长江金工 港股通持股与资金流中的选股信息

00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 嗯，各位投资者大家晚上好啊，我是长江精工的研究员包文华啊，那今天的话啊，给各位投资者汇报一下， 00:00:39 这个我们之前的一篇关于港股通这个资金流的一个报告啊，标题是港股通持股与资金流中的选股信息。那这个报告的话啊，是基于这个联交所网站上披露的啊，每天这个呃有这样一个南向资金的这样一个持股数据啊，一个持股明细数据啊。我们基于这个数据的话，是计算了一些指标去刻画南向这个资金的啊一些行为啊，然后想去看一下呃这些指标里边啊有没有这样一个选股能力啊，是这样一个出发点啊，那我们这边简单汇报一下。 00:01:15 那首先的话，呃，我们大概讲一下这个这个数据的这个这个持股明细数据的披露规则啊。呃，这个是每天我们能在联交所网站上其实是能查询啊，指定个日期去查询啊，但是这里面有一个细节呢需要去啊了解一下。 00:01:31 那我们昨天在讲这个这个港股通交易机制的时候呢，也提到了啊，联交所这边实行的是一个T+2交收啊。那我们每天啊去查的时候指定个日期啊，去查这个持股明细的时候呢，它其实展示的是哎当天交收完以后啊，就系统这个中央结算系统交收完以后的一个持股情况。那因为他当天交收的并不是当天交易的啊，T+2交收嘛，其实至少是两个交易之前的这样一个交易的结果啊。所以我们每天能查到的这个持股明细数据， 00:02:01 其实跟他真实的这个交易，交易日期啊之间其实是有一个之后的啊，有一个之后的啊，至少是差了两天啊。 00:02:08 那为什么说是至少差两天呢啊，因为我们之前还提到过一个有个半日市啊，半日市那天的话，它虽然是。是交易日，但它不属于交收日啊。不属于交收日， 00:02:18 所以遇到办事事的时候呢，它交收其实还再往后延一下啊这个昨天我们在啊电话会里边呢， 00:02:24 也大概提到了一下。那这个办事是规定是每年的这个这个这个这个平安夜啊，就是圣诞圣诞节前前一天啊，然后还有就是12月31号以及农历的这个除夕这三天的话，如果是工作日，那他就只交易半天啊，就是所谓的半日式啊。那在这个半日式里边，它是只交易不交收的啊。那如果遇到这个这个这个办制的话，那我们要等到节后啊再去数啊，按照按T+2去数啊，那这样带来结果就是啊，这个实际的交收啊跟这个交易呢可能差得会更时间会更长一点。 00:02:57 我们通过这个示意图呢大概展示了一下啊，这个实际的交易日和这个股票实际的交收日之间的一个关系啊。我们这里边每一个节点呢是一个交易日啊，然后这上下两排呢其实是一样的啊，其实我们分开去画了一下呃， 00:03:12 然后中间呢有一个那个L L日，我们标记成是个半。半日式啊半日式，那像L-5这天啊就半日式啊，往前面五天的活， 00:03:21 第五前面五个交易日的话，那这一天的交易按照T+2的这个交售规则的话，它其实是在L-3这天啊交收的。 00:03:27 那我们在查的时候，在L-3这天查的时候呢，其实能查到的就是L-5这天的一个呃交易的 结果啊， 00:03:34 那同样道理，L-4这天的交易呢是在L-2这天去交收的啊，那我们在L-2这间查的话，查到的是L-4这天的啊一个交易结果啊。那L同样道理，L-3这天的交易呢是在L-1这天交收的啊，这天能查到。那我再看一下这个L-2这天的这个交易啊，那这个时候就出现一个特殊情况了，那它按照T+2交收的规则的话，我们往后数两天啊，那半日式还不算的话，那它其实是要到L+1这天啊。实际上就是半日式后面这个假日结束以后的第一天啊他。这个才才交收的啊，才交收的呃，这个是L-20天啊，所以在L减呃L+1之天才能够查到。 00:04:15 查到这天的这个这个这个这个这个交易啊，交易然后那边我回头回头看办事那天啊，那个L那天其实也可以查啊，但是那天查询的结果呢是什么呢，因为当天是没有交收的啊，所以查到的结果跟前一天其实是完全一样的。所以L日那个半日是那天查到结果，其实也是指向的是L-3那天的一个交易啊，也跟前一天的这个系统查的结果呢是没有任何变化的啊。 00:04:37 那我们再往后看的话啊，像L-1这天的这个交易呢啊，按照T+2的规则的话啊，它其实是要到啊半日市结束以后再看的话，是在L+2这天去交收的。那我们会看到半日市那天的交易呢，按照这个规则规则，其实也是在这个L+2之天交收的。所以我们在L+2之天，它其实是交收了这个L-1那天，以及L那个半日事那天的一件半的啊一个交易结果。 00:05:04 那我们在L+2这天去查询的时候呢，其实查到的就应该是那个半日式结束以后的一个持股情况了啊。那这里边我们会发现，那L半日是前面那一天L-1那天的交易呢啊，交易结果呢是查不到的啊，查不到的，没有一个单独的能查到它啊然后再往后的话啊， 00:05:21 其实都是啊，交易日和实际的交收日差两天了啊。 00:05:24 就是在交涉办事的这个前面啊这个时候呢，前面前面两天的这个交易呢，其实是查询的时候呢，是有一定的这个特殊情况的啊，那这个是需要我们在处理啊这个交易呃这个持股明 细数据的时候呢，需要注意的啊。要注意的，那我们有了这个持股数据以后的话， 00:05:43 呃，我们这个怎么去估算啊这个资金流啊，那这个是呃方法是比较简单啊，就是呃每个交易日的持股数量变动啊，乘以当天的成交均价啊去算的啊。那这个也是我们为什么啊比较在意的，这个是啊，这个前面这个呃实际的交易日啊，跟这个持股记录的这个实际披露日披露披露日之间的这个对应关系。 00:06:07 为什么要弄这个？因为我们是需要去找到啊，比如说我们某个两个日期看到的这个持股记录啊，一相减得到的这个持持股变化啊。那但是这个持股变化其实并不是当天交易的一个结果，我们要去找到它实际的交易那天，然后乘以当天的这个成交均价，这样的话才能够去把这个资金流呢啊，给它正确的啊算出来，啊这个就是我们为什么要去找这个对应关系的一个原因啊。 00:06:32 对，然后我们也简单一些看了一下，在测测因子之前的话，我们也简单看了一下这个南向资金在港股这边，港股市场的一个参与情况啊啊。其实不管是从成交呃这个成交额的占比啊，还是从这个港股通持股市值占比来看啊，这个整个从开通以来啊，基本上呈现是一个呈现的是一个往上走这样一个趋势啊。所以呢，向资金在港股这边的一个参与度呢是越来越高啊。所以它对南向对这个港股这边的一个定价这个影响呢，可能也会越来越大啊那这样的话，它的这个资金行为可能就蕴含了一些啊这样一个选股信息。 00:07:04 然后这边我们是简单统计了一下，这个历史的这样一个南向资金累计买入啊，以及这个每年的净买入一个情况啊，那这个我就不去细说了，啊昨天我们在讲这个机制的时候呢，也大概提了一下。那后面的话， 00:07:18 我们就基于这个持股记录数据呢去构建了一些选股指标啊，看一下它有没有选股能力啊。那我们这个指标的话是从两个维度去构建的啊，一个是这个存量的维度啊，还有一个是这个这个这个流量的维度。 00:07:32 那存量类的话，我们主要是最基础的两个指标呢，就是一个是持股数量啊，还有一个是这个持股市值，那持股市值的话就是持股数量去乘以收盘价啊，这样去算的啊，那是这两个是绝对量指标，那我们也把。把他们去呃做成了一个这个比例类的指标啊，就用这个持股啊去算它持股数量啊，去除以这个成交量啊，得到一个持股这个呃持股数量占比啊。还有一个是呃持股数量去除以自由流通股啊，自由流通股然后去得到一个啊，持这个这个这个持股占自由流通股的一个比例啊。 00:08:09 然后还有一个指标呢，是过去N天的持股稳定性啊，这个是持股比例啊，它的一个均值是以标准差去算的啊。然后这里面有个参数是N啊，就是在算这个均值的标准差的时候呢，取过去多少天啊，我们在测的时候呢，取得不同的时间区间啊，包括过去3天啊，5天10天20天6天啊，不同区间的。那从我们后面的测算结果来看的话啊，其实短期的这个指标啊，短期的这个持股稳定性效果会更好一点啊，会更好一点啊， 00:08:36 一会儿我们再去细讲，这是存量类指标。那么流量类指标的话啊，主要关注的就是持股变动以及由此带来的这个资金流，那最基础的啊，这个持股数量变动就是。每天的这个持股量啊，减去上一个交易日的持股量啊，去算的啊，那然后这个净买入的话，就是这个持股上的变动乘以成交均价，这个前面我们也大概提到了啊提到了，那这两个量的话也是绝对量啊， 00:09:00 我们也需要把它变成一个。这个比值指标啊去看一下。那这个我们是用这个净买入啊这个金额啊分别去除以持股市值，成交额以及自由流通市值，得到三个啊，这样一个流量类的比例指标啊然后最后还有一个是持股增长率啊。这个是相当于是把这个持股数量变动啊变成了一个比值指标，相当于是变动的百分比。也就是几个流量类的指标。对， 00:09:30 那接下来的话，我们就对这些指标呢做一个这个这个从这个量化的这个角度啊，去看它的这个选股能力啊。 00:09:37 那我们在测的时候呢，首先是在全港股通这个范围内里边去测的啊。但是我们发现这些因 子在整个港股通的股票池里边，它表现其实并不是说特别稳定啊，就效果不是说特别好啊，所以我们也会去找一些紫玉啊，去看一下这些指标在哪类特征的啊这种港股通股票池里边啊，表现会更突出一点啊。那这个我们后面也会啊会讲一下。 00:09:58 那首先是存量类指标的检验啊，存量类指标的话，呃我们前面提到有存有这个持股数量啊，持股市值还有这个两个持股比例啊，那我我我我我我我们在做的时候呢，开始可能会觉得这个呃这个比例的指标效果可能会更好一点啊。但从结果来看的话啊其实是这个数量啊还有持股市值，它的效果要比持股比例要略微强一些，略微强一些啊。 00:10:23 我们这个这个图里展示的是用持股数量啊去做的五五分组啊， 00:10:28 在全国网通里面把股票池呢分成五分组啊。统计了一下每组的这个啊这个超额啊，这个超额呢是相对于全部的港股通股票等权的啊去测的啊。我们发现它其实呃有一定的这个单调性啊像空头组的话啊，这个是有明显是有一个负超额的啊。然后多头组的话0.28的正常额啊比较微弱，但是我们能看到是有一个趋势，那它是在空头端这边是更稳定一点啊，更明显一点啊， 00:10:53 可以当做一个剔除的指标啊。这个IC的话是有1.24啊这样一个水平，这是持股数量，那持股市值的话，它的IC呢会更高一点啊，我们看的话它单调性会更明显一点。这个空投组呢是呃有这个负的0.65的月均这个负超额啊，然后多头组的话0.39的正超额啊，IC的话是有3.75啊，ICR的话是1.334啊， 00:11:19 胜率呢有66%啊，这个15市值呢啊表现会更明显一点啊。 00:11:25对，然后呃这个是呃持股数量和持股市值啊， 00:11:29做股分组的多头组和空头组的一个对比啊对比呃， 00:11:33 我们看到他24年9月底啊到25年7月份之间呢，其实有点这个失效的啊，失效的啊。这个其实跟当时的这个呃市场的这个行情是啊走势是有关系的啊。 00:11:46 我们知道24年9月份啊，那个波A股这边其实有个比较大的这个啊这个行情啊，那这个其实是有联动关系的啊，这个我就不细说了啊。 00:11:55 呃，然后其他的两个这个呃比例的指标的话，它因为在全是港股通里面表现其实一般啊，我这边就不去细讲了啊。那我们测完港全港股通以后的话，我们前面提到我们会在一些子域里边啊去看这些指标的表现啊。那我们发现呃这些存量类指标的话，它是在低估值的股票池里面表现会更突出一点，我每个月底呢，在全国安普通股票池里边，按照pet t TM这个指标把股票池分成高中低三啊三组啊，就高估值低估值还有啊中估呃