港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：芯片股领涨美股反弹 今日重点 1.国投证券国际视点芯片股领涨美股反弹 昨日，港股三大指数涨跌不一。其中，恒生指数跌0.04%，国企指数跌0.25%，恒生科技指数涨1.32%。 2.公司点评Netflix(NFLX.US)-收入增速指引相对疲软，关注内容排期 分板块看，存储概念、功率半导体、芯片、光通信、PCB概念、AI硬件板块均强势上攻。其中，智谱2513.HK大涨36.89%，华虹宏力1347.HK大涨17.91%，澜起科技6809.HK涨17.05%，迅策3317.HK涨16.99%，五一视界6651.HK涨15.23%，兆易创新3986.HK涨15.09%，华勤技术3296.HK涨12.61%，壁仞科技6082.HK涨12.30%。消息面上，据韩国海关总署，经工作日调整后，7月前20天出口同比大幅跃升62.9%，出口总值创下历年同月同期最高水平。芯片出口是此次增长的核心引擎，同比飙升180.6%，计算器相关产品出货量增幅更接近232%。 昨夜，美股方面，半导体板块强劲反弹带动风险偏好回升，投资者重拾对AI投资主题的信心。标普500指数上涨0.89%、纳指上涨1.29%，其中，费城半导体指数大涨5.2%，领涨大盘，创约六周最佳单日表现，为连续第二日反弹。存储芯片成最大亮点，闪迪SNDK.US收涨14.27%，西部数据WDC.US、美光科技MU.US均上涨逾12%，希捷科技STX.US上涨逾11%。消息面上，SK集团会长崔泰源公开表示，2027年AI半导体需求预计将较今年增长60%至100%，整体存储需求增幅也将达50%至60%，并称当前全球企业对存储芯片的争夺已接近“恐慌”状态，进一步点燃市场对存储超级周期的预期。 存储已从传统周期板块转变为AI基建刚需资产，我们认为主要的催化剂有以下几个方面：1）AI重构存储需求，一台AI服务器存储用量是传统的8-10倍，HBM、企业级闪存供不应求，供给刚性缺口短期内无法缓解，美光管理层指引供应紧张持续至2027年以后，SK海力士称或延续至2030年；2）基本面强力支撑，美光财报AI相关存储收入占比超6成，HBM产能全年售罄，全球云厂商3-5年长协锁定百亿营收。此外，本周美股科技巨头财报季开启，关注AI资本开支兑现；3）供需格局不变，大厂产能优先倾斜高端HBM，通用DRAM、NAND新增产能有限，单价持续上行。7月中旬起64GB DDR5服务器DRAM现货价冲高至3100-3400美元，较6月底合约价约1380美元涨幅达146%；TrendForce预计3Q26 DRAM合约价环比上涨13-18%、NAND涨10-15%，涨幅较前两个季度60%-100%收窄但趋势未止。 本次大涨主要是超跌反弹，存储涨价周期未走完，但高位震荡将成常态，反弹的持续性取决于Q3合约价兑现和本周科技大厂财报的AI叙事。 地缘政治仍是本轮油价与通胀压力的核心变量。美伊冲突已连续第10天相互袭击，特朗普淡化短期内与伊朗谈判的可能性，推动布伦特原油重返每桶90美元上方，WTI原油上涨2%至近85美元，升至五周高点。油价走高再度点燃市场对通胀黏性的担忧，成为压制美债、推升收益率的主要推手。政策层面，特朗普在社交媒体表示，美国计划自2028年8月起对进口仿制药加征100%关税，为医药供应链带来中期不确定性。 企业盈利成为当前市场焦点，Alphabet（GOOGL.US）与特斯拉（TSLA.US）率先于今晚登场，英特尔（INTC.US）将于周四公布。市场普遍认为，在估值高企背景下，投资者对科技巨头的增长与指引提出更高要求，"举证责任"已从能否抵御不确定性转向能否兑现强劲增长。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年7月22日 2.公司点评 Netflix(NFLX.US)-收入增速指引相对疲软，关注内容排期 2季度收入增速放缓，业绩基本符合指引：总收入126亿美元，同比增13%（汇率中性同比增12%），略低于此前指引和彭博一致预期。分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增速降至增5%、7%，对比上个季度为14%、17%，贡献收入增量的33%、34%，对总收入的贡献为44%、32%。经营利润同比增11%至42亿美元，略超指引/市场预期2.1%/1.5%，经营利润率33.4%，对比去年同期为34.1%。净利润34亿美元，同比增9%，净利润率27.1%，同比下降1个百分点。 基本维持全年收入及经营利润指引不变：公司指引3Q26收入同比增12%（汇率中性+11%），低于市场预期，经营利润42.7亿美元，同比增31%，经营利润率33.2%。指引2026年收入为510-514亿美元（对比此前507-517亿美元），同比增13%-14%（汇率中性增12%），其中全年广告收入30亿美元指引不变，指引经营利润率31.5%维持不变，同比增2个百分点。 全年内容现金预算200亿美元：2季度内容现金支出51亿美元，同比增26%，季度末内容资产净值338亿美元，全年的内容现金支出指引为200亿美元，同比增13%。用户粘性角度，2026年上半年，用户观看时长同比增2%，维持稳定。下半年内容供给将强于上半年，包括体育赛事直播及经典IP续集。公司估算全球可渗透市场规模6,700亿美元，当前仅渗透约7%份额，此外平台观看时长仅占全球电视观看时长仅5%，长期增长空间可观。 估值：我们微调2026年收入及利润预测，基于2026E-2035E10年DCF模型，微调目标价至85美元，维持增持评级。收入增速放缓是本轮股价调整的核心因素，当前股价对应2026E市盈率20.9x，为历史估值较低水平区间。关注下半年内容上新、广告收入进展、AI工具潜在降本增效。2季度回购47亿美元，环比增3.6倍，剩余回购额度271亿美元，股东回报率提升。 风险：会员增长不及预期；内容成本超预期；广告增速不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年7月22日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010