需求动销顺畅，价在量先二次提价

7月17日，公司发布公告，自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。根据i茅台APP公告，公司同步上调飞天53%vol 1L装价格体系，i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。 分析判断: 多频次小幅提价，茅台已拥有高度自主定价权，未来渠道利润率或趋于合理。 公司此次提价主要针对核心大单品53度飞天茅台，合同价/零售价分别提价100元/瓶，提价幅度分别约为7.88%/6.50%。此次提价为今年年内第二次针对核心大单品的调价，上一次为自3月31日起，53度飞天茅台合同价/零售价分别提价100元/40元每瓶，此次提价与上一次相比，零售价提价幅度扩大，合同价提价幅度维持不变。 我们认为今年以来的提价有以下几点区别于以往：1）今年是公司上市以来首次同一年度内两次上调核心大单品的价格；2）以往单次提价幅度均在10%以上，而今年年内的两次提价，单次提价幅度均不超过10%；3）上一次零售指导价提价是2018年初上调至1499元，到此次提价中间8年时间未调整，而今年年内已两次调整。我们认为以上区别主要体现出茅台在定价体系上，已步入市场化阶段，过去茅台提价需考虑的各方因素较多，尤其是对于零售指导价，缺乏完整的企业自主定价权，未来则拥有较强的自主定价权，企业经营更灵活，而价格作为白酒产品运营中至关重要的因素，拥有定价自主权也意味着茅台的市场化运营程度相比以往有了高效且显著的提升。 同时，我们注意到今年以来合同价的上涨幅度超出了零售价，去年合同价与零售价仍相差330元/瓶，目前二者之差为270元/瓶，我们推测系公司希望渠道赚取合理利润，不合理的渠道利润易滋生黄牛、倒卖等不良市场行为，也不利于渠道扁平化，过往过高而不合理的渠道利润导致渠道商多年来“躺着赚钱”，销售过度依赖茅台品牌力，而缺少对茅台消费群体的维护与开发，目前渠道利润虽有所收窄，但仍高于行业平均水平，我们推测后续有可能会进一步收缩渠道利润，保证渠道利润率有竞争力但合理。 ►调价并非一味涨价，是基于需求的动态调整。 除核心大单品飞天茅台以外，公司今年同样对非标茅台酒做了市场化的价格体系重塑。年初先是大幅下调了多款非标产品的零售价，精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶，陈年茅台15年从5999元/瓶下调至4199元，生肖茅台从2499元/瓶下调至1899元/瓶，贴近当时的市场价，一步到位解决了过去一年造成的价格体系倒挂问题，并同步下调经销商合同价，保证渠道有合理利润。我们认为非标产品价格体系下调至市场价附近，更全面解释了公司提出将构建的“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并非无视外部需求环境及自身经营状况的一味涨价，而是顺应市场状况、为了保持市场及渠道良性、企业健康长远发展做出的动态价格调整。 5月16日，公司对部分非标产品再次上调价格，陈年茅台15年由4199元/瓶上调至4279元/瓶，精品茅台由2299元/瓶上调至2359元/瓶，生肖茅台珍享版由2499元/瓶上调至2699元/瓶。我们认为年初的价格下调是市场化开始的标志，解决了价格倒挂的问题，今年以来针对飞天茅台及非标茅台 酒的价格小幅上调则是基于需求良好、动销顺畅有增长、渠道库存低的基础上，基于茅台酒品质的价值回归，这也反映了公司仍然以价格为先，尽可能追求茅台酒的价格在需求稳定的情况下稳中有升，而非简单通过放量来实 现业绩增长。 茅台1935持续培育并推出阶段性优惠活动，改善阶段性价格倒挂，促进动销。 7月21日，i茅台发布消息称，茅台1935“顺天应时·共赴山河”第四季主题营销活动第三站将于7月23日在郑州举行，同期在i茅台APP线上开展限时优惠促销活动，至7月31日结束，活动期间多款茅台1935系列产品推出优惠，最高单瓶优惠590元，其中大单品基础款500ml茅台1935活动价688元（原价738元）。 近期，茅台1935批价约为613元，此次优惠后的价格更贴近市场价，阶段性继续改善价格倒挂的问题。提价后，飞天茅台市场价应声上涨，到7月21日散瓶/整箱装飞天批价分别为1690/1675元，自营零售价与市场价的价差进一步缩小，各渠道之间的价差缩小，能够从根本上平衡各渠道的发展，减少不同渠道间由于价差造成的倒窜货问题。 投资建议 基于此次提价对业绩的提振，以及茅台酒良好的市场动销与需求，我们小幅上调公司盈利预测，26-28年营业收入由1804.76/1888.08/1969.35亿元小幅上调至1811.46/1917.00/2023.16亿元，26-28年归母净利润由845.30/886.24/920.19亿元小幅上调至850.86/905.84/954.51亿元，EPS由67.50/70.77/73.48元上调至68.06/72.46/76.36元，2026年7月21日收盘价为1308.00元，对应26-28年PE分别为19.2/18.1/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 提价后动销不及预期，非标产品消费者培育不及预期，i茅台申购降温等 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。