国际市场动态
- 昨夜美股受科技巨头财报与中东局势双重影响窄幅收跌，标普500指数下跌0.13%，纳斯达克综合指数下跌0.57%，道琼斯工业指数微跌0.01%。
- 中东地缘风险升级，伊朗支持的胡塞武装袭击沙特油轮，WTI原油一度升穿每桶88美元，加剧通胀担忧，美联储政策前景复杂。
- 下周美联储议息在即，市场约35%机会加息25个基点、约65%维持不变，利率掉期市场交易年底前累计加息1.7次。
- 特朗普预测联邦政府或于9月出现新一轮"停摆"，前景不确定性增加。
- 黄金与比特币价格亦在反复走高，风险资产与美债收益率同步上行，市场博弈美联储或释放相对温和的政策信号。
公司点评：智谱(2513.HK)
- 公司定位：以AGI为信仰的领先开源模型公司，具备从底层算法到国产硬件适配的全链路自研能力。
- 模型进展：GLM系列模型持续刷新开源SOTA，缩小与闭源模型的差距，提出AGI五阶段路线图，当前聚焦提升模型解决长程复杂任务的能力。
- 商业化路径：提出AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模，今年3月底ARR突破2.5亿美元，指引到2026年底ARR突破10亿美元。
- 财务预测：
- 2026-2028年总收入预计42/114/251亿元，同比增485%/170%/119%。
- 2026-2028年经调整净亏损预计37/29/2亿元，有望2029-2030年扭亏为盈。
- 估值：使用SOTP估值，目标价2,043港元，其中开放平台及API业务目标估值8,878亿港元（2027年80倍市销率），本地部署目标估值634亿港元（2027年30倍市销率）。
- 首次覆盖：给予买入评级，看好GLM模型引领中国模型竞争力提升及商业化指数级爆发潜力。
- 风险提示：大模型竞争激烈、算力瓶颈缓解进度不及预期、自由流通盘偏低放大股价波动。
核心观点
- 国际市场：油价上行与加息预期升温，但风险资产与美债收益率同步上行，市场博弈美联储政策信号。
- 智谱：GLM模型迭代是核心驱动力，当前较高估值包含对中国SOTA模型的看涨期权费，商业化潜力巨大。
