纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华利集团（300979.SZ） 2022年07月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/27 当前股价(元) 63.45 一年最高最低(元) 101.59/62.00 总市值(亿元) 740.46 流通市值(亿元) 92.69 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 61.49 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固—公司信息更新报告》-2022.4.28 《2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速—公司信息更新报告》-2022.4.8 《2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额—公司信息更新报告》-2022.3.4 2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1业绩符合预期，预计2022H2保持产销两旺，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2022H1实现营收98.99亿元（+20.79%），归母净利润15.62亿元（+21.06%），扣非归母净利润15.30亿元（+17.84%）。剔除汇率影响后2022H1收入同比增长20.10%，归母净利润增长20.36%。2022Q2实现营收57.74亿元（+28.55%），归母净利润9.14亿元（+28.06%），扣非归母净利润8.92亿元（+23.94%），业绩环比改善。我们预计公司2022Q2和2022H2将逐渐追回2022Q1因疫情影响员工出勤率、陆运海关关闭影响原材料运输等不利因素而减少的产量，2022Q1减产对2022全年业绩影响有限。目前下游客户订单需求旺盛，公司产能爬坡顺利，预计2022全年业绩保持稳健增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为35.7/45.7/54.0亿元，对应EPS为3.06/3.92/4.63亿元，当前股价对应PE分别为20.7/16.2/13.7倍，维持“买入”评级。  下游市场需求旺盛，客户下单节奏正常，运动鞋销售量价齐升 销量环比改善：2022H1公司销售运动鞋约1.15亿双（+13%），分季度来看，2022Q1/Q2分别销售约0.51（+7%）/0.64（+19%）亿双，2022Q2销量恢复较快增长。订单需求旺盛：目前下游运动鞋需求仍比较旺盛，多数品牌对未来业绩展望仍为正增长，暂未下调业绩目标，客户下单节奏正常。量价齐升：公司在第一大客户耐克内部份额稳步提升，新拓产品线价格带呈上升趋势，增速较快客户如Deckers和ON单价较高，预计2022年ASP涨幅（美元口径）大于2021年4.5%涨幅。公司客户品牌矩阵较好，协助公司抵御零售环境不确定性。  产能利用率恢复正常，毛利率环比小幅回升，产能释放进展顺利 （1）目前公司订单排期较满，产能利用率恢复正常，2022Q2毛利率较2022Q1环比小幅回升。（2）产能扩张进度顺利，预计2022年新增产能主要来自2021年投产的永山/威霖/弘欣三个越南新工厂产能爬坡以及老厂的扩建和效率提升。印尼工厂一期预计在2023年开始有产能贡献；缅甸工厂前期因政局变动和疫情影响，投资计划进展缓慢，目前已经恢复建设。（3）公司制造工艺水平和建厂经验在业内保持领先，凭借突出的开发设计能力、良好的产品品质、快速响应能力、及时交货能力以及综合成本优势，公司与客户合作紧密度持续提升。  风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931 17,470 21,319 26,783 31,428 YOY(%) -8.1 25.4 22.0 25.6 17.3 净利润(百万元) 1,879 2,768 3,574 4,573 5,400 YOY(%) 3.2 47.3 29.1 28.0 18.1 毛利率(%) 24.8 27.2 27.2 27.3 27.3 净利率(%) 13.5 15.8 16.8 17.1 17.2 ROE(%) 32.7 25.3 27.0 26.7 25.0 EPS(摊薄/元) 1.61 2.37 3.06 3.92 4.63 P/E(倍) 39.4 26.8 20.7 16.2 13.7 P/B(倍) 12.9 6.8 5.6 4.3 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2021-072021-112022-03华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6510 11865 14073 18009 22340 营业收入 13931 17470 21319 26783 31428 现金 2438 4408 6696 8385 12257 营业成本 10474 12712 15520 19471 22848 应收票据及应收账款 1770 2487 3112 3940 4113 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 44 93 38 131 79 营业费用 196 65 282 327 440 预付账款 80 163 143 233 210 管理费用 592 686 842 1085 1257 存货 2088 2671 3269 4336 4402 研发费用 209 234 309 402 528 其他流动资产 90 2044 814 982 1280 财务费用 61 -46 -39 -72 -144 非流动资产 3229 4314 4359 5020 5421 资产减值损失 -104 -134 -164 -206 -241 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 3 4 5 固定资产 2508 3006 3370 3912 4203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 200 279 332 379 420 投资净收益 2 25 25 25 25 其他非流动资产 520 1029 657 728 798 资产处置收益 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 9738 16179 18432 23028 27762 营业利润 2305 3702 4590 5800 6763 流动负债 3977 5083 5148 5795 6069 营业外收入 7 8 6 7 7 短期借款 1496 1876 1641 1671 1730 营业外支出 14 26 14 18 19 应付票据及应付账款 1317 1835 2121 2886 2902 利润总额 2299 3684 4582 5789 6750 其他流动负债 1163 1371 1386 1238 1437 所得税 420 917 1008 1216 1350 非流动负债 20 170 67 86 107 净利润 1879 2768 3574 4573 5400 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 170 67 86 107 归属母公司净利润 1879 2768 3574 4573 5400 负债合计 3997 5253 5215 5880 6176 EBITDA 2424 4184 5039 6204 7202 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.61 2.37 3.06 3.92 4.63 股本 1050 1167 1167 1167 1167 资本公积 2158 5704 5704 5704 5704 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3233 4834 7578 10561 14396 成长能力 归属母公司股东权益 5741 10927 13217 17148 21586 营业收入(%) -8.1 25.4 22.0 25.6 17.3 负债和股东权益 9738 16179 18432 23028 27762 营业利润(%) 5.0 60.6 24.0 26.4 16.6 归属于母公司净利润(%) 3.2 47.3 29.1 28.0 18.1 获利能力 毛利率(%) 24.8 27.2 27.2 27.3 27.3 净利率(%) 13.5 15.8 16.8 17.1 17.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 32.7 25.3 27.0 26.7 25.0 经营活动现金流 2978 2423 3212 3579 5933 ROIC(%) 26.2 21.2 23.7 23.7 22.4 净利润 1879 2768 3574 4573 5400 偿债能力 折旧摊销 108 518 518 541 659 资产负债率(%) 41.0 32.5 28.3 25.5 22.2 财务费用 61 -46 -39 -72 -144 净负债比率(%) -16.4 -21.7 -38.0 -38.9 -48.5 投资损失 -2 -25 -25 -25 -25 流动比率 1.6 2.3 2.7 3.1 3.7 营运资金变动 414 -1114 -791 -1444 36 速动比率 1.1 1.7 2.0 2.3 2.9 其他经营现金流 519 322 -25 7 7 营运能力 投资活动现金流 -836 -4350 676 -1363 -1318 总资产周转率 1.4 1.3 1.2 1.3 1.2 资本支出 622 1277 351 609 334 应收账款周转率 7.0 8.2 7.6 7.6 7.8 长期投资 -227 -3127 0 0 0 应付账款周转率 7.4 8.1 7.8 7.8 7.9 其他投资现金流 -441 -6200 1027 -754 -984 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1213 2805 -1600 -527 -744 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.37 3.06 3.92 4.63 短期借款 -55 380 -235 30 58 每股经营现金流(最新摊薄) 2.55 2.08 2.75 3.07 5.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.92 9.36 11.33 14.69 18.50 普通股增加 0 117 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3546 0 0 0 P/E 39.4 26.8 20.7 16.2 13.7 其他筹资现金流 -1157 -1238 -1365 -557 -802 P/B 12.9 6.8 5.6 4.3 3.4 现金净增加额 829 834 2288 1689 3872 EV/EBITDA 30.2 16.7 13.6 10.7 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法