华泰证券传媒团队对腾讯今日大跌的点评

手游流水误读触发情绪错杀

• 核心触发因素为Bernstein报告引用的SensorTower数据，显示腾讯Q2国内iOS手游流水同比下滑约2.6%。
• SensorTower数据仅覆盖"国内+iOS+移动端"极窄口径，不能代表全部游戏流水或收入，被误读为利空。Bernstein报告本身仍给予腾讯"Outperform"评级。

全口径游戏收入增速依旧稳健

• CNC数据显示，2026年前5个月国内PC游戏收入同比增长32%，4月和5月单月增速超20%（腾讯端游如《三角洲行动》《无畏契约》等未在SensorTower监测范围内）。
• 国际游戏收入（约占三成）Q2同比预期增速9%，安卓渠道（中国手游大头）被遗漏。
• 华泰预计腾讯Q2总游戏收入同比增速约8%，与"流水下滑"恐慌叙事反差显著。
• 需注意流水口径与收入口径的递延差异。

近期积极因素与配置性价比

• 基本面：Q2整体收入增速预期稳健，新爆品放量对冲老游戏衰减，递延收入时间差效应支撑。远期PE压至12倍历史低位（non-gaap归母净利）。
• 大模型进展：Hy3第三方测评性能超GLM5.1，进入准第一梯队。
• Workbuddy渗透：虽无官方MAU/DAU数据，但依据易观数据，6月MAU超2000亿，DAU超1300亿。虽存在质疑，但早期渗透阶段更关注用户增速——PC端访问量6月达2097万次（环比3月885万次高速增长），后续付费值得期待。