核心观点
恒瑞医药2024年中报显示，公司创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎。收入端，2024H1实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%。Q2单季度收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%。创新药实现收入66.12亿元，同比增长33%，占比营收约49%，剔除里程碑影响后，占比经营性收入约53.6%。仿制药方面，第九批集采品种卡泊芬净销售额同比下滑2.79亿元，地方集采导致碘佛醇、七氟烷、盐酸罂粟碱销售额同比下滑2.76亿元。
关键数据
- 2024H1营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%。
- 2024Q2营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%。
- 创新药实现收入66.12亿元，同比增长33%，占比营收约49%。
- 2024H1销售费用39.38亿元，同比增长7.06%；管理费用11.74亿元，同比增长8.31%；研发费用30.38亿元，同比增长30.30%。
- 经营性现金流量净额30.33亿元，同比增长5.47%。
研发进展
公司已有90多个自主创新产品实现临床研发，推进300余项临床试验，其中80余项为关键注册临床。基于模块化ADC创新平台（HRMAP），已有12个新型ADC分子获批临床，6款实现国际同步开发，HER2ADC、TROP2ADC及CLAUDIN18.2ADC进入3期临床；继续拓展双抗、三抗等多特异性抗体平台；建设了核药、小核酸、PDC、AOC、DAC、mRNA、PROTAC、分子胶、AI分子设计、γδT等新技术平台。
研究结论
公司已逐渐走出集采的集中影响，创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比预计将逐渐提升，拉动公司长期发展。海外布局开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.58亿元、66.74亿元、76.74亿元，同比增长分别为47.8%，5.0%、15.0%，对应PE分别为44X、42X，36X，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。
