耐克2027年开始终止线上经销授权，占公司收入比例22%

优于大市 耐克2027年开始终止线上经销授权，占公司收入比例22% 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年7月22日，公司发布内幕消息公告：2026年7月21日交易时段后，集团收到耐克的正式通知，集团目前在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。 国信纺服观点：1）耐克正式通知终止中国内地线上平台销售，此前传闻落地。2)耐克线上业务占滔搏收入比例约22%，FY27-28收入利润承压，线下合作仍维持。3）风险提示：宏观消费需求不及预期；渠道运营优化不及预期；品牌声誉风险。4）投资建议：下调盈利预测，关注线下合作进展与高派息支撑。根据Nike线上业务占整体收入22%，对FY27造成2个月的影响，且1~2月为冬季服饰销售占比较大；FY28之后造成全年维度影响，但随着其他品牌快速增长，Nike影响占比降低；我们下调FY2027-2029年盈利预测，预计净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元（前值为12.7/13.9亿元/15.1亿元），同比-14.6%/-19.1%/+14.5%。尽管短期业绩承压，公司线下经销合作关系仍然稳固，全域运营能力和审慎的库存管理有望保障相对稳定的盈利和现金流。公司FY2026分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率107.3%，高派息水平仍具备吸引力。维持“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。 评论： 耐克正式通知终止中国内地线上平台销售，此前传闻落地 根据公司公告，2026年7月21日交易时段后，集团收到耐克的正式通知，集团目前在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。此前公司曾于6月25日公告澄清未收到相关正式通知，本次为传闻正式落地。 公告表示，截至2026年2月28日止财政年度，来自耐克产品线上平台销售的收入贡献约占集团总收入的22%。公司董事会预计，该终止将在短期内对集团的业务造成重大负面影响。公司表示，尽管存在短期负面影响，集团将本着互惠互利的原则，就线下销售安排致力与耐克保持紧密合作。 耐克线上业务占滔搏收入比例约22%，FY27-28收入利润承压，线下合作仍维持 收入端看，耐克产品线上平台销售收入占集团总收入约22%，自2027年1月1日起全面终止，影响将自FY27Q4（2026年12月~2027年2月）开始体现，且1~2月为冬季服饰销售占比较大；并在FY28后完整年度反映。 截至FY2026，根据公司年报披露，主力品牌（Nike/Adidas）收入占比为86.7%，若假设两品牌规模一致，则Nike全渠道占比约为43%，Nike线上/线下分别占22%/21%。 利润端看，线上渠道具有较强的规模效应和经营杠杆，授权终止后相关收入流失难以在短期内通过其他渠道完全对冲，叠加负向经营杠杆，利润下滑幅度预计大于收入。 缓冲因素看，一是本次终止仅涉及中国内地线上平台销售，线下销售安排仍维持，公司将继续与耐克保持紧密合作；二是公司前期库存管理较为审慎，5月末存货总额同比下降、存销比保持稳定，为后续调整留出空间；三是公司拥有阿迪达斯等多元品牌矩阵，并持续以店效坪效为核心优化渠道结构，有望部分对冲 耐克线上流失的影响。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测调整说明 预 计2027-2029年 归 母 净 利 润 分 别 为10.8/8.7/10.0亿 元 （ 前 值 为12.7/13.9/15.1亿 元 ） ， 同 比-14.6%/-19.1%/+14.5%，盈利预测下调的主要原因说明： 1）收入端，耐克终止线上合作，下调主力品牌收入预测。2）销售费用率，受收入规模下降、规模效应和经营杠杆减弱影响，对销售费用率进行上调。具体调整细节如下： 1、收入：预计2027-2029年收入分别为228.3/190.8/203.9亿元（前值为247.4/254.3/261.4亿元），同 比-11.3%/-16.5%/+6.9%； 其 中 主 力 品 牌 收 入 预 计 分 别 为195.4/159.7/174.2亿 元 （ 前 值为214.4/222.9/231.4亿元）。 2、销售费用率：预计2027-2029年销售费用率分别为29.0%/29.5%/29.4%（前值为28.5%/28.5%/28.4%）。3、 归母 净利 率：主要受 毛利率下 降、销售 费用率提 升影响， 预计2027-2029年归母 净利率分 别为4.7%/4.6%/4.9%（前值为5.1%/5.4%/5.8%）。 投资建议：下调盈利预测，关注线下合作进展与高派息支撑 根据Nike线上业务占滔搏整体收入22%，对FY27造成2个月的影响，且1~2月为冬季服饰销售占比较大；FY28之后造成全年维度影响，但随着其他品牌快速增长，Nike影响占比降低；我们下调FY2027-2029年盈利预测，预计净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元（前值为12.7/13.9亿元/15.1亿元），同比-14.6%/-19.1%/+14.5%。尽管短期业绩承压，公司线下经销合作关系仍然稳固，全域运营能力和审慎的库存管理有望保障相对稳定的盈利和现金流。公司FY2026分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率107.3%，高派息水平仍具备吸引力。维持“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。 风险提示 消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。 相关研究报告： 《滔搏（06110.HK）-一季度流水下滑低双位数，公司澄清耐克终止线上经销授权传闻》——2026-06-25《滔搏（06110.HK）-全年核心经营利润同比持平，分红率达137%》——2026-05-28《滔搏（06110.HK）-三季度流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄》——2025-12-23《滔搏（06110.HK）-上半财年业绩下滑收窄，中期分红率达102%》——2025-10-26《滔搏（06110.HK）-一季度流水下滑中单位数，线上渠道销售正向增长》——2025-06-26 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032