申万科技 制造 小米集团金股推荐 存储反转交易的共识首选 26H2迎来基本面潜在拐点与叙事上行

#我们认为：公司股价近期迎来估值修复，主因1）港股成为AI反转交易的资金再平衡配置重心；2）存储涨价放缓；3）SkyNomad预热；4）悲观情形前期过度定价。 #当前估值隐含？26年a）汽车收入1300亿*0.8X 26E PS、b）小米Core业务经调整净利润325亿（测算25年约370亿）*15X 26E PE（约过去5年-1std；苹果36X、传音22X）、c）MiMo基座/物理AI/自研芯片的#不予定价或负估值。 未来1-2个季度，小米基本面预期的正向修复路径可见度在提高，催化势能充足。#自研OS+Agent权限+数据+Mimo基座模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。 #手机：存储涨价斜率预期25Q3放缓、“量价跷跷板”策略能行之有效对冲成本压力。市场提前交易供需紧张松动甚至价格回落的预期，#盈亏同源，终端品牌逆转成为首要配置线索。TrendForce预测DRAM/NAND合约价格26Q3环比涨13%-18%、10%-15%，虽然仍处高位，但终端承受力已至极限，产业和资本市场对进一步调涨的空间不再宽容。 #IoT：国内业务触底反弹+出海曲线增量。我们预计24H2-25H1期间国补刺激带来的高基数同比压力有望于26Q2-Q3消除并恢复增长。大家电出海成为核心重加速引擎。 #汽车：SUV澎程预售价具备颠覆性，首发两款SUV N90、N70，主打“智能可变大空间”，预计9月正式上市。汽车2027年出海预期不充分。 #玄戒：截至260427年度投资者日，玄戒O1出货量突破100万颗。芯片路线图近期有望更新，O2或搭载旗舰手机发售。后续将完成从手机、平板、可穿戴到汽车的全平台延伸应用，实现统一的自研硬件底层，为高端化战略增重筹码。 #MiMo：成本效率领先策略兑现。Mimo-V2.5(@1T参数/1M上下文）OpenRouter 0720-0726周调用量10.5万亿tokens登顶全球第一。自25年4月推出首款小模型Mimo-7B以来，小米Core团队展现出惊人的执行力，从端侧模型快速扩展至云端基模+CodingAgent+端侧应用，模型能力快速攀升。 #推荐点评&26Q2前瞻：#小程序://申万宏源研究/C4cInEWVazE0wmB 详情及模型联系申万家电+汽车+科技刘正/戴文杰/杨海晏/夏嘉励/林起贤/刘洋/陈俊兆13088808028