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长江交运 一周交点 红海风云再起重视海运效率脱钩下的非典型牛市

2026-07-23 未知机构 周振
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 好的,各位投资人大家早上好,我是长江证券韩一超团队的伟晨。 00:00:36 那么今天早上由我给大家呃汇报一下本周一周焦点的这样一个主题啊,主要是还是聚焦在红海这块。因为我们确实看到这个7月20号的时候,当时胡塞武装宣布对于呃沙特实施海上航行禁令啊,那么在7月22号的时候,市场上也开始关注到这个至少有3艘VLCC啊,原本是这个向西行情的,但是已经出现了掉头或者停航的这个迹象。那么同时呢,在昨天也有一艘在沙特延布港装货的这个VLCC啊,现在已经返航了。那么确实这个事情可能市场的关注度也是比较高,那么我们主要是从呃三个方面去, 00:01:21 呃汇报更新一下这个事情背后的一些啊观点, 00:01:25 那么第一个还是事件的本身,它对于整个沙特或者说中东地区的这样一个重要性那么。第二个就是市场可能更关心的就是啊,如果后续一旦出现了这个呃游轮绕行苏伊士运河这种情形的发生,那么是不是会去啊,复现当年这个二三年集装箱航运绕行的这样一个行情。那么第三点我们还是想去从更大的这个呃叙事维度啊,去强调或者说看好当前整个海运板块的这样一个投资机会。 00:01:57 那么首先从第一个维度啊,就是呃胡塞武装这次威胁之下呢,那么对于整个沙特,特别是红海地区的这样的航运到底意味着什么?那么首先我们觉得它对于整个游轮和集装箱的这个影响,然和不确定不确定性可能相对较大啊。 00:02:14 因为沙特在整个红海沿岸呢,还是啊形成了一定的这个港口群,那么核心呢其实是是两个港口,第一个呢是吉达港,第2个呢也是大家啊最近可能啊关注度比较高的盐布港,那么前者吉达港呢是整个沙特沿海红海沿岸地区。这个最大的集装箱港口啊,我们以2024年可能能够看得到的数据为例啊,2024年当年整个呃这个吉达港,它的集装箱吞吐量达到了370多万这个teu。那虽然说嗯从整个规模上来看,和中国的这个港口可能相比还是有一定的差距啊,但是在整个沙特已经是呃沙特全国数一数二的这个港口了。 00:02:56 那么第2个呢还是盐布,那盐布也是市场关注度比较高的一个港口,因为它是整个沙特啊红海地区重要的能源出口港。那特别是在3月以来美伊冲突之下,导致整个霍尔木兹海峡封锁,那眼布港已经成为了啊,沙特或者说缓解整个沙特原油出口受限的这样一个核心的枢纽港。那么在美伊冲突之前啊,整个盐布港,它的呃石石油相关的这个出口大概是呃60~70万桶每天,那么呃截止到目前。它的整个出口量已经跃升到了接近400万桶每天,大概是375万桶左右。 00:03:33 那么这个是呃这两个港口的重要性。那么一旦整个胡塞武装开始威胁整个沙特的这个航运,那么对于这两个港口啊,特别是对于相关的这个货物集装箱和原油的出口,还是有一定的不确定性。 00:03:49 那么这是第一个维度,第二个呢是也是市场讨论比较多的,就是呃如果我们假设整个呃红海呃封锁,或者说这个胡塞武装威胁整个沙特境内之后,那么对于整个游轮啊它意味着什么? 00:04:04 那么首先我们去复盘一下啊,当年的这个集装箱航运在2023年末的时候,当时巴以冲突爆发,那么胡塞武装同样是在曼德海峡啊持续地去呃袭击商船,那么导致整个曼德海峡的 这个航呃船舶的通航大幅下降啊。特别是亚欧航线,亚洲到欧洲航线的这个集装箱本身是通过曼德海峡,然后过苏伊士运河啊进入这个地中海和北欧。欧那么随着这个胡塞武装袭击商船之后呢啊,大规模的这个亚欧航线的集装箱纷纷去绕行好望角,所以导致整个集装箱运费出现了一轮暴涨啊,供需出现扭转。 00:04:40 从2023年10月前后的底部啊,我们以亚亚欧旺线亚欧航线为例啊啊,当时在10月份底部的时候,亚欧航线的集装箱运价大概是599美金一个箱子,那么呃高点的时候在2024年7月啊涨到接近5000美金一个这个teu。 00:04:57 那么呃从整个绝对的这个运价角度去看,它是仅次于2122年,当时上一轮整个集装箱航运历史景气高点的第二极值啊。所以我们看到的这个。绕行对于整个集装箱航运的行情, 00:05:14 那么呃当前刚才我们已经提到了,在整个霍尔木兹海峡封锁情况之下呢,呃沙特通过东西管道啊大规模地通过盐布港去做原油的出口,整个出口量已经从700呃70多万桶每天跃升到接近400万桶每天。那么呃如果红海呃如果这些船东他想继续的去从盐步港装油然后出口,那同时呢去避开所谓的这个呃红海的南部像曼德海峡亚丁湾,也就是说想去避开整个胡塞武装的这个威胁。那么他们将不得不去嗯通过苏伊士运河啊,然后这个经由非洲的好望角继续去出口啊。 00:05:55 我们假设如果这个事情能兑现,我们大概去算了一下它到底对于整个油运行业有什么影响。我们假设所有的盐布原油原油呢都是出口到远东地区啊,全部都经由这个VLCC去装船出口。那么按照传统的这样一个航线,我们通过这个。呃呃出口量,然后包括它的航程啊,大概也一个VLCC航次往返航次是在50来天啊。 00:06:21 去倒算了一下,那么在当前375万桶每天的这样一个原油出口量之下,年化它大概需要的VLCC规模可能是在100艘左右的这样一个需求啊,大概是占到了整个全球11%的这样一个船队规模啊。那么假设呃改道至这个眼部苏伊士运河啊,好望角再到远东这样一条线路能够去兑现,能够去成功地去跑出来,那么整个运距大概会拉长接近120~130左右。那 它带来的一个结果就是,即使我们假设整个原油的出货量不变啊,整个周转量需求也会大大的去呃,因为运距拉长而而而而这个大幅的增加。 00:06:59 那么在这样一个情况之下呢,我们也去倒算了一下啊,它的VLCC需求呢,大概会从100艘左右提升到接近220艘左右啊,相当于整个VLC的需求可能会接近翻倍,占到整个全球的。 00:07:12 团队规模在23%到之24左右,那么这个是我们觉得呃这个有运如果呃出现绕行之后第一个影响,那么最直接的影响就是运距拉长,会导致整个啊对于船的周转量需求有一个啊大幅的增加。那这条航线的这个VLCC需求可能会翻倍式的增加。 00:07:31 那么除此之外呢,还有第二点,那主要还是考虑到整个苏伊士运河的吃水的要求,那么我们知道VLCC它是全球最大的运输原油的这样一个油轮,就所谓的超大型游轮,那一艘船能够装30万吨的这个原油。那么呃根据我们去看到整个苏伊士运河,它的通行和吃水的这个要求啊啊嗯,如果VLCC想要去通过苏伊士运河,那么大概它要减减载,也就是减重8~10万吨的这个原油啊才能去完成通行。那么呃苏伊士运河其实它在早些时早些年前也经过了一些设计啊,可以去通过一些简短的方式去让这个。 00:08:12 VLCC通行那么核心就在于啊,邮轮想在通过苏伊士运河之前,那它需要在埃及的这一侧呢去减载8~10万吨,那然后呢,他再通过管道把这个原油运到这个苏伊士运河另外一侧。那么等这个VLCC啊通过苏伊士运河之后呢,他再在地中海一侧的管道呢,去把这8~10万的原油在呃这个接载进行船舶,那么嗯其次呢,然后他才会继续的去啊完成这样一个航线继续去这个出口。那所以这样一个减载在这个装载的这样一个动作啊,它可能会进一步的去降低整个航运的效率啊。 00:08:51 所以综上如果呃市场比较关注的问题就是如果一旦出现这种绕行,它对于整个游运行有运行业有什么样的影响?那么我们刚才可以看到一方面啊,绕行这个事情它会去增加这条航线的这个VC的需求啊,大概会翻倍式的增长增加啊,导致这条航线出口量大概是375万 桶左右啊,占到整个。全球原油出口量可能是在。嗯,10%左右啊,但是它的运力的规模大概会呃提升,从传统的100艘提升到百这个200多艘,占到整个全球VLCC在20%左右,那么这是第一点。 00:09:26 那么第二点呢,刚才我们提到了,它更多还是带来效率的损失啊。因为受到整个运河这个苏伊士运河吃水的要求,没办法满载的通行啊,需要去经过一轮减载啊,在装载的这个动作才能去完成VLCC的这个顺利的通行,所以会去大大的去降低整个航运的这样一个呃效率。那么这是对于整个油运本身如果发生绕行之后这样一个情形之下,我们的一些呃测算和观点。 00:09:52 那么第三点,我们还是想去从更大的一个叙事维度去呃讨论一下,或者说去汇报一下我们的核心观点。 00:09:59 那么啊其实我们看到从这个2020年公共卫生事件以来啊,我们陆陆续续其实已经看到了像俄乌冲突啊,巴以冲突包括美伊冲突啊,其实在这个6月中旬的时候,美伊冲突一度出现了缓解,但是现在整个美。 00:10:15 一啊也出现了反复,包括胡塞武装,嗯,对于当这个红海和曼德海峡的这个威胁也在加剧啊。那呃,短期可能确实它会带来整个行业的不确定性啊,但是从长期维度,我们觉得整个海运的这样一个供需框架,我们不得不去纳入呃地缘政治的影响。那核心的观点,我们是认为整个海运行业可能正从传统的赚需求增长的钱啊,逐步去赚变为赚转为这个赚紊乱的钱。所以我们也去强调啊,我们需要去重视在这种效率脱钩之下的这个非典型的牛市。原因是在于呃在这种地缘波动加剧的背景之下呢, 00:10:52 其实呃虽然说整个全球的政治啊经济啊啊贸易啊都面临的挑战啊, 00:10:57 但是在这样一个背景之下,其实我们从过去几年的历史数据可以看到,整个贸易其实并没有脱钩。那比较典型的就是在于中国的这个贸易的顺差是在是在不断的创新高,那更多的 我们想强想强调的是脱钩的不并不是贸易,反而是效率,也就是,呃,整个全球。的生产啊,呃这个贸易包括出口的这个链条啊,和它的效率本身是在不断的去脱钩啊。所以在这样一个背景之下呢,那海运无论是从规模还是从经济性这两个角度来看,它可能在整个全球贸易中都是占据着绝对不可替代的这样一个地位。 00:11:34 所以我们回到我们刚才讲的观点,其实对于航运来说啊,它早期可能在08年之前,当时整个全球经济和贸易还是处于一个比较高速增长的这样一个阶段,更多是赚需求增长的钱。虽然说08年之后,嗯,整个全球的经济和贸易的这个增速中枢在出现了大幅的下滑啊。但是海运其实从2021年之后,我们看到不管是集装箱啊还是游轮啊,包括当前市场可能也慢慢开始关注的干散货,其实大家的这个景气度啊,特别是以运价所反映的这样一个景气的位置,其实并不亚于上一轮整个周期。所以海运也逐步地去转变成了赚稳乱的钱啊,所以我们还要去重申看好整个海运板块的投资机会。 00:12:13 那如果说从方向。维度来看的话,我们核心可以看啊两个方向。第一个方向呢是弹性方向,更多还是去推荐整个邮轮和干散货海运。那么油运啊,不管是从我们上周开始的这个呃这个这个这个报告所提到现在嗯,可能是处于一个双低的至暗时刻,不管是通行量啊还是股价可能都创双低啊。但是从基本面来看,其实现在并没有出现特别大的风险,而且从远期来看还是具备了这个补库的看涨期权啊,所以核心还是去推荐招商银船和中央海南这两家核心标的。 00:12:48 那么第二点呢,嗯,对于干散货我们也看到其实从整个传统的这个3季度的淡季来看,整个运价其实中枢还是保持一个比较高的位置。那么呃,往后面来看,不管是这个西芒杜的投产节奏在逐步加快啊,还是今年下半年大家可能比较关注的这个厄尔尼诺气候事件,可能会对于整个干散货海运效率的冲击,那催化其实都是在逐步临近,我们也去推荐整个干散货板块的核心。 00:13:15 标的海能发展和港股的太平洋航运,那么这是从弹性方向,那此外呢是从整个绝对收益方向啊。现在我们也看到了,从整个上半年来看,整个宏观还是延续着这个所谓的K型分 化,那核心还是在于出口延续高景气。那么从出海啊和高股息这两个维度去结合, 00:13:34 我们去推荐整个特种船运输啊,包括集装箱运输和港口,那么核心标的就是中远海特啊,海丰国际