公司信息更新报告：渠道回款积极，实际动销顺畅

2026年一季度公司实现营业收入149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。但一季度末预收款环比增长9.1亿，对比2025年同期下降28.52亿，显示实际动销和回款好于收入表现。维持2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，同比分别+1.1%、+3.8%、+7.8%，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，当前股价对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍。

分产品看，2026Q1汾酒收入147.13亿元，同比-9.24%；其他酒类收入1.68亿元，同比-37.25%。分区域看，省外收入87.94亿元，同比-15.41%，全国化势能不减，但省内收入60.87亿元，同比仅+0.06%，系季度间节奏所致。

毛利率同比下降3.75pct，营业税金及附加/销售/管理费用率同比分别变化+1.52/-0.36/+0.39pct，净利率同比下降4.16pct。回款、现金流好于预期，销售收现160.2亿，同比增长16.2%。

公司产品结构均衡、全国化基础好，清香型渗透率仍在提升，这些优势共同塑造了公司在低谷期的韧性。2026年公司仍将直面压力，但认为公司能做好产品之间、市场之间的平衡，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。