消费零售领域多份会议纪要整理：财报、物价、投资与行业政策

一、核心结论 1. 消费与零售板块2026年三季度改善预期启动，同时财报、物价、政策等维度的行业信号呈现分化，投资需结合赛道景气度与公司基本面综合判断 2. 大消费细分赛道中，现制茶饮、出海小商品、新能源重卡等方向增长确定性相对较强，高端白酒、零售内存等环节仍处于调整或景气度上行阶段 二、重点公司与行业事件 1. 金融消费领域 （1）BAWAG集团2026年二季度净利润2.55亿欧元，核心收入同比增8%，成本收入比31%，不良贷款率90基点，资本端CET1比率上半年末达17.4%，可自筹完成PTSB收购，预计2026年Q4至2027年Q1交割，重申全年净利润超9.6亿欧元、ROTCE超20%目标；业务端无担保消费贷、信用卡及手续费收入对冲按揭低迷，全年费用预计同比降5%，派息需满足CET1高于12.5%条件 （2）古茗作为大众现制茶饮标杆，2021-2025年营收、归母净利润年均复合增速分别达31%、253%，截至2025年底门店超1.3万家，当前处于业绩增长共振期，首次覆盖给予推荐评级 （3）天佑德酒2026年上半年营收同比降14%，归母净利同比降70%-80%，主因低利润电商业务收缩、费用未同步削减等，100-200元福系列晋升第一大单品，200元以上价格带承压，政商务场景收缩约40%，渠道严控库存，同步布局年轻化产品 2. 零售与消费出海领域 （1）义乌小商品城六区新商位选位费较开业时翻倍，老区商位频现天价成交，2026年上半年义乌出口同比增17%，2022-2026年常住人口增幅达30%，叠加一带一路等战略支撑，2026年经常性收入较2022年翻倍，六区项目80亿总投资已通过选位费等回流超120亿，当前处于估值修复阶段，推荐乐舒适、安克创新、希瑞三大标的 （2）德国内存价格指数7月环比涨7.1%，DDR5内存价格创历史新高，多种DDR5台式机内存套装平均价格较2025年7月涨448%，较2026年1-2月高点440%进一步上涨 （3）永辉超市2026年上半年扣非净利润转正，毛利率、费用压降成效显著，确立盈利拐点，门店调改进入精细化二阶段，日销环比企稳回升，自有品牌占比大幅跃升，Q3线上业务计划盈利，下半年旺季等带动边际改善，中长期有增长逻辑 3. 白酒与本地生活领域 （1）2026年二季度高端白酒动销不及预期，茅台飞天涨约3%、非标收缩价盘平稳，系列酒任务完成度达90%，其中茅台1935为次高端核心增长点，五粮液、国窖1573等承压，行业库存低位、费用收缩，中秋为消费复苏弹性检验窗口 （2）国内本地生活到店市场线上渗透率10%-15%，美团、抖音双寡头份额约6:4，美团2025年到店酒旅核销超9000亿、2026年预计达1.1万亿，综合核销率80%-90%；抖音2025年到店交易额破8500亿、2026年目标1.2万亿，综合核销率仅50%，二者模式差异适配不同商家群体 4. 政策推动新能源重卡更新 （1）交通运输部2026年继续实施老旧营运货车报废更新行动，安排220亿元超长期特别国债支持，重点支持更新为新能源重卡，通过“两新”政策促进新能源重卡消费 三、后续关注方向 1. 各公司财报后续业绩兑现情况，尤其是BAWAG集团PTSB收购交割进度、永辉超市Q3线上盈利情况、古茗门店扩张与盈利质量2. 消费场景复苏情况，包括中秋白酒动销、义乌小商品出口增长、线下零售改善等关键节点数据3. 政策落地效果，包括新能源重卡报废更新支持措施的市场响应、老旧货车更新进度4. 细分赛道景气度变化，如内存价格走势、现制茶饮行业竞争、本地生活佣金调整与商家回流情况