招银国际-招银国际中国医药创新药行业基本面强劲估值修复将持续

核心观点

中国创新药行业基本面强劲，创新药出海BD交易规模快速增长，估值修复将持续。中国创新药行业通过不断增长的BD交易规模持续验证研发实力，其极高的早期研发效率、庞大的临床资源以及丰富的科学家人才构成了全球竞争优势。

关键数据

• 创新药出海BD交易：年初至今（截至7月21日）中国创新药License-out出海交易总金额达1,099亿美元，交易数量140项，其中首付款金额59亿美元，交易总金额已达2025年全年的79%，首付款已达2025年全年的82%。
• MNC合作：石药集团与阿斯利康、恒瑞医药与BMS、信达生物与辉瑞和BMS达成的大额合作，涉及多个早期管线，总金额分别为185亿、152亿和205亿美元。

研究结论

• 映恩生物：DB-1311在mCRPC领域展现出优异的疗效/安全性特征，具备重磅品种潜力；DB-1311联用pumitamig在全球ADC + IO2.0领域具备领先优势；DB-1310（HER3 ADC）和DB-1303/BNT323（HER2 ADC）管线进展顺利。
• 石药集团：制剂业务边际企稳，创新管线加速推进，持续BD兑现平台价值；SYS6010（EGFR ADC）具备出海潜力，SYS6043（B7-H3 ADC）和JMT108（PD-1/IL15）管线进展积极。
• 三生制药：707（PD-1/VEGF双抗）全球临床快速推进，未来2-3年全球临床试验数据有望陆续读出；主业短期承压，2027年起主业可预见性有望增强；新管线梯队渐次展开，License-in是重要补强方式。
• 信达生物：商业化延续高增长，IBI363有望成为估值核心驱动；IBI363一线NSCLC头对头Ph1试验已启动，后续启动全球III期仍待数据验证；IBI343（CLDN18.2ADC）和IBI324（Ang2/VEGF）管线进展顺利。
• 复宏汉霖：关注HLX43和HLX22大适应症临床推进情况；HLX43有望于下半年启动全球III期注册，斯鲁利单抗国内医保准入可期，HLX22一线胃癌III期推进顺利。
• 英矽智能：平台价值持续兑现，核心管线步入三期验证期；BD交易持续兑现，“管线研发+BD授权”商业模式初步验证；TNIK抑制剂ISM001-055已在中国进入III期临床，具备行业标杆意义。