外汇专题报告：逢高结汇：6月结售汇顺差为何回升

研究院 核心观点 研究员 6月结售汇顺差回升，一方面源于出口保持韧性、货物贸易顺差扩大，为企业结汇提供了稳定的收汇基础；另一方面，人民币阶段性回调推动企业“逢高结汇”，加快了当月顺差释放。即期结汇提速、远期购汇套保增加，反映企业在把握结汇点位的同时，仍对后续汇率波动保持审慎。涉外收付款层面，经常项目顺差继续构成支撑，资本与金融项目转为逆差，证券投资净流出成为主要拖累。整体看，上半年跨境资金流动仍具韧性；短期美元上行动能减弱，人民币预计在6.75—6.80区间稳中偏强，但仍需警惕地缘冲突、油价反弹及关税升温带来的跳空风险。 蔡劭立caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■数据核心看点 顺差走扩由“逢高结汇”驱动。6月银行结售汇顺差由357.92亿美元升至566.62亿美元，其中结汇2978.36亿美元、售汇2411.74亿美元。分项看，代客顺差由416.70亿美元扩大至574.20亿美元，贡献了绝大部分增量；银行自身逆差则由58.78亿美元收窄至7.58亿美元。本轮顺差走扩发生在人民币年内升值趋势中的阶段性回调期，更多反映企业“逢高早结汇”的节奏调整。结合上半年结汇率仅为65%、与去年基本持平，当前顺差高点仍缺乏结汇意愿趋势性上升的支撑。 联系人 朱思谋0755-23887993zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 即期与远期行为分化，反映企业“收汇提速、付汇留保护”的审慎心态。即期端，6月人民币汇率环比贬值0.3%，成交量与上月基本持平，为460.74亿美元；收汇结汇率回升3.64个百分点至54.56%，明显快于购汇率0.79个百分点的升幅，后者升至50.03%，印证“逢高结汇”主线。远期端则出现背离：售汇签约增加111.54亿美元，明显高于结汇签约增加的53.51亿美元；购汇套保比率升至11.11%，上升1.54个百分点，结汇套保比率持平于11.53%。即期加快结汇、远期增配购汇锁汇并存，说明企业一边把握结汇点位，一边为人民币后续回调预留保护。 涉外收付款呈现“经常账户稳、资本账户波动”，短期资本流动成为主要变量。代客涉外收付款顺差由635.22亿美元回落至371.37亿美元，但内部结构分化明显。经常项目顺差扩大至732.65亿美元，其中货物贸易顺差升至1057.47亿美元，继续发挥压舱石作用；服务贸易与收益项逆差扩大，仅形成有限对冲。主要拖累来自资本与金融项目，其由160.76亿美元顺差转为366.29亿美元逆差，核心是证券投资净流出约364.93亿美元。同期，南向资金净流入约271.11亿港元，外资减持银行间债券约100亿元。由此看，6月涉外收付款顺差收窄并非基本面走弱，而是外部市场情绪变化带来的短期组合资本波动。 ■汇率近期观点 美元短期缺乏明确方向。7月美伊冲突一度再起，油价单周上涨逾10%，布伦特原油盘中升至88美元附近，短期强化通胀黏性，市场对年内政策利率的定价一度仍隐含约26个基点的累计加息幅度。但随着美伊暂停冲突、局势降温，此前支撑美元的“能源—通胀”溢价开始回吐，油价自高位回落，“再通胀交易”的驱动力随之减弱。叠加6月零售数据偏软，7月会议维持利率不变的概率高达84.5%。当前美元的支撑更多来自“利率难降”，而非“利率将升”；避险买盘与通胀溢价两条上行逻辑同步弱化，上行动能有限，短期或继续维持区间震荡，重心略偏弱。 人民币预计在6.75—6.80区间内稳中偏强，短期重心向6.75靠拢。基本面相对稳健、外汇供求平衡及中间价信号构成支撑，但本轮强势更多来自“美元偏软、供求稳定、政策稳定”，仍属于现有汇率框架下的有管理、稳中偏强。若局势持续降温、加息预期进一步回吐，人民币有望较快测试6.75-6.76；若要进一步有效下破，仍需美元指数跌破100，并伴随油价持续回落。反向风险则主要来自停火反复、油价重新走高或关税升温，届时需警惕汇率跳空及波动放大。 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1市场供需关系分析............................................................................................................................................................................4外汇市场供需平衡....................................................................................................................................................................4远期结汇购汇意愿....................................................................................................................................................................5结售汇结构分析................................................................................................................................................................................6银行自身结售汇........................................................................................................................................................................6银行代客结售汇........................................................................................................................................................................7解构6月结售汇................................................................................................................................................................................8证券投资....................................................................................................................................................................................8货物贸易....................................................................................................................................................................................9服务贸易..................................................................................................................................................................................11 图表 图1：银行结售汇丨单位：亿美元............................................................................................................................................4图2：银行自身结售汇丨单位：亿美元....................................................................................................................................5图3：银行代客结售汇丨单位：亿美元....................................................................................................................................5图4：银行即远期结售汇|单位：亿美元...................................................................................................................................6图5：代客远期结汇累计未到期额|单位：亿美元...................................................................................................................6图6：收付汇率|单位：%............................................................................................................................................................6图7：远期结售汇套保比率|单位：%........................................................................................................................................6图8：银行结售汇总量|单位：无........................................................................................................................