申万宏源化工国恩股份持续推荐主业量利齐升业绩持续超预

核心观点与关键数据

• 玫瑰Q2业绩超预期：主业量利齐升，全年盈利或上修。塑料板块改性塑料销量高增，电池包复合材料供不应求（毛利率远超传统改性塑料）；石化板块舟山基地持续放量，盈利同比显著改善，香港石化改苯满产满销，国恩东明即将投产。产品价格基本完全传导，部分价差拉大，全年盈利有望上修。

AI与机器人业务转型

• 国恩九尺科技成立：2026年7月17日成立，公司持股52%，或涉足AI类业务。
• AI算法与机器人技术：依托体内AI算法团队，自主打造PEEK全产业链平台，整合机器人产业资源。发布人形机器人、四足机器人、家庭AI类机器人（小恩），推出Future Hand灵巧手与Future S系列传感器，突破传统材料边界，完成向AI+机器人新兴产业转型升级。
• 机器人量产进展：2026年机器人板块进入实质性量产阶段，家庭AI类机器人已有批量化订单，机器狗亦处放量前夕。

新材料布局

• 航空玻璃、聚酰亚胺、光刻胶：加快推进航空玻璃（下半年开工）、PHB完成中试，同时深入研究高纯二酐单体及聚酰亚胺聚合材料、PSPI光刻胶材料等项目。

海外布局与上市

• 港股上市与泰国基地建设：募集资金用于泰国基地建设及香港石化技改，未来不排除海外优质资产收并购。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。

估值与投资逻辑

• 高成长低估值：主业塑料板块量利齐升，新收资产陆续放量，预计2026年归母净利润14亿元，对应A/H股PE分别14X、10X。26年同行平均PE超过25倍，仅看主业估值仍有较大修复空间。