中国创新药行业基本面强劲，估值修复将持续。
核心观点与关键数据：
- 创新药出海BD交易规模快速增长，年初至今（截至7月21日）总金额达1,099亿美元，交易数量140项，其中首付款金额59亿美元，已达2025年全年的82%。
- MNC（跨国药企）锁定中国头部创新药企的研发资源，通过大额早期管线BD合作验证中国创新药企在早期研发的高效与高质，例如石药集团与阿斯利康、恒瑞医药与BMS、信达生物与辉瑞等合作。
- 中国创新药行业具备全球竞争优势，包括早期研发效率、庞大的临床资源以及丰富的科学家人才。
行业趋势：
- 创新药出海BD交易结构仍偏早期品种，大部分价值实现将依赖于里程碑和潜在销售分成。
- MNC在中国寻找后期潜力管线的热情将持续高涨。
- 中国创新药行业通过不断增长的BD交易规模持续验证研发实力。
投资逻辑：
- 在强劲的基本面驱动下，创新药板块的估值修复将持续。
个股分析：
- 映恩生物：DB-1311针对前列腺癌具备重磅潜力，联用下一代IO前景广阔；DB-1311/BNT324（B7H3 ADC）在mCRPC领域已展现出具备竞争力的疗效/安全性特征，重磅品种潜力逐步显现；DB-1311联用pumitamig（PD-L1/VEGF）推进迅速，在全球ADC+IO2.0领域具备领先优势。
- 石药集团：制剂业务边际企稳，创新管线加速推进，持续BD兑现平台价值；SYS6010（EGFR ADC）具备出海潜力，其III期开发节奏明显提速，覆盖适应症广、临床布局完整。
- 三生制药：主业短期阵痛，707（PD-1/VEGF双抗）开发进度以及广度全球领先；市场对主业短期承压已有一定预期，2027年起主业可预见性有望增强；新管线梯队渐次展开，License-in是重要补强方式。
- 信达生物：商业化延续高增长，IBI363有望成为估值核心驱动；产品收入端的持续放量显著增强公司基本面韧性；IBI363是公司中长期估值的关键变量，一线NSCLC数据读出尤为重要。
- 复宏汉霖：关注HLX43和HLX22大适应症临床推进情况；斯鲁利单抗（PD-1）用于胃癌围手术期治疗的适应症已于2026年6月在国内获批，是全球首个术后“去化疗”PD-1方案；HLX22（HER2新型单抗）针对一线HER2阳性胃癌的III期临床预计将在2026年内完成入组。
- 英矽智能：平台价值持续兑现，核心管线步入三期验证期；BD交易持续兑现，“管线研发+BD授权”商业模式初步验证；TNIK抑制剂ISM001-055已在中国进入III期临床，系首个进入III期临床的AI发现靶点并设计的分子。
研究结论：
- 中国创新药行业基本面强劲，创新药出海BD交易规模快速增长，MNC积极与中国创新药企合作，验证了中国创新药企的研发实力。
- 中国创新药行业具备全球竞争优势，包括早期研发效率、庞大的临床资源以及丰富的科学家人才。
- 创新药板块的估值修复将持续，映恩生物、石药集团、三生制药、信达生物、复宏汉霖、英矽智能等公司具备投资价值。
