汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱玛科技（603529.SH） 2023年03月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/10 当前股价(元) 62.51 一年最高最低(元) 75.20/33.96 总市值(亿元) 359.24 流通市值(亿元) 91.37 总股本(亿股) 5.75 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 193.2 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道发力，中流击水，看好份额持续提升—公司首次覆盖报告》-2023.3.9 2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩加速增长叠加低估值，维持“买入”评级 2022实现营收208.02亿元（+35.1%），实现归母净利润18.45亿元（+177.9%），扣非归母净利润17.60亿元（+185.6%）。其中2022Q4实现营收35.73亿元（+23.8%），实现归母净利润4.69亿元（+445.5%），扣非归母净利润3.96亿元（+491.0%）。参考公司2022业绩快报，我们上调盈利预测预计2022-2024归母净利润18.45/24.23/30.28亿元（原17.19/23.31/30.13亿元），对应EPS为3.21/4.22/5.27元，当前股价对应PE为19.5/14.8/11.9倍，看好公司在新国标换购红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长，维持“买入”评级。  回顾2022：扩渠道调结构拉动量质齐增 2022全年动销良好，量价齐升，业绩呈现加速增长态势。我们预估公司2022全年销量1078万台，市占率提升至20%，在产品力、渠道力及渠道迅速扩张，门店数量持续增长下市场竞争力进一步显现。分季度看，2022Q4在销量稳定增长下单车利润创新高。我们预估公司2022Q1-Q4销量分别为240/255/405/178万台，产品结构调整持续落地推动ASP逐季提升，判断2022Q4公司ASP已达2000+元/台。此外随着品牌投入、管理费用、研发费用在2022Q4的收尾叠加运营效率的综合提升，2022Q4单车利润创季度新高。  展望2023：看好公司销量持续双位数增长，盈利水平稳中有升 销量方面：2023仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10%左右增长，同时公司延续积极拓渠道模式（2023预计门店扩张增长15%）外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌，判断2023公司市占率会进一步提升，销量预计仍有20%以上的增长。盈利方面：延续产品推新策略，新品销量占比不低于30%，同时继续优化升级产品结构，强化高毛利的腰部及头部产品占比，看好产品升级迭代下牵引ASP及单车利润的提升。  风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,905 15,399 20,802 27,043 32,241 YOY(%) 23.8 19.3 35.1 30.0 19.2 归母净利润(百万元) 599 664 1,845 2,423 3,028 YOY(%) 14.8 10.9 177.9 31.3 25.0 毛利率(%) 11.4 11.7 16.4 16.5 16.6 净利率(%) 4.6 4.3 8.9 9.0 9.4 ROE(%) 23.0 13.4 28.0 27.6 26.6 EPS(摊薄/元) 1.04 1.16 3.21 4.22 5.27 P/E(倍) 60.0 54.1 19.5 14.8 11.9 P/B(倍) 13.7 7.2 5.4 4.1 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-032022-072022-11爱玛科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3684 5507 6714 8424 9464 营业收入 12905 15399 20802 27043 32241 现金 1249 2846 3845 4998 5959 营业成本 11431 13594 17398 22591 26902 应收票据及应收账款 188 208 326 368 460 营业税金及附加 53 56 81 103 122 其他应收款 86 150 168 246 248 营业费用 399 551 537 687 806 预付账款 18 22 32 38 46 管理费用 266 317 385 379 451 存货 495 796 856 1289 1265 研发费用 239 404 429 541 645 其他流动资产 1648 1486 1486 1486 1486 财务费用 -135 -261 -65 47 -85 非流动资产 5929 7890 8447 9055 9468 资产减值损失 -1 -12 0 0 0 长期投资 33 105 177 249 321 其他收益 29 23 20 19 23 固定资产 1796 1966 2467 3019 3380 公允价值变动收益 12 10 7 8 9 无形资产 316 332 327 321 315 投资净收益 72 -16 33 39 32 其他非流动资产 3784 5487 5476 5465 5451 资产处置收益 -4 -11 0 0 0 资产总计 9613 13397 15161 17479 18931 营业利润 764 739 2093 2754 3454 流动负债 6839 8251 7924 8053 6825 营业外收入 26 31 28 30 29 短期借款 0 0 6754 6662 5267 营业外支出 11 11 13 14 12 应付票据及应付账款 5937 7058 0 0 0 利润总额 779 758 2108 2770 3471 其他流动负债 902 1193 1169 1391 1558 所得税 169 91 252 331 414 非流动负债 126 166 166 166 166 净利润 610 668 1857 2439 3056 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 4 12 16 28 其他非流动负债 126 166 166 166 166 归属母公司净利润 599 664 1845 2423 3028 负债合计 6965 8417 8090 8219 6991 EBITDA 928 898 2453 3355 4034 少数股东权益 18 5 17 33 62 EPS(元) 1.04 1.16 3.21 4.22 5.27 股本 339 404 1001 1001 1001 资本公积 320 1936 1774 1774 1774 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1971 2635 4351 6559 9252 成长能力 归属母公司股东权益 2630 4975 7054 9227 11879 营业收入(%) 23.8 19.3 35.1 30.0 19.2 负债和股东权益 9613 13397 15161 17479 18931 营业利润(%) 14.7 -3.3 183.3 31.6 25.4 归属于母公司净利润(%) 14.8 10.9 177.9 31.3 25.0 获利能力 毛利率(%) 11.4 11.7 16.4 16.5 16.6 净利率(%) 4.6 4.3 8.9 9.0 9.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.0 13.4 28.0 27.6 26.6 经营活动现金流 1155 2094 -5311 2391 3354 ROIC(%) 21.6 11.9 14.6 17.4 19.3 净利润 610 668 1857 2439 3056 偿债能力 折旧摊销 180 211 221 287 337 资产负债率(%) 72.5 62.8 53.4 47.0 36.9 财务费用 -135 -261 -65 47 -85 净负债比率(%) -44.0 -54.6 45.6 20.2 -5.0 投资损失 -72 16 -33 -39 -32 流动比率 0.5 0.7 0.8 1.0 1.4 营运资金变动 539 1362 -7288 -343 78 速动比率 0.3 0.5 0.7 0.9 1.2 其他经营现金流 33 99 -2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -561 -2024 -739 -847 -709 总资产周转率 1.5 1.3 1.5 1.7 1.8 资本支出 364 660 706 823 678 应收账款周转率 84.2 77.9 77.9 77.9 77.9 长期投资 -236 -1540 -72 -72 -72 应付账款周转率 7.9 7.7 16.3 0.0 0.0 其他投资现金流 39 175 39 48 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 371 1798 294 -298 -290 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.16 3.21 4.22 5.27 短期借款 0 0 6754 -92 -1395 每股经营现金流(最新摊薄) 2.01 3.64 -9.24 4.16 5.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.58 8.66 11.52 15.30 19.91 普通股增加 0 65 598 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 1616 -161 0 0 P/E 60.0 54.1 19.5 14.8 11.9 其他筹资现金流 373 117 -6897 -205 1105 P/B 13.7 7.2 5.4 4.1 3.1 现金净增加额 962 1867 -5756 1246 2356 EV/EBITDA 65.7 65.3 26.2 18.8 15.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括