外汇专题报告：结售汇趋势延续，美元持有意愿偏强

研究院 核心观点 研究员蔡劭立FICC组caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 1月，银行代客结售汇逆差扩大，资本与金融账户逆差上升，市场结汇意愿减弱，购汇需求相对稳定。贸易顺差收窄，制造业PMI回落影响出口动能，全球制造业复苏分化，外需不稳。受美对等关税暂缓执行及俄乌和谈预期升温影响，美元指数回落，人民币维稳措施持续推进，短期内人民币对美元或延续宽幅震荡。 ■数据核心看点 外汇市场供需情况延续，结售汇逆差扩大。1月份银行结售汇数据延续逆差趋势，逆差规模从-106.88亿美元扩大至-452.17亿美元，主要由于结汇下降幅度大于售汇下降。这一变化可能加剧人民币贬值压力，但春节假期或对短期数据有所干扰，需关注未来趋势。从结构上看，银行代客结售汇逆差从-104.54亿美元扩大至-392.43亿美元，银行自身结售汇逆差也从-2.33亿美元扩大至-59.73亿美元，表明外汇流出压力上升。同时，市场交易活跃，美元兑人民币即期汇率均值上升0.31%，即期询价成交量增长至372.47亿美元，显示流动性增强。 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 外汇市场不确定性情绪升温，企业套保需求增强。1月份，银行代客远期售汇签约额环比增加23.86亿美元，而远期结汇签约额减少3.21亿美元，表明企业倾向于提前锁定购汇成本。履约端，远期结汇履约额减少68.16亿美元，而远期购汇履约额增加50.70亿美元，进一步验证市场购汇需求上升。此外，企业对冲外汇风险的意愿增强，远期结汇套保比率环比上升0.98个百分点至5.92%，远期购汇套保比率上升1.65个百分点至7.82%，反映出市场不确定性加剧，企业更倾向于通过远期工具锁定汇率成本。 跨境资金流动节奏有所调整。1月境内银行代客涉外收付款差为-265.4亿美元，前值差557.60亿美元，由顺转逆。在资本与金融账户下，逆差从-91.96亿美元扩大至-626.45亿美元，其中证券投资逆差达-370.90亿美元，同时境外债券托管量持续下降，表明外资在人民币债券市场的持仓意愿仍较谨慎。陆股通和港股通成交量均下降，差值缩小，显示市场交易活跃度降低，但2月港股通成交量回升，南向资金情绪有所修复。 贸易表现分化，全球制造业回暖仍存不确定性。1月，经常项目顺差收窄至347.71亿美元，其中货物贸易顺差环比下降至676.66亿美元，受制造业PMI回落影响，出口动能有所减弱。全球制造业景气度逐步改善，2025年1月全球制造业PMI回升至50.1，美国制造业PMI升至51.2，但欧元区和日本制造业仍处于收缩区间，复苏步伐存在分化。服务贸易逆差扩大至-146.74亿美元，全球服务业PMI小幅下降，主要经济体服务业增速放缓，反映出外部需求仍存在压力。 ■汇率近期观点 美元震荡加剧，贸易政策不确定性上升。近期，俄乌和谈预期升温、美对等关税暂缓执行，市场避险情绪降温，美元指数回落至107附近，但美国通胀压力仍存，1月PPI超预期回升，贸易摩擦与供应链冲击可能推高通胀，同时零售销售大幅下滑反映消费需求放缓，美联储降息预期仍存但时间点或推迟。市场对美国新政府贸易政策的不确定性高度关注，美元指数短期波动仍较大，4月初关税细则落地仍存不确定性，贸易战升级风险需持续关注。 人民币维稳推进，政策重申稳汇率。2月13日，央行发布《2024年第4季度中国货币政策执行报告》，重申稳汇率的重要性，强调“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”。春节效应消退后，经济数据显示制造业景气度承压，外需不稳，人民币维稳措施持续推进，央行通过加大离岸市场流动性调节、发行离岸央票等方式强化市场调控，境内外掉期点价差扩大，短期流动性收紧态势或将延续。报告明确“强化逆周期调节”“择机调整政策力度和节奏”，显示在外部环境不确定性加剧下，政策取向更具灵活性和针对性。在稳汇率诉求之下，政策重心正逐步向支持经济运行平稳倾斜，未来在保持市场平稳的同时，调节力度或将进一步优化。人民币短期内对美元的宽幅震荡格局预计将持续。 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1市场供需关系分析..............................................................................................................................................................................4外汇市场供需平衡......................................................................................................................................................................4远期结汇购汇意愿......................................................................................................................................................................5结售汇结构分析..................................................................................................................................................................................6银行自身结售汇..........................................................................................................................................................................6银行代客结售汇..........................................................................................................................................................................7解构1月结售汇..................................................................................................................................................................................8证券投资......................................................................................................................................................................................8货物贸易......................................................................................................................................................................................9服务贸易....................................................................................................................................................................................11 图表 图1：银行结售汇丨单位：亿美元..................................................................................................................................................4图2：银行自身结售汇丨单位：亿美元..........................................................................................................................................5图3：银行代客结售汇丨单位：亿美元..........................................................................................................................................5图4：银行即远期结售汇|单位：亿美元.........................................................................................................................................6图5：代客远期结汇累计未到期额|单位：亿美元.........................................................................................................................6图6：收付汇率|单位：%..................................................................................................................................................................6图7：远期结售汇套保比率|单位：%..............................................................................................................................................6图8：银行结售汇总量|单位：无.................................................................................