收入持续稳健，创新药占比持续提升，四大治疗领域不断突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.11（港元） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 18815 流通股本(百万股) 18815 市价(港元) 4.11 市值(亿港元) 773.3 流通市值(亿港元) 773.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1中国生物制药(1177.HK)：创新驱动主业增长强劲，科兴疫苗贡献丰厚利润-(中泰证券)-20210831 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23647.2 26861.4 30794.6 34683.9 39266.8 增长率yoy% -2.4% 13.6% 14.6% 12.6% 13.2% 归母净利润（百万元） 2771.1 14608.4 4330.6 4020.7 4796.8 增长率yoy% 2.4% 427.2% -70.4% -7.2% 19.3% 每股收益（元） 0.15 0.78 0.23 0.21 0.25 每股现金流量 0.28 0.29 0.31 0.29 0.33 净资产收益率 16.5% 48.2% 11.7% 9.8% 10.5% P/E 24.4 4.6 15.6 16.8 14.1 PEG 10.26 0.01 -0.22 -2.35 0.73 P/B 4.0 2.2 1.8 1.6 1.5 备注：股价截至2022.08.23 投资要点  事件：2022年08月23日，公司发布2022年上半年业绩。2022H1公司实现营业收入151.9亿元，同比增长5.9%；归母净利润19.2亿元，同比下降77.3%；经调整Non-HKFRS归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%。  主业增长稳健，创新药收入占比持续提升，集采影响逐步消退。1）2022H1收入同比+5.9%，归母净利润-77.3%，我们预计主要系：①2020年投资科兴中维，新冠疫苗销售利润计入应占联营盈利大幅增加，而2022H1新冠疫苗销售放缓；②2022Q2国内疫情反复，终端销售略有波动所致，更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-HKFRS归母净利润+5.7%，增长持续稳健。2）此外，收入结构上看，2022H1创新药收入约34.9亿元（+14.2%），占营收比重达22.9%（+1.6pp）。3）受益于新产品放量增长，公司抗肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸、心脑血管等领域分别同比增长16.7%、7.1%、11.1%、-8.4%、13.8%。集采负面影响消退，肝病领域同比+11.1%，心脑血管领域+13.8%。  四大治疗领域不断突破，研发管线持续丰厚。1）肿瘤领域：①安罗替尼：2022H1获批第五个分化型甲状腺癌适应性，预计2018-2022年销售CAGR约46%；②派安普利：2个新适应症处上市审评过程，另外3个III期临床有望在未来两年逐步递交上市申请；③F-627：目前处上市申请阶段，预计2023H1有望在国内获批；④其余管线：预计未来三年将有4个创新药和14个生物类似药或仿制药获批上市。2）外科/镇痛领域：①得百安：预计2017-2022年复合增长达33%；②其余管线：预计未来三年将有7个生物类似药或仿制药获批上市。3）肝病领域：预计未来三年将有2个生物类似药或仿制药获批上市。4）呼吸系统领域：①天晴速畅：2022H1受集采影响同比略有下滑，预计在今年集采冲击后有望逐步企稳回升；②其余管线：预计未来三年将有15个生物类似药或仿制药获批上市  “引进来”+“走出去”协同发展，国际化稳步推进：“引进来”方面，拟收购F-star获得差异化的四价（2+2）双抗技术平台及5款处临床前至临床阶段的双抗产品，有望拓展公司在双抗领域的技术布局和产品管线。“走出去”方面，除已在美国、欧洲等地区进行临床试验的安罗替尼、TDI01以及RD101也分别在美国和日本开展I期至II期临床，派安普利单抗鼻咽癌适应症已经向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，公司创新药开发和国际化都逐步迎来收获阶段。  盈利预测与估值：考虑收入受疫情影响略有波动，我们预计2022-2024年公司收入分别为307.9亿元、346.8亿元、392.7亿元（2022-2023年预测前值约345.7和424.9亿元），同比分别增长14.6%、12.6%、13.2%；利润端2022年依然有部分联营盈利，我们预计归母净利润分别为43.3亿元、40.2亿元、48.0亿元（2022-2023年预测前值约40.9和50.5亿元），同比分别增长21.9%、21.0%、23.5%。公司仿制药根基深厚，创新基因逐步开始表达，未来有望成功实现仿制到创新的转型，维持“买入”评级。  风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不 收入持续稳健，创新药占比持续提升，四大治疗领域不断突破 中国生物制药（1177.HK）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年08月23日 [Table_Industry] -45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%中国生物制药恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 及预期的风险；政策不确定性的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 主业增长稳健，创新药收入占比持续提升，集采影响逐步消退 .......................... - 4 - 四大治疗领域不断突破，研发管线持续丰厚 ....................................................... - 6 - “引进来”+“走出去”协同发展，国际化稳步推进 ............................................... - 10 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 11 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 产品降价超过预期的风险 .......................................................................... - 12 - 产品研发和上市不及预期的风险................................................................ - 12 - 产品销售不及预期的风险 .......................................................................... - 12 - 政策不确定性的风险 .................................................................................. - 12 - 图表目录 图表1：公司2022H1业绩同比变化 ................................................................... - 4 - 图表2：公司各领域收入占比.............................................................................. - 4 - 图表3：五年内新产品合计收入及占比 ............................................................... - 5 - 图表4：近四年获批上市药品.............................................................................. - 5 - 图表5：研发开支及占比（亿元） ...................................................................... - 6 - 图表6：未来三年计划获批上市约79款产品 ..................................................... - 6 - 图表7：公司肿瘤创新药研发布局 ...................................................................... - 7 - 图表8：公司肿瘤生物类似药或仿制药研发布局 ................................................ - 7 - 图表9：公司外科/镇痛领域药物研发布局 .......................................................... - 8 - 图表10：公司肝病领域药物研发布局................................................................. - 8 - 图表11：公司呼吸系统领域创新药研发布局 ...................................................... - 9 - 图表12：公司呼吸系统领域生物类似药或仿制药研发布局 ................................ - 9 - 图表13：F-star自有的以及合作的研发管线 ................................................... - 10 - 图表14：公司现有产品海外临床概况............................................................... - 11 - 图表15：财务模型 ............................................................................................ - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 主业增长稳健，创新药收入占比持续提升，集采影响逐步消退  公司上半年收入同比增长5.9%，整体符合预期。归母净利润同比下降77.3%，我们预计主要系：①2020年投资科兴中维，新冠疫苗销售利润计入应占联营盈利大幅增加，而2022H1新冠疫苗销售放缓；②2022Q2国内疫情反复，终端销售略有波动所致，扣除联营公司损益影响，更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-HKFRS归母净利润16.6亿元，同比增长5.7%，增长持续稳健。此外，收入结构上看，2022H1创新药收入约34.9亿元，同比增长14.2%，占营收比重达22.9%（+1.6pp）。 图表1：公司2022H1业绩同比变化（单位：亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所