外汇专题报告：结售汇趋势延续，美元持有意愿偏强

核心观点
1月银行代客结售汇逆差扩大，资本与金融账户逆差上升，市场结汇意愿减弱，购汇需求相对稳定。贸易顺差收窄，制造业PMI回落影响出口动能，全球制造业复苏分化，外需不稳。受美对等关税暂缓执行及俄乌和谈预期升温影响，美元指数回落，人民币维稳措施持续推进，短期内人民币对美元或延续宽幅震荡。

数据核心看点

• 外汇市场供需情况：延续结售汇逆差趋势，逆差规模从-106.88亿美元扩大至-452.17亿美元，主要因结汇下降幅度大于售汇下降。银行代客结售汇逆差从-104.54亿美元扩大至-392.43亿美元，银行自身结售汇逆差也从-2.33亿美元扩大至-59.73亿美元，表明外汇流出压力上升。市场交易活跃，美元兑人民币即期汇率均值上升0.31%，即期询价成交量增长至372.47亿美元。
• 外汇市场不确定性情绪：企业套保需求增强，银行代客远期售汇签约额环比增加23.86亿美元，远期结汇签约额减少3.21亿美元。履约端，远期结汇履约额减少68.16亿美元，远期购汇履约额增加50.70亿美元。远期结汇套保比率上升至5.92%，远期购汇套保比率上升至7.82%，显示市场不确定性加剧。
• 跨境资金流动节奏：境内银行代客涉外收付款差由顺转逆，为-265.4亿美元。资本与金融账户逆差从-91.96亿美元扩大至-626.45亿美元，其中证券投资逆差达-370.90亿美元，境外债券托管量持续下降。陆股通和港股通成交量均下降，但2月港股通成交量回升，南向资金情绪有所修复。

贸易表现分化

• 经常项目：顺差收窄至347.71亿美元，货物贸易顺差环比下降至676.66亿美元，受制造业PMI回落影响，出口动能减弱。全球制造业PMI回升至50.1，但欧元区和日本仍处于收缩区间，复苏步伐分化。服务贸易逆差扩大至-146.74亿美元，全球服务业PMI小幅下降，主要经济体服务业增速放缓。

汇率近期观点
美元震荡加剧，贸易政策不确定性上升。俄乌和谈预期升温、美对等关税暂缓执行，美元指数回落至107附近，但美国通胀压力仍存，1月PPI超预期回升，贸易摩擦可能推高通胀，美联储降息预期仍存但时间点或推迟。市场对美国新政府贸易政策的不确定性高度关注，4月初关税细则落地仍存不确定性，贸易战升级风险需持续关注。
人民币维稳推进，政策重申稳汇率。央行重申稳汇率重要性，强调“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，春节效应消退后，经济数据显示制造业景气度承压，外需不稳，央行通过加大离岸市场流动性调节、发行离岸央票等方式强化市场调控，境内外掉期点价差扩大，短期流动性收紧态势或将延续。政策重心逐步向支持经济运行平稳倾斜，未来在保持市场平稳的同时，调节力度或将进一步优化。人民币短期内对美元的宽幅震荡格局预计将持续。

风险提示
地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。