中国逆变器6月出口需求强劲，阳光电源与德业提升股东回报

中国可再生能源 6月份中国（PRC）逆变器出口需求强劲；阳光电源和德业正提升股东回报。 中信的观点 中国逆变器产品出口在6月份进一步加速，出口额同比增长34.1%，环比增长30.3%，达到12.3亿美元，从5月的同比增长13.7%大幅提升，这得益于强劲的全球需求，特别是在澳大利亚和非洲。总部位于浙江的德业逆变器出口在6月份同比增长103.6%，而总部位于安徽的阳光电源则同比增长8.8%。与此同时，中国太阳能组件出口额在6月份同比增长11.9%，环比增长20.2%，达到21.5亿美元，这主要得益于平均单价上涨，而出口量据我们估计同比下降24.2%，环比增长16.7%，达到164吉瓦，这主要是由于南美洲和欧洲需求削减。在中国光伏和储能领域，我们更看好阳光电源和德业，受益于全球储能需求强劲增长。今日，阳光电源董事长提议回购5亿至10亿元人民币股票，而德业控股股东提议派发1.6元/股的中期股息，以提升股东回报。 AC中国太阳能行业 皮埃尔·劳 (CFA) +852-2501-2716pierre.lau@citi.com +852-2501-7450air.ma@citi.com空气马 6月份中国逆变器出口额同比增长34.1%——2026年上半年中国逆变器出口额同比增长30.0%至55.35亿美元，其中6月份同比增长34.1%环比增长30.3%至12.3亿美元。按目的地区域划分，6月份增量需求主要来自大洋洲（同比增长210.3%至1.07亿美元），受澳大利亚住宅储能项目补贴政策推动；非洲（同比增长77.0%至1.02亿美元），因尼日利亚等新兴市场需求增加；亚洲（同比增长31.8%至4.88亿美元），其中巴基斯坦、印度和泰国需求增长。对欧洲的月度逆变器出口同比增长28.3%至4.37亿美元，占总出口额的35.5%（同比减少1.6个百分点）。按主要发货地划分，总部位于安徽的阳光电源6月份逆变器出口同比增长8.8%至1.2亿美元，而总部位于浙江的德业6月份逆变器出口同比增长103.6%至4.05亿美元。 中国太阳能电池板出口额同比增长14.4%——2026年上半年中国太阳能电池板出口额同比增长14.4%，达到132亿美元，其中6月同比增长11.9%、环比增长20.2%，达到215亿美元。就出口量而言，我们预计中国6月太阳能出口量为同比减少24.2%，但环比增长16.7%，达到164吉瓦，受电池板价格上涨及人民币/美元汇率升值影响。按目的地区域划分，6月需求下降主要来自南美洲（同比减少31.0%，为13吉瓦），其次是欧洲（同比减少26.2%，为69吉瓦），以及亚洲（同比减少21.9%，为62吉瓦），部分被大洋洲增量所抵消（同比增长19.2%，为9吉瓦）。2026年上半年中国太阳能电池板总出口量为同比增长0.2%，达到1272吉瓦。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 7月份组件产量将上升——据SMM数据，2026年上半年中国组件产量同比-26.0%至209.6GW，其中6月同比-18.4%但环比+3.8%至37.8GW。该行业协会预计7月份的月度组件产量环比将上升11.2%但同比-10.8%至42.0GW。由于去年同期同期存在大量抢装的高基数，2026年5月中国光伏安装量为同比-69.9%至59.6GW。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：SMM，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：中国海关，摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：中国海关，摩根大通研究 宁波德意科技 (605117.SS; Rmb81.27; 1; 21 Jul 26; 15:00) 估值 我们针对Deye的142.857元/股的目标价是基于DCF模型得出的，我们认为这是一种合适的估值方法，因为我们预期新兴市场的储能需求将从当前的低渗透率水平实现可持续增长。我们的模型包含了我们对截至2035年的现金流预测，并假设了一个3.0%的终值增长率。我们采用8.4%的WACC，该数据源自1.6%的无风险利率、8.9%的市场风险溢价以及0.9倍的股权贝塔系数。我们的目标价相当于2027年的预期市盈率26.8倍和市净率10.0倍。 风险可能导致德业股份的交易价格低于我们目标价格的关键下行风险包括：(i) 新兴市场住宅和工商业储能需求低于预期；(ii) 逆变 器同行之间的价格竞争异常激烈；以及(iii) 中国逆变器产品在海外市场面临高于预期的贸易关税。 阳光电源 (300274.SZ; Rmb104.08; 1; 21 Jul 26; 15:00) 估值 我们185.0元人民币的阳光电源股票目标价是基于DCF估值得出的，我们认为这是恰当的，因为它捕捉了公司的长期潜在回报。我们考虑了至2035年的盈利预测和4%的终值增长率。我们对阳光电源的WACC为10.2%，该估值假设：1）无风险利率为5.2%；2）市场风险溢价为6.8%；3）股权贝塔系数为1.1倍；4）债务成本为3.9%；5）目标债务资本比率为30%；以及6）25.0%的企业所得税率。基于DCF的目標價，阳光电源的市盈率將達到2027年的20.2倍，市净率將達到5.3倍。 风险可能阻止阳光电源股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：(i) 实际光伏安装速度低于预期，这可能减缓阳光电源光伏逆变 器及EPC业务增长；(ii) 中国和海外市场储能系统需求低于预期；以及(iii) 海外贸易紧张局势加剧，可能减少阳光电源产品的出口。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从阳光电源获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、与证券相关的：阳光电源。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、非证券相关业务：阳光电源。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接触活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就本花旗研究产品（“该产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究笔记/报告正文中找到。根据市场滥用监管规定 过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户访问。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级