华创电子 AI叙事交易反转电子反攻怎么选

00:00:02 大家好，欢迎参加华创电子AI叙事交易反转电子反攻怎么选？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:54 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 00:01:13 单，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:40 大家晚上好，诶岳阳老师您，诶各位机构投资者大家晚上好，那个我是华山证券编辑岳阳，然后感谢各位参加那个今晚的会议，然后今天晚上也算华盛那组整个组出动吧，给大家汇报一下目前整个电子各个细分行业的一个近况情况这样子。 00:02:05 然后其实从6月中下开始吧，到目前吧，整个市场都还是比较动荡的，反嗯我自己在路演过程中了解一下的话，市场现在比较关心的几个问题吧，但是这几个问题我觉得也也都会逐步慢慢的开始领导起来。 00:02:21 首先第一个问题就是呃韩国的去杠杆的情况，包括昨天有消息新闻嘛，韩国的杠杆已经去已经去到23年那个左右一个水平嘛，这样。 00:02:31 然后第2个问题的话，就是在于AI的一个叙述，就海外云厂商是否能维持一个较高的一个资本开支的一个情况这样子。然后这两个逻辑其实也很好理解，你在AR里面，尤其涨价链里面嘛，逻辑最顺的其实就是存储。然后如果说你存储的，因为存储的门头都是在韩国那种店。然后韩韩国的存储稳住吧，对整个AI叙述的信心，呃叙事的信心会有很大的一个提振。这样子反正对包括你大家可以看到， 00:03:10 就最近呃关于韩国，尤其从韩国刚才讲到就是。去。呃，去杠杆的这个趋势吧，这个的话的话也有各种新闻报出来嘛，因为基本上现在开始接近一个尾声的一个。情况这样子对，然后然后然回过来对， 00:03:34 然后回过来解答第二个问题，AI趋AI不本开机的趋势，因为你像最近无论像Kimi Kimi的大模型，然后这些新的模型发布，其实对整个算力的需求其实在增加的，其实整个拓客的用量在增加，包括这个模型的性能其实也在逐步的一个优化的。 00:03:54 你包括我自身在工作生活中，嗯，因为对就普通一点的可能是豆包专业一点的话，对cloud这种东西其实整个依赖性其实也是在提升的一个状态。然后尤其比较重要的话是明天早上吧，明天早上的谷歌的季报，那个到时候比较值得关注的话，就是谷歌对整个资本开支的一个预计吧，这个算是一个比较重要的一个事情，这样子对。哦。 00:04:24 比较重要的一个事情，对，然后这是整个行业的一个观点看法，我就觉得市场没必要那么不至于那么悲观，因为你现在看整个AI板块的基本面的话，还是都是非常强劲的，你作为一个。 00:04:38 投资者，尤其是投投资价值投资者，嗯，首先考虑的其实还是基本面的情况跟这个产业逻辑，这半个月虽然市场比较健康，但是整个。市场的一个基本面的逻辑跟叙事没有发生什么太大的一个变化。 00:04:53 然后我这边的话就主要汇报一下MCC板块，因为MCC板块的话也是我们二季度重点推的一个板块，然后这波回调其实幅度也是比较大的，就然后很多股票基本上回调到接近50%左右一个水平吧这样。 00:05:09 然后这边呢就是MCC，我们是了解到呢，就是华强北的价格其实跟二级市场的股价有一定的联动性在的。你股价涨的时候，华强北的啊嗯嗯，他们也是为囤货。然后当你股价下行的时候呢，其实华强北那边的话，他们也会把一些所你的现货给放出来。 00:05:25 但是我们了解到的话，其实像高容跟超高容的跟AI服务器相关的账号。 00:05:32目前来看的话，整个价格还是维持比较强劲的一个水平。 00:05:35 就包括我之前在做汇报的时候给领导们讲过，就是这一波MLCCC不会像上次117~18年那一波，是一个全品类的一个繁荣状态。 00:05:46 因为很简单，17~18年那一波当时高端的因为有汽车电子的需求爆发，然后中低端的，因为有丰田退出中低端市场，加上国际的共产。啊，中低端的话是有供给侧失衡，高端的话是需求侧爆发，所以当时出现了高端高容跟低容的联动，当时价格进行爆发性上涨。然后涨了就涨了十十几倍嘛，那个平均价格的那个时候。然后但你像在这一波的话有所不同，这一波你本质其实应该有AI服务器的一波拉动这样子，然后你AI服务器这块的话，最核心的话其实用到还是用在高容跟超高容这一块儿这样子。然后你这你这一块的， 00:06:28 你随着整AI服务助需求爆发嘛，你你涨价的本质逻辑是是其实就是供需失衡， 00:06:34 MLCCN的话这帮工厂你可以看的话，基本上从去年开始吧，去年10月份开始就开始进入一个定期紧张的一个状态。你随着整个需求持续向上，你整个供需短期也不会也不会办法解决。所以说这波杀下来之后反弹情况来看呢，还是建议大家关注一下高容敞口大的标 的，就高高容MCC敞口大的标的，然后这类标的的话相对来说的话，能在这一波价格周期里收益中低端的话。 00:07:07 呃，感觉目前了解到的话，就是你这个消费不行，消费电子这块儿需求不行，整体的话呃，供需缺口没有大家想象中的那么大这样子。然后以及像高容占比高的供应链情况，你无论说你像呃中游的M C C、C制造或者是上游的，你看总体也好，呃核心的它面粉也好，包括离心膜这类也好，我觉得这类的核心原材料产业链也会在这波收益，就大家可以看一下。 00:07:36 你看今年4月份开始，洁美是最先发了涨价函的。就2~4C的新模开始进入一波涨价，这样子对。然后你只要有供需缺口，然后这个环节的话是能持续的一个价格上行。所以说嗯，MC的板块我还是比较有信心嘛，但是我觉我还是为持这些观点吧，越往后走会越聚焦，会聚焦到真正在这波周期里面最受益的标的上。 00:08:04 然后下面的话，就有请我们组的联席首席熊宇老师来给大家汇报一下PPT这边的环节。嗯，好的，各位投资者晚上好，那个我来，我是黄创群玉啊，刚好今天给大家汇报一下PCT板块儿在一轮调整之后怎么去看，怎么去配置的一个这个观点。 00:08:22 那首先呢，我们觉得嗯，回调到这个位置来看，我们从一个估值性价比的角度，或者我们从估值分位数角度来看，我们去对比24年跟25年两轮叙势交易下的一个调整之后。其实PCB的这个估值其实交易到了次年的最低的时候应该在15倍左右。我所以说我们可以认为15倍呢，应该15倍P应该算是PC的一个估值的底部。 00:08:46 那如果我们去看这轮调整的核心这个原因，我们认为还是在叙事上有一些扰动啊。大家去质疑整个capex的持续性，特别是在整个上游以存储为代表通胀的压力下，这个这个CSP的现金流能否去进一步去扩大cover它的capex这个问题啊，这是一个核心矛盾。那坦白讲呢，我们觉得这一轮的叙事风险呢，其实跟过去两轮比呢还是要小一些。最根本的原因我们觉得还是在应用。 00:09:14 上确实看到了AR在不断的超预期上修啊，这个这个落地的场景上现在看是越来越丰富的，所以我们觉得整个这个这个行业的需求层面是没有什么，没有什么问题的。所以还是回归到我们在硬件怎么去怎么去看的问题呢。那现在调整之后，我们去看几个主流PCB的估值，已经交易到了明年可能只有不到20倍，可能很多公司在十十十七八倍的水平，那其实这个已经是触及到过触及到过去的一个估值下限的一个状态。所以我们觉得向下的其实安全边际还是比较比较高的啊。那那从整个微观的基本面来看呢，其实我们觉得三季度还是这些PCB公司非常重要的一个转折期。 00:09:57 首先我们去看前段时间，其实出了有很多公司出了一些中报的一绩预告啊，像这个超预期的公司有像沪电啊生意电子啊，包括上生意科技啊，嗯，这些公司的业绩其实都是非常不错的，那当然有些没有出业绩预告的我们去跟进来看而。级别也还可以， 00:10:14 那最重要是呢，我们近期通过密密集的产业跟踪，我们看发现呢，其实三季度这些公司的环比增长会更好啊。原因也很简单，其实呃PCB呢，它是我们从供需两个角度来看啊，供给端呢，其实很多公司的新产能的释放爬坡啊，是从今年的可能二季度开始啊，三季度是能够看到明明显的一些这个这个呃供给端的产能增量的。 00:10:38 那从需求侧来看呢，其实三季度是很多新品拉货的一个这个高峰期，特别是像NV的Rubin产品啊，近期供应链看到是这个七八月份开始的这个起量拉货。所以说这些新品的放量其实对于很多供应链公司来讲呢，确实是有非常啊直接的拉动的，特别是对于一些二线公司来讲，他们可能在Rubin这个产品上真正能够实现份额的突破，是能够看到一个非常明确的业绩拐点的。那当然像aic的客户，这个这个客户也是一样，这个training嘛，包括这个谷歌TPU啊，其实三季度都是一些新品开始起量的季度，那这个里面其实供应链都能够微观验证得到三季度环比增长很不错。 00:11:16 那还有一个就是大的新的品类的一个需求的一个呃爆发，那就是光模块PCB，其实大家近期如果去有去跟踪过光模块这个行业供应链的话，会发现其实整个呃光模块上游物料最紧 缺的环节其实就是PCB了啊。这个以代以M萨博为代表这种工艺呢其实算是一个很紧缺的状态，头部的几家光模块厂都在啊疯狂去找这个这个核心的供应商，去锁锁未来的产能。所以我们会看到整个供需两侧来看都是一个非常不错的状态。 00:11:46 那落实到一个投资的建议上来讲的话呢，我们觉得还是可以从两类机场去做做做做配置啊。一类就是说我们觉得您通话的客户正在使用呼叫保持服务，请不要挂机。Sorry,thesubscriber you dialed is using call holding service.Please听一下。 00:12:09 啊就是说这个呃从两类资产去配置吧。第一类就是说业绩稳健型的白马啊，这里面我们认为有两个核心代表， 00:12:17 一个是深蓝，一个是沪电啊。因为我们看到这两个公司其实在整个公司治理质地上来讲，都还是比较有共识的。 00:12:25 那从业绩的这个表现来看呢，其实沪电呢过去一直来就是每个季度环比都保持很不错的一个增长啊。它的新产能呢，也确实在整个这个呃26年是有一个比较明显的这个啊新产能释放啊，后面每个季度基本上都能看到比较不错的环比增长啊。加上它的客户结构又比较好cover了所有的顶级的北美客户， 00:12:45 所以其实我们对这个公司来讲，我觉得它的业绩是可以算得非常清晰的啊，今年可能有个接近70亿，明年可能是一个120~130亿的利润水平。那这样一个估值状态，其实在我们看来已经是一个非常有安全边际的状态，所以我们觉得它是作为行业的大单嘛，那这个位置应该说是非常有这个这个高胜率的一个一个选择， 00:13:06 那另外就是深蓝，那深蓝呢其实相比。点来讲呢，我们觉得它可能还是有一定的这个弹性期权在的啊。 00:13:13 首先是说我们觉得呃两个核心的业务呢，呃其实是虽然是比较有稀缺性的，一个是这个它的窄板业务，我们看到今年是在一个啊涨价的通道当当中的啊，整个窄板在国内的这个相对来讲还是有很强的稀缺性的。下一步不管是BT伴随着存储的需求放量，还是a ABF其实作为国内最稀缺的产能，它也是能够伴随一些国内的芯片客户的这个这个出货放量，也是有一个比较好的一个增长增长预期的。 00:13:40 还有就是m sub这块儿，它也是这个光整个光块PCT的一个非常核心的供应商，基本上是cover了所有的顶级光块客户，所以说这两个核心的业务呢，我们认为是未来P