2025年净利+22%，创新药收入占比持续提升

复星医药(02196.HK) buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港元)22 2025年净利+22%，创新药收入占比持续提升 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布年报，2025年实现营收416.6亿元，YOY+1.5%，录得归母净利润33.71亿元，YOY+21.7%，扣非净利润23.4亿元，YOY+1.1%，非经常性损益主要是2025年初出售和睦家股权收入，公司净利增速基本符合预期；单季度来看，2025Q4单季度营收122.7亿元，YOY+20.8%，单季度归母净利润8.5亿元，YOY+11.6%，单季度扣非净利润7.7亿元，YOY+60.4%。 ◼分红方案:拟每10股派3.90s元（税前）。 ◼创新药收入比重增加，海外收入持续增长：（1）分业务来看，公司制药业务营收298亿元，同比增长3.1%，毛利率同比提升3.1个百分点，主要是创新药收入持续增长推动，创新药品实现收入98.93亿元，同比增长29.59%，占总营收比重23.8%，同比提升5.2个百分点，公司在实体瘤、血液瘤、免疫等领域仍有多个产品处于临床期，随着后续新品上市，将会继续创新药收入占比的提升；医疗器械与诊断实现营收43.2亿元，同比持平，毛利率同比微升0.4个百分点；医疗健康服务营收73.7亿元，同比-3.6%，毛利率同比减少2个百分点。（2）分区域来看，国内业务营收287亿元，同比下降3.6%；海外业务营收129.8亿元，同比增长14.9%，公司已有17个中国境内车间/产线通过美国、欧盟、WHO等主流法规市场GMP认证。Gland Pharma的多条注射剂产线通过欧美日澳认证，我们看好公司海外收入的持续增长。 ◼毛利率提升：公司2025年综合毛利率为50.1%，同比提升2.1个百分点，主要是受益于创新药收入占比提升及海外收入增长。公司期间费用率为45.5%，同比增2.4个百分点，主要是研发费用率增加0.8个百分点，销售费用率增加0.7个百分点。 ◼盈利预测：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润39.1亿元、46.3亿元、53.9亿元，YOY分别+15.9%、+18.5%、+16.4%，EPS分别为1.5元、1.7元、2.0元，对应H股PE分别为12X/10X/8X, H股估值偏低，我们看好创新药收入比重增加及海外收入的增加，维持“买进”的投资评级。 ◼风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险