华创社服 新增 科锐国际 重点推荐 AI叙事或使公司实际业务增长和技术探索被低估

♟此前受到AI叙事（替代专业岗位员工）影响，公司主业的实际增长情况被低估。 1⃣️
公司Q1以来，各项业务增长积极，尤其猎头业务，延续25年以来的营收、毛利率双增的趋势。公司的业务结构中，猎头是重要的业务来源，23年后猎头业务剧烈下滑是公司利润下降的主因（营收-38%，毛利率-3pct），24年亦延续下滑趋势（营收-11%，毛利率-1pct）；25年后，公司猎头业务呈现恢复迹象，营收增长6%，毛利率+4pct（且是25H1 25H2的持续修复）。26Q1，公司猎头业务增速在25%，毛利率延续增长，对利润贡献积极。表观的扣非净利润增长受到去年同期处置孙公司股权获得其他收益影响（2000-3000万），实际扣非增速在50%以上。 2⃣️
公司Q2灵活用工和猎头业务延续增长，Q2灵工人头数净增1700多人，公司第一大客户灵工人口数净减数量在四五百人，并未影响公司整体业务逻辑；通过客户多元化、各行业工程师岗位实现增长，AI替代的效应尚不显著；预计收入增速在15%-20%；上半年扣非业绩增速在20%以上。海外Investigo部分灵工和猎头业务增长亦在10%-20%区间。各项业务维持了较好的增长稳定性。 3⃣️
针对社保基数变化影响，公司此前灵工业务合规要求严格，普遍足额缴纳社保，社保基数调整对公司毛利率影响微乎其微；未来监管的规范对于不合规的中小企业有挤出效应，长期看有利于头部企业加速集中。 ♟禾蛙收入高增，AI业务持续发展，技术革命对于龙头而言可能是积极效应 1⃣️
禾蛙部分去年实现营收1亿，今年目标2.2-2.6亿，依然维持着翻倍的高速增长；近日入驻出海数字商城，成为官方认可的出海人才服务商；并推出招聘Agent Domi，AI应用效率提升明显。整体业务进展迅速，预计利润端能够实现扭亏（去年-4000万）。 Mina2⃣️
、Mira是公司自研的大模型，并在人力资源的垂类场景构建壁垒。目前Mina在国 内开始触达客户，有望在Q3实现收入进账；同时面向海外的Mira大模型也将于8月在新加坡发布，带来积极催化。 3⃣️
总体来看，技术革命对专业服务龙头的影响存在多重可能，参照过往互联网时代，互联网、咨询等龙头公司的发展轨迹，专业服务公司存在率先拥抱技术革命，从而进一步扩大市场份额和客户粘性的机会。科锐希望未来能够打造人力资源行业的平台、生态，禾蛙和Mina等产品正是朝着这个方向迭代严谨的产物。 🌹我们的观点： 🌟此前AI行情构成主线时，长期技术变革对现有产业/就业格局颠覆的叙事或被放大，技术革命对专业服务龙头的实际影响存在多重可能，而其中短期实际业务的增长被低估（猎头修复、禾蛙等高增）。预计公司全年通过主业增长和费用率持续优化，营收增速在15%-20%，实现3.6亿业绩目标，yoy+15%，对应PE不到11x； 🌟同时禾蛙、Mina等业务，存在按PS估值的向上弹性空间（目前禾蛙2个多亿营收，按利润算完全没给估值，如果给5-10x PS，市值增量可能在10亿以上；Mina Q3季度如实现收入是重要节点），目前同属专业服务行业的公司米奥会展已有部分AI应用的逻辑开始演绎。 拥抱最新观点/调研反馈欢迎联系饶临风15951933859