2024年银行投资策略：净息差压力钝化，经济复苏有望带来估值修复

证券研究报告 行业研究 2023年10月23日 本期内容提要: ➢近期多次会议指明重点方向，政策助推银行板块修复空间释放。7-8月，政治局会议、国常会及外汇局会议三次会议指出扩大内需、提振市场信心、化解风险等重点方向，助力银行基本面修复。央行发布二季度政策执行报告，为银行利润空间释放积极信号：信贷投放方面，贷款利率持续下调，企业融资成本稳中有降，个人住房贷款利率位于历史低位，银行信贷规模稳定增长；风险缓释方面，有望为银行注入流动性支持地方债务风险化解工作；利润修复方面，贷款利率下行将合理引导存款利率下调，银行息差收窄幅度预计减缓。8月18日三部门会议进一步加强政策力度，我们认为未来有望在总量及结构政策上进一步发力，银行板块利润修复可期。 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008联系电话：13126655378邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师执业编号：S1500522110005联系电话：16621184984邮箱：liaoziyuan@cindasc.com ➢存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。资产端，贷款大多集中在年初重定价、新发放贷款利率在信贷需求偏弱和票据冲量情况下处于历史低位、结构上收益率相对较高的贷款占比下降且贷款投放向对公业务倾斜等因素共同导致贷款利率下行，进而带动收益率整体走低，此外市场资金利率下行也带来一定的负面影响。负债端，存款定期化驱使负债成本率整体走高，而存款挂牌利率下调、市场利率下行则形成了对冲。当前商业银行净息差处于历史低位，央行在2023Q2货币政策执行报告专栏中明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平，我们认为未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可控。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢营收增速小幅放缓，利润增速加快释放。2023H1上市银行营收同比+0.50%，增速较Q1下降91bp，其中非息收入驱动和利息收入拖累均有所下降。归母净利润同比+3.45%，增速较Q1上升1.08pct，其中规模扩张是利润增长的重要支撑，拨备反哺加速了业绩释放。分类型来看，各类银行的利润增速均呈现改善迹象但分化明显，其中城农商行增速居前，大行和股份行利润增速相对平缓、稳中有升。 ➢资产质量稳中向好，资本补充推进。2023H1上市银行不良贷款生成率同环比均有所下行，风险暴露速度边际趋缓。2023Q2末整体不良率环 比-1bp至1.17%，个股层面不良率环比普降或持平，显性资产质量指标稳中向好。关注类贷款占比平均较2022年末-2bp，隐性不良贷款成压力减轻，资产质量得到夯实。拨备覆盖率环比+3.63pct至307.72%，处于较为充裕的水平，抵御风险能力提升，反哺利润空间增厚。上半年银行利润加速释放，内源性资本补充能力增强。同时，一些上市银行双管齐下，在积极通过可转债、永续债、配股、定增等方式推进外源性资本补充，增强资本实力，为后续规模扩张和战略推进奠定坚实的基础。 ➢中收仍然承压，债市回暖支撑其他非息收入高增。2023H1上市银行非息收入同比+5.85%，增速较2023Q1下降4.71pct。其中，手续费及佣金净收入同比-4.20%，同比降幅较2023Q1收窄59bp，仍然继续承压，我们认为这或与上半年资本市场波动下理财等代销等收入减少、信用卡和交易结算需求下降有关；除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入同比增长22.57%，增速较2023Q1下降23.38pct，但仍保持较高水平，成为非息收入增长的主要支撑力量，我们认为这主要得益于债券市场回暖带来的债券投资等公允价值增加；展望未来，随着各项呵护性政策落地生效，实体经济有望回暖、交易结算需求有望改善、资本市场活跃度有望提升，中收表现或有所改善。 ➢宽信用政策助推银行β行情，高分红水平增强银行防御属性。银行β行情通常位于经济周期后半程，作为实体经济的“蓄水池”，银行板块具有明显的顺周期特征，在政策宽松释放积极信号、企业投资需求回暖后往往伴随银行股大涨行情。我们认为相对稳定的高分红水平，为银行板块增加防御属性，当前时点具有更大优势。2022年末，上市银行年度累计分红总额为5877.94亿元，同比增长7.03%，增长幅度稳定。分红比例上看，六家国有大行均保持30%以上的高分红率。 ➢关注经济复苏进程，抓住银行股估值修复行情机遇。当前经济复苏尚在途中，随着利好政策陆续落地，房地产风险缓释预期增强，银行资产质量预计边际改善，息差二季度企稳，继续下降空间较小，存款利率多次调降减轻负债端成本压力，政府化债政策传递积极信号，推动企业信心恢复动力抬升，信贷规模有望修复，银行估值回暖可期。个股层面建议关注：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，宁波银行、齐鲁银行、常熟银行，瑞丰银行。3）风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢风险因素：宏观经济增速下行;政策落地不及预期。 目录 一、实体经济复苏可期，政策落地助推银行基本面修复................................61.1、经济数据稳定修复，市场信心有望回升.........................................61.2、会议表态给予积极信号，政策引导促进基本面修复...............................91.3、存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳....................................10二、基本面稳中向好，业绩增速分化...............................................112.1、营收增速小幅放缓，利润增速加快释放........................................112.2、净息差仍然承压，但降幅有所收窄............................................162.3、资产质量稳中向好，抵御风险能力提升........................................202.4、规模快速扩张，资本补充推进................................................252.5、中收仍然承压，债市回暖支撑其他非息收入高增................................27三、业务多元高效经营向好，把握银行估值修复关键节点.............................293.1、宽信用政策助推银行β行情.................................................293.2、高分红率稳定收益，高效经营修复银行利润....................................293.3、当前银行或现估值回升机遇..................................................34四、风险因素...................................................................34 表目录 表1：2022年9月以来存款利率调整历程..................................................................................................11表2：上市银行分红水平普遍较高................................................................................................................30表3：理财公司多渠道畅通与投资者交流...................................................................................................33 图目录 图1：2023年9月社会消费品零售总额同比稳定增长.............................................................................6图2：2023年以来商品房销售放缓.................................................................................................................6图3：2023年以来固定资产投资增速缓慢下行（%）...............................................................................6图4：2023年9月制造业PMI回升（%）......................................................................................................6图5：社会融资规模总量向好（亿元）.........................................................................................................7图6：2023年9月CPI环比上涨0.2%（%）................................................................................................7图7：2023年9月核心CPI及旅游CPI居于同期高位（%）.................................................................7图8：2023年9月PPI同比降幅收窄（%）.................................................................................................8图9：2023年9月进出口金额环比回升........................................................................................................8图10：2023年9月制造业PMI新出口订单上行（%）.............................................................................9图11：金融机构对普惠小微支持力度不断加大......................................................................................10图12：涉房贷款累计同比持续下行.............................................................................................................10图13：9月20日LPR较上月持平（%）..................................................................................................