港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：油价破百引发科技股遭抛售、加息预期升温 今日重点 1.国投证券国际视点 油价破百引发科技股遭抛售、加息预期升温 昨日，港股三大指数集体走强。其中，恒生指数涨1.28%，国企指数涨1.23%，恒生科技指数涨0.65%。 2.公司点评中际旭创(3308.HK)-IPO点评 分板块看，风电、电力设备、绿电概念、光伏概念等电力板块均涨幅靠前。金风科技2208.HK涨5.54%，东方电气1072.HK涨3.73%，中核国际2302.HK涨3.54%，新特能源1799.HK、大唐发电991.HK、龙源电力916.HK跟涨。国家发展改革委、国家能源局印发《可再生能源发展「十五五」规划》，其中提到，「十五五」期间，全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上。 昨夜美股三大指数集体收跌，科技股引领风险资产回撤。标普500指数下跌1.21%，创近一个月最大单日跌幅；纳斯达克综合指数下跌2.15%。大型科技股为主要拖累：AlphabetGOOGL.US因大幅上调资本支出预期收跌7.1%，特斯拉TSLA.US受盈利与自由现金流双双不及预期拖累重挫约15%，两者单日合计蒸发约5000亿美元市值。衡量超大盘科技股的指标录得2025年4月关税冲击以来最差单日表现，折射出市场对AI巨额资本开支回报周期的疑虑正在升温。盘后英特尔INTC.US凭借营收与三季度指引双双超预期一度上涨逾3%，为芯片股复苏叙事注入一剂支撑。 地缘政治成为隔夜市场的核心变量。也门胡塞武装宣称袭击两艘沙特油轮，红海航运风险叠加霍尔木兹海峡近乎停摆，令全球能源供应链绷紧。美国总统特朗普威胁将对伊朗发动“大规模袭击”，并称将动用美方控制的伊朗冻结资金赔偿船只损失。受此推动，布伦特原油周四结算价突破每桶100.69美元，为近两个月来首次；WTI原油同步走高。美国汽油价格本周重新升破每加仑4美元，进一步加剧通胀与消费者信心担忧。风险外溢下，汇市与债市同步承压，美债收益率全面走高；黄金则因加息押注升温而失色，隔夜下跌近2%至每盎司约4050美元。 政策层面，能源冲击令美联储的政策路径趋于复杂。货币市场目前已完全计入美联储9月加息，市场焦点转向下周议息会议如何评估油价的通胀传导。欧央行方面，7月按兵不动，存款利率维持2.25%，但声明偏鹰地点名大宗商品价格对通胀的间接效应，拉加德同步释放9月加息信号；机构普遍预期9月将再加息一次，此后路径则取决于能源价格演变。与此同时，美国以“强迫劳动”为由对约60个经济体重建关税壁垒，多数主要贸易伙伴进口关税介于10%至12.5%，欧盟至少10%，日本、韩国、瑞士至少12.5%，新规将于周五生效，为通胀前景再添一层不确定性。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年7月24日 2.公司点评 中际旭创(3308.HK)-IPO点评 公司概览 中际旭创股份有限公司为A+H上市安排下的港股IPO标的，A股代码为300308.SZ，H股拟于香港联交所主板上市，代码3308.HK。公司为全球领先的光互连解决方案提供商，核心产品为光模块，覆盖100G至1.6T高速光模块，并布局硅光、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO等下一代技术路线。按招股书披露，公司A股自2012年起在深交所创业板上市，全球发售完成后将包括A股及H股；A股并无转为H股上市及买卖，因此本次并非H股全流通安排。 按灼识咨询口径，公司自2021年起连续五年为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年整体光互连解决方案市场份额为21.2%，高速数通光互连解决方案市场份额为28.1%；同时，按2025年收入计，公司为全球最大的硅光光模块提供商。公司2023-2025年收入由107.18亿元增至382.40亿元人民币，毛利率由31.6%提升至41.5%，经调整净利润由23.65亿元增至118.48亿元，经调整净利率由22.1%提升至31.0%。2026年一季度收入为194.96亿元，经调整净利润为66.16亿元，经调整净利率33.9%，AI数据中心资本开支对订单和利润的拉动仍然明显。 行业状况及前景 光互连行业的核心驱动力来自AI算力集群规模化部署。招股书引述灼识咨询数据，2021-2025年全球AI资本开支总额为0.9万亿美元，预计2026-2030年将增至5万亿美元以上；全球光互连市场规模预计由2025年的248亿美元增至2030年的1,110亿美元，对应2025-2030年复合增速约34.9%。高速光模块从400G、800G向1.6T及更高速率迭代，单位价值量、功耗效率和交付能力成为竞争核心。行业竞争具有强技术迭代、强客户认证和强产能交付属性。头部云厂商和AI计算解决方案提供商通常对供应商的研发响应、规模化交付、产品良率和成本控制提出较高要求，龙头厂商更容易凭借既有客户关系和规模制造能力获得新一代产品的先发份额。但同时，行业也具有资本开支周期属性，若AI服务器投资节奏放缓或客户库存调整，高速光模块订单与价格可能出现阶段性波动。 优势与机遇 全球龙头地位清晰，产品迭代领先。公司在400G、800G及1.6T高速光模块均处于行业领先位置。招股书披露，公司于2018年推出400G、2020年推出800G、2023年推出1.6T产品，相关产品均较同行最接近的竞争对手约领先半年实现量产出货。该优势不仅体现在市占率，也体现在与全球头部客户共同推进新规格产品的能力。硅光与高速产品结构提升盈利能力。公司已实现硅光技术量产，并开发及推出400G、800G及1.6T硅光光模块。2026年一季度，采用硅光技术的产品约占高速产品系列收入的70%。产品结构向高速化、硅光化升级，是公司2023-2025年毛利率由31.6%提升至41.5%的重要支撑。 弱项与风险 客户集中度较高。2023-2025年及2026年一季度，公司五大客户收入占比分别为75.0%、77.2%、76.0%和81.9%，最大客户收入占比分别为36.3%、22.8%、24.1%和25.1%。若主要云厂商采购节奏、供应商份额或产品路线发生变化，公司收入和利润弹性会被放大。 美国收入敞口较大。2025年公司来自美国的收入为218.97亿元人民币，占总收入57.3%；2026年一季度美国收入占比进一步为61.7%。地缘政治、出口管制、客户合规审查及清单风险，均可能影响公司订单、供应链安排和港股估值中枢。 高景气行业估值容错率有限。公司基本面强，但H股上限价对应2025年经调整净利润 PE约86.5倍、PS约26.8倍，估值并不低。若A股光模块板块在招股期或上市初期回调，H股首日表现可能受情绪传导影响。 招股信息 公司香港公开发售时间为2026年7月22日至7月27日，预期定价日为2026年7月28日，预期上市日期为2026年7月30日。最高发售价为每股H股1,010.00港元，每手50股，一手入场费51,009.29港元。若按最高发售价计算，全球发售募资总额约550.45亿港元，超额配股权为817.5万股H股，占初始全球发售股份的15%。按H股上限价乘以上市后总股本测算，发行后总市值约11,814.32亿港元，其中H股流通比例为4.66%。 基石投资者 本次IPO基石阵容较强，合计投资金额约34.50亿美元，按招股书汇率折合约270.41亿港元；按最高发售价计算，基石投资者将认购2,677.22万股H股，占全球发售股份约49.12%，占发行后总股本约2.29%。主要基石包括淡马锡及其相关平台True Light、HHLRA、JPM AM、贝莱德、YF Capital、Aspex、ADIA、Wellington、Perseverance Asset Management、Indus、Mirae、Bain Capital、CPE、Boyu Capital、IDG Capital、WT Asset Management、周大福企业、General Atlantic等。各基石投资者锁定期为上市日期起六个月。 募集资金及用途 按最高发售价及超额配股权未行使假设，公司预计募资净额约545.13亿港元。资金用途为：35.0%用于光互连产品研发持续投入，约190.80亿港元；30.0%用于扩充全球产能以支持产品升级路线，约163.54亿港元；10.0%用于提升供应链韧性及商业化能力，约54.51亿港元；15.0%用于战略收购和投资，约81.77亿港元；10.0%用于营运资金和一般企业用途，约54.51亿港元。从用途看，研发、产能和供应链合计占75%，与公司继续推进1.6T、3.2T、硅光、NPO/CPO及全球交付能力的战略匹配。战略投资占15%，主要服务于上游及相邻数据中心基础设施方向。 投资建议 按招股书最后实际可行日期A股收市价隐含约1072.52元人民币测算，H股上限价折人民币876.13元，H/A折价约18.3%。由于中际旭创的融资金额巨大，叠加近期抽新股情绪有所退潮，我们预期是次IPO的认购倍数不会太高，例如8-20倍之间。我们统计2025年迄今（截至7/16），扣除GEM转板、介绍上市及SPAC并购上市的IPO项目，港股主板共有211宗IPO项目，当中15宗录得公开发售部分回拨后认购倍数8-20倍。这15宗IPO，甲组尾的平均中签率为3.08%，中位值3.04%，最高中签率为6.63%；乙组头平均中签率为13.97%，中位值11.33%，最高中签率为45.85%，中签率逾1成的共8宗，这8宗平均中签率为20.30%。从上述统计来看，如果投资者融资申购中际旭创，需要关注过度分配的风险。 综合考量我们给予IPO专用评分6.0分，建议融资认购。从申购数据维度来看，投资者通过融资方式参与中际旭创申购，需重点关注新股配售过度分配带来的潜在风险。但立足公司基本面进行研判，我们认为标的上市初期具备较高的上涨概率，即便上市后出现回调行情，下行空间也相对有限，基本面的支撑性将有效对冲、缓释融资申购的潜在风险，整体风险可控。 风险提示 AI资本开支、客户集中、美国监管及高估值回调可能影响上市表现。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年7月24日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可