口的一个版一个一个枢纽。那么一旦如果胡塞武装在当地的这个威胁加大之后，如果船东还想继续去从盐埠港出口原油，可能不得不去选择苏伊士运河和非洲这条运距拉长一倍的航线。那么它会带来整个盐埠港原油出口的这样一个VRC的需求有个翻倍式的增长，整个出口量可能占到全球原油海运出口量大概在10%左右，但是需求就是VRCC的需求可能能够占到整个全球VRCC船队的23%以上。这是对于胡塞武装威胁沙特事件本身的这样一个情形假设和测算。 发言人14:35 那么从更大的视角去看，在地缘波动的这样一个大的背景之下，海域我们觉得他正从传统的赚需求增长的钱，转变为赚稳赚的钱。在这个效率脱钩的这样一个非典型牛市之前，我们还是去看好整个海运板块的投资机会。第一个方向还是弹性方向，核心标的是招商轮船、中远海能、海能发展和太平航运，主要是油轮和干散货。绝对收益方向主要是特种船运输集装箱和港口。核心标的包括了像海特、海丰国际、中国物流唐山港和青岛港。那么呃以上这些标核心标的，我们我们在过去两年也持续的去跟踪，也发布了深度报告持续的去跟踪这些标的。如果投资人有任何问题，或者想要去深入了解这些标的的，也欢迎联系长江教育行业厂团队。以上就是今天早上