中国医药：1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲

1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 我们统计了A股和港股上市的309家医药公司上半年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%。为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进行中期分红。在我们统计的309家医药上市公司当中，共有65家宣派中期股息，占比达到21%，多家企业首次宣布中期派息等。 中国医药行业 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 王云逸(852) 3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收入平均增长25.3%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分Biotech企业仍处于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入，多家Biotech企业大幅减亏甚至盈利大幅增长。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24平均收入增长1.6%，平均净利润增长7.4%。创新药收入快速增长，部分龙头制药企业成功完成品种出海，实现了显著的利润提升。仿制药逐渐消化集采压力，降幅收窄。 过往报告：1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引， 看好创新龙头 2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇7.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复8.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费9.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地10.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现11.【行业研究】中国医药-DRG/DIP 2.0版本分组方案公布，持续利好创新12.【行业研究】中国医药-反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩存在分化。医疗设备类企业存在明显的业绩压力，主要是由于设备招标受到了医疗反腐以及设备更新政策落地缓慢的影响。对于耗材类企业，整体仍然存在价格压力，已经执行集采的品类相对业绩压力较小，主要由于需求较为刚性。部分医疗器械企业的同比表现仍受到了去年上半年新冠收入基数的影响。不论是医疗设备还是耗材企业，海外业务均提供了额外的增长引擎，欧洲、亚太以及发展中国家成为了主要的出海市场。IVD板块的业绩表现相对稳健，主要是由于诊疗需求相对刚性，1H24平均收入增长4.7%，平均净利润增长13.5%。国产化学发光龙头有望随着集采推进而持续扩张份额。 行业展望：我们认为，受到宏观环境的影响，医保基金支付承压，基金监管趋严，预计下半年整体国内医疗需求偏弱。但由于老龄化的趋势，医保基金支出以及诊疗需求长期仍将稳健增长。受益于政策支持，预计国内创新药销售将保持强劲增长。海外降息预期或将推动高弹性的创新药板块估值反弹。我们继续看好龙头创新药（包含Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业、龙头医疗器械企业。推荐买入百济神州（BGNE US、6160 HK、688235 CH）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530HK）、固生堂（2273 HK）、科伦博泰（6990 HK）、巨子生物（2367 HK）、迈瑞医疗（300760 CH）。 医保基金收支压力增加，控费力度加大 2023年，由于疫情后诊疗需求恢复，基本医疗保险（含生育保险）基金支出同比大幅增长14.7%（vs 2022年+2.4%）。2023年基金支出增速超过收入增速，全年基金收入同比增加8.3%（vs 2022年+7.7%）。因此，全国基本医疗保险基金累计结余金额下降至3.4万亿元，累计结余/年支出的比例从2022年的1.7下降至2023年的1.2。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 今年1-7月，由于宏观环境的影响，基本医疗保险的收入端存在一定压力。由于职工医疗保险的披露口径出现变化，我们可以通过城乡居民基本医疗保险的收支情况来判断整体趋势。今年1-7月，城乡居民基本医疗保险收入同比下降4.5%，支出同比增长8.9%，支出金额为6,291亿元，高于收入金额5,481亿元。同时，我们注意到，基本医疗保险（含生育保险）统筹基金自2024年4月以来连续4个月的当月支出金额高于当月收入金额，显示了医保统筹基金存在一定的收支压力。 资料来源：NSHA，招银国际环球市场 资料来源：NHSA，招银国际环球市场 2024年上半年整体药品销售增长疲弱，存在一定基数影响 IQVIA数据显示，2Q24中国医院医药市场增速趋于平缓，总销售额季度同比增长率为-0.2%（≥100张床位的机构）。基于12个月MAT销售额（滚动全年），2Q24的MAT总销售额同比下降0.1%。其中，跨国企业在2Q24的销售额同比增长6.7%；而本土企业的销售额同比下降2.7%。跨国企业MAT年销售额同比增长2.5%；本土企业MAT年销售额同比下降1.0%。 2024年上半年，全国地级市零售药店市场销售规模达到了1,056.9亿元人民币，较去年同期累计规模下降1.2%，消费者购药需求持续低迷。按不同企业类型来看，本土企业占据超72%的零售药店市场份额，2024年上半年规模同比降低2.5%。跨国企业零售药店市场份额占比近28%，规模同比增长2.2%。2024年上半年，全国地级市零售非处方药市场的销售规模达到了451亿元人民币，同比下降0.4%。2024年上半年，全国地级市市辖区零售处方药市场的销售规模达到了523亿元人民币，同比增长0.6%。 去年上半年，由于疫情放开后诊疗需求爆发，药品销售额存在较高的基数，对今年上半年的同比数据造成一定影响。此外，医疗反腐也对药品销售额产生一定影响，但是影响并不明显，主要是由于药品消费具有较强的刚需属性。 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 2024年上半年医疗器械销售规模下降，受到行业整顿、设备招标放缓、集采等影响 IQVIA估计，2024上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要是受到医疗反腐、医疗设备招标放缓、高价低值耗材使用量的下降影响。 医疗设备市场2024年上半年同比下降21.1%，其中影像类等设备受到医疗反腐的影响，使得医院设备采购更加谨慎导致招标数量减少，而急重症相关的设备则面临着疫情释放后的需求低迷。由于2023年的贴息贷款政策，使得需求提前释放，也影响了今年上半年的设备市场表现。此外，国家于2024年初开始推进医疗设备更新政策，但落地进度缓慢。截至目前，全国医疗设备更新的第一批补贴规模为200亿元，尚未落地。设备更新政策导致了医疗机构放缓正常的采购进度，等待补贴落地，对上半年的设备招标造成了影响。 医疗反腐的持续推进使临床非必要产品的使用量以及高价低值耗材使用量有所减少。医保控费进一步限制非集采品类的使用，包括使用数量或者总金额限制。2024年医疗保障基金飞行检查对临床必要性较低的耗材使用有所影响，尤其是 高价格低值耗材。由于带量采购以及医院控费限制，再加上低值耗材较低的技术壁垒，使得低值耗材的入院价格仍在持续下降。 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 IQVIA估计，排除产科，2024年上半年的手术量同比增长8%；预计2024年全年手术量也将增长8%。受益于带量采购及人口老龄化影响，2024上半年，骨科手术量增速仍领跑其他科室，同比增长超过9%。6月份运动医学国采落地，上半年手术增速超20%。关节手术量在国采落地后保持10%以上的增长。脊柱、创伤增速放缓。 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 A股及港股医药上市公司业绩统计 我们统计了A股和港股上市的309家医药公司上半年业绩情况，今年上半年行业整体增长疲弱，平均收入增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。 由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%。 在疲弱的宏观环境下，医药上市公司的经营整体稳健，为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进行中期分红。在我们统计的309家医药上市公司当中，共有65家宣派中期股息，占比达到21%。首次宣布中期派息的公司包括迈瑞医疗、片仔癀、联影医疗、上海医药、华东医药、科伦药业、同仁堂、华润医药等。 Biotech/Pharma板块： 分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收入平均增长25.3%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分Biotech企业仍处于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入，多家Biotech企业大幅减亏甚至盈利大幅增长，包括百济神州、信达生物、复宏汉霖等。 制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24平均收入增长1.6%，平均净利润增长7.4%。创新药收入快速增长，部分龙头制药企业成功完成品种出海，实现了显著的利润提升。仿制药逐渐消化集采压力，降幅收窄。医疗反腐环境下，传统品种的销售仍然稳健增长，销售费用率普遍下降，经营效率提升。 今年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。在积极的政策支持环境下，我们预计在年底的医保谈判/续约当中，整体创新药的降价幅度仍可能延续较为温和的趋势。 本年医保目录更新将在年底启动，此轮目录更新重点关注品种包括： 1）潜在首次进入医保品种： 国产品种： 康方生物：AK104（PD-1/CTLA4）、AK112（PD-1/VEGF）； 信达生物：托莱西单抗（PCSK9）、雷莫西尤单抗； 中国生物制药：贝莫苏拜单抗（PD-L1）、安奈克替尼（ROS1）、依奉阿克（ALK）； 石药集团：恩朗苏拜单抗（PD-1）、纳鲁索拜单抗（RANKL）； 恒瑞医药：阿得贝利单抗（PD-L1）、恒格列净+二甲双胍。 进口品种：英克司兰钠(PCSK9 siRNA)，德曲妥珠单抗（Enhertu，HER2ADC），戈沙妥珠单抗（TROP2 ADC）。 2）续约品种： 石药集团：丁苯酞；翰森制药：阿美替尼；三生制药：重组人血小板生成素；恒瑞医药：卡瑞利珠单抗（PD-1）。 我们认为，Biotech以及Pharma板块将继续反弹，出海交易、医保谈判/续约、高速商业化收入增长等将成为板块上涨的催化剂。接下来重点关注的具备国际化潜力的品种包括：百济神州的Sonrotoclax（BCL-2），BGB-16673（BTK-CDAC），BGB-43395（CDK4）；科伦博泰的SKB264（TROP2ADC），SKB410（Nectin4 ADC），SKB571（双抗ADC）；信达生物的IBI363（PD-1/IL2），IBI343（CLDN18.2 ADC），IBI389（CLDN18.2/CD3）；翰森制药的HS-20093（B7H3 ADC），HS-20089（B7H4 ADC）；康方生物的AK112（PD-1/VEGF）等。 医疗器械（除IVD）板块： 医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩存在分化。医疗设备类企业存在明显的业绩压力，主要是由于设备招标受到了医疗反腐导致以及设备更新政策落地缓慢的影响。对于耗材类企业，整体仍然存在价格压力，已经执行集采的品类相对业绩压力较小，主要由于需求较为刚性。部分医疗器械企业的同比表现仍受到了去年上半年新冠收入基数的影响。不论是医