金融工程专题报告：华宝恒生港股通创新药精选ETF：基本面与估值修复双击区

nnnn 2.恒生港股通创新药精选指数投资价值分析1.港股创新药：基本面、政策面、估值三维共振请阅读最后一页重要免责声明3.优质投资标的：华宝恒生港股通创新药精选ETF 目录CONTENTS 0 1港股创新药：基本面、政策面、估值三维共振 1 . 1基 本 面 、 政 策 面 、 估 值 三 维 共 振诚信、专业、稳健、高效p近期创新药，尤其是港股创新药在基本面、政策面和估值面三重拉动成反弹主力。ü基本面上美国生物药融资复苏、多家中国创新药企业与国际大药企达成合作拓展海外市场（联邦-诺和诺德、恒瑞-默沙东等），创新药从AI映射转为产业困境反转逻辑支撑，2024年信达生物、百奥赛图率先扭亏。ü政策面本周三国家医保局会同11个省市医保局召开的优化集采工作的研讨会，医保对创新药全链条支持已在征求意见阶段，国内政策纠偏转好。ü估值及筹码结构来看，创新药4年长熊市后当前估值及筹码结构优势显著，行情持续性乐观。 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE4数据来源：wind，华鑫证券研究 1 . 1基 本 面 、 政 策 面 、 估 值 三 维 共 振诚信、专业、稳健、高效p创新药2024首次写入政府工作报告，利好政策频出。ü2024年创新药首次写进年度《政府工作报告》，国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》，体现了国家层面对创新药行业的大力支持。ü2025年1月3日，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》明确提出，要进一步健全创新药品器械的审评审批机制，加速创新产品上市进程，积极推动创新药和医疗器械的推广应用。ü2025年1月17日国家医保局表示计划于2025年内发布第一版丙类目录，预计4月1日起开始申报，此举有望进一步降低创新药进入市场的门槛，更好地管理创新药支付。ü2025年2月19日商务部和国家发改委制定的《2025年稳外资行动方案》（下称“行动方案”）正式公布，从四方面提出了二十条措施，其中提出推动生物医药领域有序开放，涉及医疗、生物医药领域的措施共两条。ü2025年2月26日香港特区政府财政司司长陈茂波发布《二○二五至二六财政年度政府财政预算案》，与往年不同，今年的《财政预算案》将创新科技单列一个章节，明确提出以人工智能为关键产业，科技赋能产业发展，培育耐心资本。为进一步协助特专科技和生物科企筹融资发展业务，特别是已在内地上市的公司，港交所正积极筹备开通“科企专线”，便利有关企业的上市申请准备工作。香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）亦会配合，令申请过程更畅顺。 PAGE5请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 p在《飞跃香江：构建港股多维定量择时模型》中，我们以恒生指数为核心标的，从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对港股市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量评估。p最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，给出恒生指数的看多看空信号。p择时策略样本外2024年9月23日到10月10日从空仓转向看多恒生指数，成功把握住政策反弹带来的港股波段行情。之后港股震荡调整，策略以空仓为主，成功避开了港股下跌区间。2025年初，由于被动外资开始加速布局港股，策略跟随转多，2025年1月中旬港股作为科技资产重估主战场大涨。诚信、专业、稳健、高效1 . 2港 股 市 场 定 量 择 时 模 型 PAGE6请阅读最后一页重要免责声明 p【港股市场最新观点】AH溢价指数周内127.85刷新3月18日新低128.51，港股较A股超额收益短期或有一定均值回复扰动，关注后续交易日ah比价数据，随着港股市场热钱流入，ah溢价中枢将持续下行，创新药作为高景气获资金持续关注。Ø【情绪面】港股本周交投情绪高涨，卖空成交占比边际下行至13.83%。Ø【资金面】南向资金买入规模扩大，本周累计买入154.57亿元。本周买入前10大个股分别为美团、比亚迪股份、建设银行、信达生物、中国石油股份、石药集团、三生制药、理想汽车-W、农业银行、中国神华。腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W、小鹏汽车-W抛售规模较大，资金从AI科技流出回补创新药。Ø【基本面】2025年5月，0ECD最新数据录得100.3044，高于前值100.2468，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。诚信、专业、稳健、高效1.3港股保持年度级别强烈看多，创新药接棒科技领涨 0 2恒生港股通创新药精选指 数 投 资 价 值 分 析 2 . 1精 选 高 研 发 投 入 和 强 流 动 性 医 药 股诚信、专业、稳健、高效p恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB.HI）于2023年7月17日推出，旨在反映通过港股通交易的、业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司表现。指数从满足港股通交易资格的恒生指数成分股中，选择药品或生物技术企业，且剔除业务与创新药、生物制药主题相关性排名最低的5%。同时通过筛选高研发投入和流动性强的企业，强化投资价值。p年初至今，恒生港股通创新药精选指数收涨69.22%，远优于同期的恒生指数（19.11%）和恒生科技（17.27%）。 PAGE9请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 2.2聚焦细分领域龙头，个股持仓集中诚信、专业、稳健、高效p恒生港股通创新药精选指数CR3、CR5、CR10分别高达37.27%、53.66%、75.11%，个股持仓集中度较高。前三大权重股分别为百济神州（13.22%）、药明生物（12.30%）、信达生物（11.75%）。百济神州作为国内创新药出海龙头，专注于癌症治疗药物的研发和商业化，根据wind最新分析师预期数据，公司净利润有望在2025年扭亏为盈。药明生物24年营收同比增长9.6%，1月6日药明生物宣布旗下全资子公司药明海德拟将在爱尔兰的疫苗工厂出售给默沙东（MSD），总交易金额约为5亿美元，公司资产效率和经营利润有望进一步抬升。2025年3月下旬科技见顶回落后，港股创新药接替科技领涨。 PAGE10请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 2.3南向贡献港股主要净流入，增持前10大个股均为指数成分股p2024年以来，南向资金成港股重要边际资金，尤其是本轮AH科技资产重估行情以来，南向成交占比中枢进一步上行至43.75%，对板块轮动提示能力明显增强。2025年3月下旬南向资金开始边际增持医药股，医药板块年初至今增持前十大个股分别为信达生物、三生制药、康方生物、百济神州、科伦博泰生物-B、石药集团、药明生物、再鼎医药、中国生物制药、晶泰控股，均为恒生港股通创新药精选指数成分股。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 PAGE11数据来源：wind，华鑫证券研究 2.4市值偏向中小盘，估值处于历史较低位，安全边际高p当前指数成分股总市值合计13135亿元、中位数231亿元、均值438亿元，其中，总市值小于100亿的个股占比16.67%；市值位于100至300亿区间的个股合计权重43.33%，市值偏向中小盘。p截至2025年6月13日，指数PE(TTM)为28.44倍，位于指数发布以来的13.49%分位。目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。诚信、专业、稳健、高效 PAGE12请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 2.5创新药产业资金正在出现由美股向港股回流的趋势诚信、专业、稳健、高效 0 3优 质 投 资 标 的 ： 华 宝 恒生港股通创新药精选ETF 3.2 ETF营运能力出色，慢牛及震荡市上市产品规模全扩张诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明p华宝基金在震荡区间及慢牛区间发行的全部etf均实现规模正增长，团队etf营运能力出色。其中医疗ETF规模高达248亿元，在A股医药主题ETF中位居榜首。券商ETF、银行ETF、金科ETF及港股通互联网ETF等产品上市以来规模大幅扩张，为投资人带来了流动性出色、持有体验一流的配置工具箱。 PAGE16数据来源：wind，华鑫证券研究 3.3洞察产业趋势，紧抓投资风口诚信、专业、稳健、高效pETF规模是最为核心的流动性观测指标，高流动性ETF才能保证高效、低摩擦成本地跟踪底层指数。我们以公司旗下医药ETF和港股互联ETF两只产品为例，每一轮行业beta出现时，公司都牢牢把握住投资风口实现规模快速扩张。p当前市场挂钩港股医药板块的etf共19只，产品平均规模21.6亿。保守估计下华宝恒生港股通创新药精选ETF未来规模至少20亿以上，有望成为投资者捕捉港股创新药beta收益的黄金标的。 3.4 ETF在管规模前十，斩获多项行业权威大奖诚信、专业、稳健、高效p作为中国首批中外合资基金管理公司之一，也是世界500强、全球最大钢铁集团中国宝武集团旗下的金融板块子公司，华宝基金自成立以来，旗下相当一批基金为投资人奉献了超额收益与丰厚回报，公司在ETF业务领域的高质量发展实践斩获多项行业权威奖项。Ø2023年底，由《中国证券报》主办的“信心与机会·2023中国基金业高质量发展论坛”在深圳召开，其间，备受瞩目的“第二十届中国基金业金牛基金”颁奖典礼盛大举行。华宝基金管理有限公司斩获“金牛卓越回报奖”这一公司大奖，同时公司旗下权益业务、固收业务的两大旗舰基金产品均荣获金牛大奖。Ø在新浪财经2024基金高质量发展大会上，华宝基金策划开展的“ETF全知道”投资者教育项目，荣获行业最具影响力投教项目奖。Ø2025年1月，第六届“金格奖·基金英豪榜”揭晓，华宝基金名列“年度卓越ETF管理人TOP10”。 风 险 提 示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 量化和基金研究组介绍吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 股票投资评级说明：证券投资评级说明以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入2增持3中性-10%—10%4卖出行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐2中性-10%—10%3回避请阅读本页重要免责声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券分析师承诺华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据