滙富金融服務有限公司研報摘要
市場背景
- 香港及中國市場指數表現：恒生指數升2.4%，中資企業指數升3.0%，紅籌指數升2.8%；美國主要指數普遍下跌，道指跌0.6%，標普500跌0.2%。
- 商品價格：金價跌0.2%，鋼價升19.9%，銀價升20.8%，原油升44.8%。
- 匯率：美元對港元升0.9%，美元對人民幣升1.2%。
- 市場情緒：信用違約掉期指數普遍下降，波動率指數升8.7%。
公司概況：德昌電機
- 德昌電機是專注於微電機及驅動系統設計、研發與製造的環球企業，業務遍佈全球20多個國家。
- 2026/27財年第一季度業績：營業額9.36億美元，按年增長2%（撇除匯率影響後增長輕微）。
業務分析
- 汽車產品組別（佔總營收83%）：營業額7.78億美元，按年增長2%，剔除匯率影響後實質持平。
- 地區表現分化：亞太地區增長4%，歐洲、中東及非洲地區下跌6%。
- 定價壓力加大：年度價格降幅擴大至4%-6%。
- 客戶結構轉變：中國本土品牌佔市場75%，德昌銷售敞口略高於50%。
- 工業產品業務（佔總營收17%）：營業額1.58億美元，按年增長6%，剔除匯率影響後實質增長5%。
- 亞太地區大幅增長32%，受惠於中國市場新業務及項目量產。
- 歐洲、中東及非洲下跌7%，美洲下跌5%，因傳統類別需求疲弱。
- 新興業務：
- AI數據中心液冷泵：已進入量產階段，參與Vertiv等供應鏈，同時參與英偉達Blackwell及未來Rubin平台項目。
- SOFC（固體氧化物燃料電池）：供應技術門檻較高的鉻基互聯板，是Bloom Energy的主要供應商之一，收入規模已顯著大於機械人業務。
- 人形機械人：與上海電氣成立合資企業，供應電機、關節、執行器等核心硬件。
觀點與分析
- 德昌汽車業務相對表現優於嚴重疲弱的市場，中國乘用車零售量下跌約22%。
- 公司的全球化生產基地佈局有助於滿足客戶本地化供應需求，加強供應鏈合作關係。
- 公司技術專業知識及製造能力可延伸至AI液冷等新增長領域，並已與AI生態系統中的主要參與者建立合作關係。
- 汽車業務的復甦取決於行業需求趨勢及供應鏈價格競爭。
- 該股現價對應FY27E預測市盈率約9倍。
市場洞察
- 主要大宗商品價格走势：貴金屬價格普遍下跌，有色金屬價格普遍上升，能源價格普遍上升。
- 主要貨幣價格走势：美元對主要貨幣普遍上升，人民幣對美元上升1.2%。
- 主要經濟指標預期：美國將發布消費者信心指數、首次申請失業保險金人數等指標，中國將發布採購經理人指數、外匯儲備等指標。
大股東交易
- 多家上市公司大股東進行買賣交易，包括上海百心安生物技術股份有限公司、北京極智嘉科技股份有限公司、新奧能源控股有限公司等。
免責聲明
- 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券，僅供參考。
