中国医药：业绩复苏将带来估值修复

业绩复苏将带来估值修复 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.8%，大幅跑输MSCI中国指数31.5%。目前行业指数的动态市盈率为26.0倍，低于12年历史均值。我们预计医疗设备以旧换新的政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们期待全国性创新药、创新器械的支持政策出台。我们认为，随着支持政策落地、行业监管常态化进行，业绩复苏将带来行业估值修复。 中国医药行业 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 王云逸(852) 3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 医疗设备更新落地箭在弦上，期待医院招标复苏。媒体报道，国家发改委、国家卫健委、国家中医药管理局和国家疾控局联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》。方案提出到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，主要大型医疗设备百万人口拥有量基本达到中高收入国家平均水平。方案明确所需资金来源将由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金组成。国债资金对不同地区的补助比例原则上分别不超过项目总投资的40-80%，对于少数地区最高可在支持限额内全额支持。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇 创新药在ASCO等国际会议发布数据，继续看好创新药出海。多个国产创新药品 种在ASCO公 布 重 磅 数 据 。 科 伦 博 泰以 口 头 报告 形 式 公 布SKB-264（TROP2ADC）联用A167（PD-L1单抗）用于一线非小细胞肺癌的中国2期的临床结果，SKB264三周一次剂量组的mPFS达到15.4个月，远优于SoC-KEYNOTE189研究中K药+化疗的mPFS为9.0个月。我们认为SKB264的两周一次剂量或将呈现更好的疗效。 集采“提质扩面”，预计对整体业绩的负面影响有限。5月20日，国家医保局发布《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》。我们认为，河南牵头国家组织集采可替代药品集采的范围仅限于过往已经国采药品的可替代品种，影响面可控，基本以专利过期的化药为主。我们认为，国家组织药品集采至今已经完成了9批，大多龙头药企的创新药收入占比提升，集采对于整体业绩的影响减弱。 继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月6日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月6日收盘 资料来源：WIND，招银国际环球市场 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月7日收盘 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。