一季度流水下滑低双位数，公司澄清耐克终止线上经销授权传闻

优于大市 一季度流水下滑低双位数，公司澄清耐克终止线上经销授权传闻 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年6月25日，董事会发布公告表示公司并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。同时，公司发布2027财年第一季度运营表现，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得10-20%低段下降。截至2026年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.9%，较去年同期减少11.2%。 国信纺服观点：1）耐克线上经销授权：公司表示，截至公告日期（2026年6月25日），并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。2)流水增长：2027财年第一季度销售额同比下滑低双位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道。3）库存折扣：5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库存情况整体基本可控；折扣方面因促销的大环境尚未改善，一季度折扣率同比加深，但因公司前期审慎的库存管理，及对线上线下全域场景的销售流转和折扣力度进行适度均衡的调控，折扣加深幅度较FY26下半财年收窄。4）投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报。受宏观环境影响，公司FY27Q1流水跌幅环比加深，但折扣和库存相对稳定，同时公司澄清耐克终止线上经销授权传闻，提振市场信心。我们看好公司全域运营能力保障稳定盈利和充沛现金回报，以及与耐克的深度合作伙伴关系，效率优先战略下盈利能力有望逐步改善。公司FY2026分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率107.3%，持续维持高派息水平。未来若品牌伙伴显示积极信号，叠加消费好转与品牌新品周期共振，销售增长有望撬动经营杠杆，带来较强的业绩复苏弹性。我们维持盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9亿元/15.1亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。维持“优于大市”评级。 评论： 公司澄清耐克终止线上经销授权传闻 根据公司公告，公司表示并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。 公司表示，耐克与集团一直不时讨论其业务合作的各个方面,包括其线上销售安排的状态。 截至2026年2月28日止财政年度,来自耐克产品线上销售的收入贡献约占集团总收入的22%。 公司2027财年第一季度销售额同比录得10-20%低段下降；直营门店面积环比降幅收窄 根据公司公告，2027财年第一季度（2026年3~5月）直营和批发业务税前总销售额下降低双位数。分渠道看延续此前趋势，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道，但因公司前期库存管理较为审慎，一季度对线上线下的销售流转和相关计划做出动态调整，因此线上与线下表现的差距环比收窄，该趋势对一季度折扣率表现形成了相对正向的缓冲。 截至5月末，直营门店毛销售面积较上一季度末减少2.9%，较去年同期减少11.2%，面积环比下降幅度收窄；门店延续净关闭态势，低效门店按计划关停，店数同比环比均下降，客流尚未恢复，同店压力与FY26下半财年持平，但好于上半财年；单店平均面积因面积降幅小于数量降幅而略增，趋势与上财年一致。公司以店效坪效为核心，不追求面积扩张，聚焦效率提升并动态调整开改关。 库存方面，5月末库存管理进度符合预期，存货总额同比下降，与销售趋势一致，存销比同环比保持稳定，库存情况整体基本可控。 折扣方面，因促销的大环境尚未改善，一季度折扣率同比加深，但因公司前期审慎的库存管理，及对线上线下全域场景的销售流转和折扣力度进行适度均衡的调控，折扣加深幅度较FY26下半财年收窄。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报 受宏观环境影响，公司FY27Q1流水跌幅环比加深，但折扣和库存相对稳定，同时公司澄清耐克终止线上经销授权传闻，提振市场信心。我们看好公司全域运营能力保障稳定盈利和充沛现金回报，以及与耐克的深度合作伙伴关系，效率优先战略下盈利能力有望逐步改善。公司FY2026分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率107.3%，持续维持高派息水平。未来若品牌伙伴显示积极信号，叠加消费好转与品牌新品周期共振，销售增长有望撬动经营杠杆，带来较强的业绩复苏弹性。我们维持盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9亿元/15.1亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。维持“优于大市”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。 相关研究报告： 《滔搏（06110.HK）-全年核心经营利润同比持平，分红率达137%》——2026-05-28《滔搏（06110.HK）-三季度流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄》——2025-12-23《滔搏（06110.HK）-上半财年业绩下滑收窄，中期分红率达102%》——2025-10-26《滔搏（06110.HK）-一季度流水下滑中单位数，线上渠道销售正向增长》——2025-06-26《滔搏（06110.HK）-全年收入下滑6.6%，加码全域零售与细分赛道》——2025-05-23 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032