到2028年加速同比数据中心销售；维持买入评级

Marvell Technology Inc. (MRVL.O) 的业绩超出市场预期，并上调了 FY27/28 的销售预期，主要受 AI 需求驱动。公司预计 FY27/28 销售额将增长 500M 美元和 1.5B 美元，其中互联业务预计同比增长 70%。公司预计明年定制销售额将翻一番，并有望在 FY29 达到 100 亿美元的目标。Citi 调整了 FY27/28/29 的 EPS 预测，并将目标价上调至 225 美元，基于 CY27E EPS 的 35 倍市盈率。维持买入评级。

驱动因素

• FY27/28 的 500M/1.5B 美元增长主要来自互联/PAM 和跨网络扩展。
• FY28 定制业务预计将翻番，其中光学扩展 300M 美元，以太网交换几百亿美元，其他领域约 10 亿美元。
• 标杆 XPU 客户（假设为亚马逊）持续增长，明年微软将成为下一级超大规模客户。
• 公司认为任何低于 2 纳米的程序都将非常庞大，并有望在 FY29 达到 100 亿美元的目标。

FY29 展望

• 公司不确定 FY29 的扩展规模，因此未提供收入目标。
• 智能工作负载将使 CPU 需求增加，同时后端和连接率可能大幅提高。

毛利率

• Citi 预计公司今年将结束 58% 的毛利率，由于定制销售比例上升，明年毛利率略有下降。

估值

• 目标价 225 美元基于 CY27E EPS 的 35 倍市盈率，较 AI 半导体同行平均 27 倍市盈率溢价 30%，主要反映公司并购目标因素。

风险

• 下行风险包括存储疲软、网络增长不及预期以及存储和网络市场份额下降。
• 上行风险包括并购协同效应更高以及存储和网络市场份额增长更快。