晶圆价格仍有下行压力，未来行业复苏有望带来利润修复

买入 2023年12月08日 晶圆价格仍有下行压力，未来行业复苏有望带来利润修复 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 盈利摘要:公司23Q3收入为5.7亿美元，同比下降9.7%，环比下降10%，略低于彭博一致预期的5.8亿美元。由于销售价格下降叠加产能利用率的降低，毛利率为16.1%，同比下降21.1pct，环比下降11.6pct。本季度整体产能利用率为86.8％，同比下降24 pct，环比下降15.9pct，其中8寸晶圆产能利用率达95.3％，12寸产能利用率达78.4％。归母净利润1390万美元，同比下降86.6%，环比下降82.3%，低于彭博一致预期的3838万美元。受晶圆ASP的持续承压以及存货减值影响公指引计Q4营收在4.5-5.0亿美元，环比下降12.3%-21.1%，毛利率为2%-5%。 韩啸宇852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 IGBT和超级结产品需求饱满，晶圆ASP仍受市场影响承压：本季度嵌入式非易失性存储器收入为1.4亿美元，同比下降32.8%，主要由于智能卡及MCU需求减少。独立非易失性存储器收入约0.4亿美元，同比下降15.3%，主要由于NOR Flash需求减少。分立器件收入为2.4亿美元，同比增长23.3%，主要受益于IGBT和超级结的需求增长。逻辑与射频收入为0.5亿美元，同比下降15.6%，主要由于CIS需求下滑。模拟与电源管理收入为1.0亿美元，同比下降17.1%，主要由于电源管理产品需求减少。受到全球晶圆代工厂竞争加剧影响，公司目前整体晶圆ASP同比下降16.1％至500美元，我们预计短期内晶圆ASP价格仍会继续承压，2024年下半年公司有望受行业缓慢复苏带动需求迎来营收端的缓慢复苏。 行业半导体股价17.2港元目标价21.00港元（15.82%）股票代码1347已发行股本17.17亿股市值295亿港元52周高/低38.80/16.96港元每股净资产18.95港元主要股东华虹集团20.25%华鑫投资13.23%上海联合投资9.35% 无锡晶圆厂产能顺利爬坡，24年底新厂房有望建成投片：公司Q3继续推进12英寸晶圆产能爬坡，整体月产能环比上升1.1万片达35.8万片等效8寸晶圆，其中12英寸晶圆月产能可达8万片。此外，公司已开始建设第二条12寸生产线，相关资本开支为5900万美元，该产线将主要用于满足功率器件、模拟及电源管理产品的需求，预计将在2024年底建成投片并在３年内逐步形成8.3万片的月产能。 目标价21.00港元，买入评级:我们认为公司未来出货量及产能利用率有望受益于消费电子销量回暖，先于晶圆ASP回升。预测2023-2025年收入CAGR为7.4%；净利润CAGR为64.4%。我们采用P/B对公司进行估值，给予公司2024年收入1.1倍P/B，对应目标价21.00港元，相对于现价有15.82%的上升空间，买入评级。 风险：扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。