轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 公牛集团（603195.SH） 2022年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/13 当前股价(元) 132.50 一年最高最低(元) 229.88/122.88 总市值(亿元) 796.56 流通市值(亿元) 100.17 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 51.78 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率》-2022.3.12 《公司深度报告-核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道》-2022.3.7 《公司信息更新报告-渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长》-2021.10.31 新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2021年业绩稳增长，看好品类及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级 2021年公司营收123.85亿元（+23.22%），归母净利润27.8亿元（+20.18%）。2021Q4营收33.72亿元（+16.13%），归母净利润5.74亿元（-19.65%）。全年实际业绩相较于业绩预告略低，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润30.85/36.57/42.63亿元（2022-2023年原值为33.49/39.65亿元），对应EPS为5.13/6.08/7.09元，当前股价对应PE为25.8/21.8/18.7倍，长期看好品类以及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级。 ⚫ 新品类及渠道扩张成效显著，LED照明及生活电器逐渐驶入快车道 分业务看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务营收增速分别为15.58%/36.9%/-10.79%，其中墙开/LED照明/生活电器营收增速分别为29.55%/38.53%/139.56%，墙开、LED照明业务和生活电器在品类扩张和综合化门店升级双重驱动下实现较快增长。分渠道看，2021年公司B端/电商营收增速分别为175.2%/31.82%，B端业务在品类布局完善以及客户拓展下实现快速增长，我们预计线下C端实现双位数稳健增长，或系装饰渠道综合化门店升级所致。 ⚫ 原材料扰动致毛利承压明显，强费用管控能力下盈利能力维持相对稳定 受原材料价格上涨以及套期保值效果减弱影响，2021年公司毛利率36.95%（-3.17pcts），2021Q4毛利率32.27%（-9.31pcts）。费用端，2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.52%/3.45%/3.80%/-0.71%，同比分别-0.63pcts/-0.83pcts/-0.19pcts/-0.35pcts，较强供应链和渠道管理能力以及渠道协同下公司费用管控能力突出。综合影响下2021年净利率22.45%（-0.57pcts），维持相对稳定状态。 ⚫ 推出股权激励计划，看好长期新品类发展和渠道深化驱动业绩增长 公司披露限制性股票激励计划，激励对象包括高管及核心骨干等合计670人，激励计划有望提高公司经营活力。展望2022年，考虑到公司品类布局完善，装饰渠道升级及B端渠道拓展稳步推进，强协同作用下看好新品驱动公司业绩增长。 ⚫ 风险提示：新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,017 16,049 18,352 YOY(%) 0.1 23.2 13.2 14.5 14.3 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,085 3,657 4,263 YOY(%) 0.4 20.2 11.0 18.6 16.5 毛利率(%) 40.1 37.0 37.5 38.2 38.8 净利率(%) 23.0 22.4 22.0 22.8 23.2 ROE(%) 25.3 25.8 24.9 24.7 24.3 EPS(摊薄/元) 3.85 4.62 5.13 6.08 7.09 P/E(倍) 34.4 28.6 25.8 21.8 18.7 P/B(倍) 8.7 7.4 6.4 5.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-042021-082021-12公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021年收入增长稳健，LED照明、生活电器驶入快车道 ............................................................................................... 3 1.1、 按业务拆分： 传统电连接和墙开业务增长稳健，LED照明及生活电器带来新增长点 ................................... 3 1.2、 按渠道拆分：线下C端稳健增长，B端及电商渠道增长快速 ............................................................................. 4 2、 2021年整体盈利能力维持相对稳定状况，营运能力突出 ................................................................................................ 5 2.1、 盈利能力：原材料扰动致毛利承压，强费用管控下盈利维持相对稳定 .............................................................. 5 2.2、 营运能力：现金流处于相对健康状况，营运能力突出 .......................................................................................... 6 3、 推出股权激励计划，看好LED照明业务、新能源电连接等新品类驱动公司业绩长期增长 ....................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2021年公司实现营收123.85亿元（+23.22%），增长稳健 ......................................................................................... 3 图2： 2021Q4营收LED照明、生活电器等新品驱动下维持稳健增长 ................................................................................ 3 图3： 2021年公司实现净利润27.8亿元（+20.18%），增长稳健 ......................................................................................... 3 图4： 受套期保值效果减弱影响2021Q4公司业绩承压较为明显 ......................................................................................... 3 图5： 2021年受原材料价格上涨影响毛利率有所下滑........................................................................................................... 5 图6： 受套期保值效果减弱影响2021Q4毛利率承压明显 ..................................................................................................... 5 图7： 强费用管控能力下2021年公司整体费用率延续下降趋势 .......................................................................................... 6 图8： 强费用管控能力下2021Q4公司整体费用率同比有所下降 ......................................................................................... 6 图9： 原材料价格扰动致毛利率下滑明显，从而导致2021年公司净利率小幅下滑 .......................................................... 6 图10： 2021Q4受原材料套期保值效果减弱影响业绩承压明显 ............................................................................................ 6 图11： 2021年公司存货周转效率延续提升趋势 ..................................................................................................................... 7 图12： 2021年公司回款能力延续提升趋势 .....................................................................................................................